相信大多数人都知道通货膨胀，也知道通货膨胀数据如果出现飙升，那么意味着我们去买菜、买车和买房等的价格也会大幅上涨。既然通胀与我们的生活息息相关，那么，你真的懂它产生的原因吗？

今天就让我们来聊一聊老生常谈的通货膨胀。

• 为什么读懂通货膨胀很重要？

• 形成通货膨胀的原因？

• 衡量通货膨胀的指标有哪些？

• 通货膨胀和金融市场的关系？

• 小结

大家都知道，经济周期分别为复苏、过热、滞涨、衰退。

而通货膨胀就像经济周期里的催化剂，怎么理解呢？可以从下面这张图中看出。

当经济从复苏到过热的过程中，很大概率是要伴随着通货膨胀；相反，当经济出现下行时，可能又会出现通货紧缩的现象。

从投资的角度而言，能够分析通胀并实现财富保值也是很重要的。试想一下，如果让一个经济体一直经历过高的通货膨胀，会发生什么？

假设通胀非常高且持续上升，而你是个百万富豪，已经带着庞大的现金退休。你一年开销大概是10万美金，按理来说你的资产本来够你养老十年以上了，但是由于极高的通胀，可能几年后这10万美金就只够你半年或三个月的生活开销了。

因此，识别通货膨胀是做好资产组合风控中重要的一环。通货膨胀指标公布后往往紧随其后的是货币政策的变化、金融市场涨跌。

分析通货膨胀这件事说来并不难，我们首先需要了解什么导致了通货膨胀。

最根本的原因就是，货币供应量的增加。而谁能操控货币呢？答案显而易见，是美联储的货币政策。

通常而言，通胀的产生原因有三种类型：

• 需求拉动型：美联储通过购买或者出售国债、改变存款准备金等方式进行货币供应量的调控。当货币发行量增大时，人们拥有了更多的货币、更强的购买力，这也推动了商品价格上涨。

• 成本推动型：当生产商品和服务的成本增加、企业不得不提高商品价格时，就会出现供给推动型通胀。例如，在2021年芯片供应紧张下，中间产品价格飙涨。

• 内置通胀型：这种通胀来源于人们的预期变化。例如，工人预计未来商品和服务价格会上涨，因此，可能要求更高的工资维持当前的生活水平。这又被称为工资价格螺旋，因为抬升员工工资又将会导致企业进一步提高价格。

而美联储的角色既可能是通胀的产生原因，又是执行货币政策控制通胀预期的重要决策方。

货币政策最重要的目标之一就是稳定物价。美联储货币政策的目标通胀率设定为2%，当通胀远超此目标时，美联储往往会选择通过加息的方式抑制通胀；反之，在经济下行时，美联储又通过发行货币等方式刺激经济。

理解了原因后，我们又该怎么衡量通胀的多少呢？接下来我们介绍一下市场上常用的三个指标。

1. 消费者价格指数（CPI）

CPI是最常用的通货膨胀指标，它的全称是消费者价格指数（Consumer Price Index），是衡量一篮子消费品和服务的价格指数。

CPI的定义中提到了“一篮子”，其实指代的是美国人通常购买的热门商品的组合，也是计算CPI时使用的组成部分，它包含八大类：食品饮料、住房、交通运输、衣着服饰、医疗服务、休闲娱乐、教育&通讯、其他商品和服务。我们在计算CPI时通过赋予这些类别不同的权重，加权得到最后的指数。

美国劳工部（BLS）每个月公布一次CPI的数据，通常是每个月的第二至第三周。CPI的样本选取范围为全国75个城市地区的大约6,000个住房单位和大约23,000个零售机构（百货公司、超市、医院、加油站等），共收集约80,000个价格。

那么拿到CPI的数据该怎么看？

很简单，看同比，也就是和去年比今年增长了多少，市场也用其指代通货膨胀率。

如果看到CPI同比数据出现飙涨，消费者可能就需要做出决定：是应该支付额外的资金还是减少支出呢？

这里给大家介绍一个方法，看CPI数据细分项的变化，也就是说，看看这个月中哪个细分项是拉动CPI上升的“罪魁祸首”。

举个例子，下图展现了2019年开始的CPI数据变化情况。其中我们可以清晰看到，在2021年在能源和商品价格上涨的主导下，CPI出现了飙升，甚至在2022年6月创下了40年以来的最高记录。

刚才提到了三种通胀成因，能源和商品上涨就是属于其中的“成本推动型通货膨胀”。

这种情况怎么解决？加强生产提高供给！

因此，随后在OPEC增产和美联储加息等助力下，推动通胀的两大因素已经有所缓解，美国整体通胀情况也明显降温。

我们在分析CPI指标时可以通过查看指数过往几年内的变化趋势，判断细分项是周期性变动还是其他原因，再结合市场上对通胀走势的预期，辅助形成自己的投资决策。

核心CPI和CPI，差别在哪？

其实，一直以来能源和食品在CPI的分项中相对波动较高。如果仅仅观察CPI指标，可能会导致货币当局更频繁地改变利率。

因此，核心CPI就是在CPI之上剔除了能源和食品价格之后形成的指标。从下图的走势中也能看出，核心CPI走势相比CPI指标更加平缓。

劳工局会在同一时间公布CPI的同比和环比以及核心CPI数据，投资者可以结合这三个维度观察通胀情况。

2. 个人消费支出（PCE）价格指数

个人消费支出(Personal consumption expenditures)由美国政府机构经济分析局（BEA）在每个月的第四周公布。PCE衡量的是美国人民在商品和服务上的支出，占了GDP约三分之二，因此它是推动美国经济增长的主要引擎。

