美国经济衰退在即？制造业指标告诉你！

“Made in America”是近年来时常听到的口号，也确实是制造业正在发生的变化——美国公司正在将制造业从亚洲迁回美国。

制造业是经济增长中的核心要素，那么，该怎么分析呢？

接下来，本期课程带大家重点关注制造业是如何与经济和投资产生联系的！

● 制造业为何如此重要？有哪些指标？

● 投资者如何观察，建立分析框架？

● 制造业对股市有什么影响？

● 那么我们来实战一下吧！

● 小结

制造业是美国经济增长的重要组成。简单而言，没有生产，哪来的消费呢？

因此，上游的生产数据往往是一个“先行指标”，能够读懂生产就能明白经济的趋势，重要性可以说是重中之重！

就是因为足够受到重视，美国也会时常出台相关政策。

美国近年来持续利用税收、补贴和监管等政策扶持方法吸引制造业回流国内，特别是半导体和电动汽车。例如，2022年芯片法案，政府给在美国建厂的公司拨出527亿美元。

拜登总统已经将“支持美国制造商”作为其经济政策的核心，预计这将是他竞选连任时的关键部分。

所以，市场最为关注的指标有：

1. PMI

2. 耐用品新订单

3. 库存

在这里，给大家简略做了一个本期课程涉及到的指标框架，下面将分别细说一下这三个指标是什么。

1. 制造业PMI

PMI的全称是Purchasing Managers' Index，采购经理人指数。它的重要性可以给五颗星！

其中的三颗星源于它是一个月中最先发布的宏观经济数据。

剩下的两颗给到它的“功能”：PMI能监测制造业景气度、预测美国经济走势，因此被誉为宏观经济的“晴雨表”。

听起来PMI好像很厉害的样子，那这个指数是由什么组成的？

采购经理人指数，顾名思义，是由制造业企业的采购经理所认为市场状况而填写的调查问卷编成。

问卷上有啥呢？主要分为五类问题：新订单，生产，从业人员，供应商交货时间和库存。

Markit PMI or ISM PMI？

表格中能看到美国有两大PMI数据，分别来自ISM和Markit。 这俩到底看哪个更好？

长话短说，权威性看ISM，准确性看Markit。

这两大PMI数据在公布时间和计算方式上均较为一致，而差别主要集中于抽样和调查方式、分项权重上。由于ISM更具权威性，市场更关注ISM发布的PMI指数。但当ISM与Markit的PMI走势出现分歧时，部分投资者认为Markit反映的制造业趋势的更准确。

了解了PMI的基础构成之后，拿到指标后又该怎么分析呢？

分析方法跟调查问卷的问题有直接关联。

采购经理认为制造业景气程度有三种选项，分别是：有所提高、没有变化和面临恶化。

这三种分别赋予1、0.5和0的权重，因此，50%代表着制造业景气程度的荣枯水平。

意思是，当PMI数值大于50%，我们可以认为制造业景气有所提升；同样，当数值小于50%，可以认为景气程度有所恶化。

因为其计算方式的缘故，PMI只有环比数据，没有同比数据。当我们去分析时更多的是参照本期数据与上期的环比变化、和距50%荣枯线的变化以及市场的预期。

例如，2月的PMI读数在49%，但是比1月上升了1个百分点，且好于市场预期，那么我们可以认为，经济虽然没在扩张区间，但是正在好转。

2. 耐用品新订单

接下来，我们再讲一个制造业的领先指标——耐用品新订单。

因为商品的制造和交付需要时间，订单增加将导致产量增加；订单下降会使库存增加，最终导致产量下降。因此，经济学家使用耐用品数据来预测制造业的变化。

为什么是“耐用品”而不是“非耐用品”？

首先我们看一下这两个定义上的差别。

耐用品是指计划使用三年或更长时间的商品，例如机动车辆和电器，这些类型的商品不需要频繁订购。

与耐用品相反，非耐用品自然是指寿命较短、制造和交付时间较快、较便宜的商品。

不使用非耐用品的主要原因是，如果经济不好、收入受到限制，家庭可以推迟耐用品订单，但仍会消费非耐用品。

所以，如何分析耐用品新订单这个指标？

举个例子，小明家里想要买一辆豪车，钱从哪来？

1. 存款

2. 贷款

不管是用存款还是贷款，都是小明的可自由支配支出。因此，耐用品数据表明支出和贷款的意愿，经济好意愿就高，反之亦然。

美国商务部发布的耐用品新订单数据波动极大，如果单看数据很难预测，市场通常有两种分析的方法：

用同比增速

通过排除国防和运输订单并分析三到六个月的移动平均值来使用

如果耐用品订单数据出现连续上涨，那么意味着买家或者投资者美国经济持乐观态度。

3. 库存

说完了两个领先指标，现在来说一个滞后指标——库存。

为啥滞后呢？因为对公司而言，将库存与未来需求完全相匹配是比较困难的。通常是先有需求企业再加码生产，从而形成库存。

那么，通过分析库存能有啥用？

库存的“滞后”只是相对需求而言的，对于经济而言，分析库存能够帮助找到经济拐点的早期迹象。

有经济衰退苗头时，需求下降，制造业会出现大量积压库存，因此企业会削减订单试图降库存，这些动作再次加剧经济衰退，形成恶性循环。

而当经济出现复苏的苗头之时，人们需求上升，而企业会因订单增多开始补货，这些操作将刺激需求和通货膨胀。

分析师喜欢用“库存与销售额比率”去观察库存的位置。

下图可以直观看到，在美国三次衰退期间，库存销售比都有较大的变化。

说了这么多，分析制造业对于投资而言又有什么帮助呢？

简单来说，了解制造业可以帮助投资者发现潜在的投资机会，因为政策的支持和制造业的数据都将反映在制造业企业股价上。

制造业的活动水平通常是顺周期波动，也就是说，在经济繁荣时，制造业生产量肯定不会低，反之亦然。投资者可以结合当前的经济相应地调整其投资组合。

例如，如果投资者注意到某一个行业的制造业订单和生产量得到了极大的推动，这很可能意味着该公司的业务正在增长，那么这可能是一个适宜的时间购买该行业的股票或基金。

从库存的角度分析亦是如此。

持续一段时间内的高库存水平可能表明消费者需求疲软，为了应对过高的库存，制造商必须停止或减少生产。

这在经济学上被称为“去库存”。

但是减少生产将导致企业利润下降，因此制造业企业的股价可能会下跌。

2023年5月ISM的PMI读数为46.9%，比4月份的47.1%下降0.2个百分点；市场预期为47.0%。

怎么解读呢？

1. 记住，50%作为“荣枯线”，大于50%为乐观的经济前景，小于50%为悲观的经济前景。

2. 5月的读数仍然小于50%，且整体看曲线继续呈现下降趋势。因此，制造业的低迷或许指向整体经济放缓。

3. 低于市场预期的PMI也导致了发布后股市出现下跌。

本期课程到这里就结束了，对于制造业的分析给大家总结出以下几个步骤：

1. 消息面上留意是否出台制造业相关政策，可以留意相关产业投资机会或风险；

2. 了解重要的制造业指标的发布时间和市场预期，在指标发布之前可以进行投资的风险管理；

3. 跟踪制造业PMI，掌握未来经济景气度；

4. 观察订单、库存等指标的变化，确定当前经济运行的情况；

5. 结合以上，相应地调整投资组合。

写在最后

如果觉得从本期课程学会了如何分析制造业，不妨关注我们的宏观解读的“进阶”栏目，查看最新的PMI数据预判市场走势吧！