在PCE报告之中还包含PCE价格指数（PCEPI），是另一个市场和美联储关心的通货膨胀指标。相比CPI，其实美联储更青睐PCE价格指数，因为它涵盖了更广泛的支出范围且能够更好地体现美国的居民的实际通胀感受。

这个差异是如何造成的呢？简单理解就是CPI不轻易改变一篮子的权重，而PCE价格指数每个月都会改变消费者篮子的权重。

例如，如果牛肉的价格上涨，消费者可能会减少购买牛肉而增加购买鸡肉。PCE价格指数也会跟随消费者的实际购买的商品调整权重，反映出价格变化时消费者如何改变其购买模式。

既然如此，那只看PCE不看CPI岂不更省事？

先抛出答案，在衡量美国通货膨胀上这两个指标都很重要。首先，CPI发布时间更早，再加上两者之间历史走势其实高度重合，所以CPI可以对PCE价格指数形成一定预期。其次，CPI具有国际可比性，也就是说，不光美国在使用CPI，欧洲亚洲等多数国家也用这个指标，因此可以横向对比。

3. 生产者价格指数 (PPI)

相信不少人对PPI也不陌生，因为PPI数据同样由美国劳工局每月发布，时间通常晚CPI数据一天。

生产者价格指数（Producer Price Index）衡量的是生产者的产出价格随时间的平均变化，是从工业和商业的角度来看待通货膨胀的指数。

与“消费者”视角相对应的就是“生产者”。顾名思义，PPI根据产品或服务的首次产出销售来衡量价格，而CPI的重点则是最终销售。大家都知道生产在消费的上游，当生产者面临成本上升时，这部分往往会转嫁给零售商和消费者。因此，站在生产者角度的PPI数据通常领先于站在消费者角度的CPI数据，市场上也使用PPI数据来预测通胀。

最后，我们再谈谈投资者关心的通货膨胀和金融的关系。

1. 大宗商品

回忆一下2021年这轮通胀，我们首先会想到的可能是由大宗商品的价格暴涨推动的。铜、原油、木材、大豆和其他几种大宗商品从新冠疫情的低迷中反弹，创下多年甚至创纪录的新高。而大宗商品又占CPI的近40%，所以不难看出大宗商品价格足以左右CPI的数据。

商品中，多数投资者还会关心黄金的价格。确实，黄金通常被视为抗通胀的工具，这是因为黄金以美元计价，通胀使美元价值降低，金价就升高了。但是注意，能够发挥抗通胀属性的前提是“美元走弱”，2022年黄金大部分时间表现并不好，部分原因跟美元实际走强有关。

2. 利率

利率与通货膨胀之间也是一种相互作用的关系。上文提到美联储的主要职责之一是监测和控制通货膨胀，通胀高企期间，美联储通常会选择抬升联邦基金和准备金利率，限制可用于购买风险较高资产的货币供应量，随之通胀会降温。相反，当通胀明显下降且经济增长放缓时，央行可能会降低利率以刺激经济。

3. 股市

通货膨胀期间，商品价格的上涨通常会增加公司的名义收入，从而导致股价升值。虽然高通胀也会同时增加公司的原材料成本，但是企业往往能够将这些成本通过更高的价格转嫁给消费者，因此不会显着影响自己的利润率。生产必需品的行业可能比其他行业拥有更大的定价权，例如食品和能源，因此我们也能看到一些公司在高通胀下出现股价飙升。但随着紧缩的货币政策介入，股市的吸引力就会减弱，从而出现股价下跌的情况。

4. 投资者

有一些投资者可能会发现在通胀高企时期自己的“安全的投资组合”表现并不好，其实这是因为，“过于稳定但低收益资产”无法跟上通胀的步伐，通胀侵蚀了这些资产的长期价值和回报。因此，理解通货膨胀才是是做好财富保值的第一步。

本期课程到这里就结束了，对于通货膨胀的分析给大家总结出以下几点：

• 通货膨胀随着经济上行升温，随着经济下行而冷却；因此，判断我们所处的经济周期是分析通胀的第一步。

• 形成通货膨胀最根本的原因是货币供应量的增加，而美联储的角色既可能是通胀的产生原因，又是执行货币政策控制通胀预期的重要决策方。

• 衡量通货膨胀的指标有CPI、PCE价格指数和PPI；投资者可以通过CPI细分项来分析推动CPI上涨下跌的主要因素；相比CPI，美联储更青睐PCE价格指数；由于PPI领先于CPI因此也被分析师用来预测通胀。

• 通货膨胀与金融市场有着密不可分的关系，大宗商品占CPI指标权重较高，对指标走势有决定性影响。利率上升，通胀会随着美联储收紧的货币政策而降温。对一些上市公司而言通胀提升名义收入，从而抬升股价。对投资者而言，理解通货膨胀才是是做好财富保值的第一步。

如果觉得从本期课程学会了如何分析通货膨胀，不妨关注我们的宏观解读的“进阶”栏目，查看最新的通胀数据预判市场走势吧！