想必大家可能對近期美聯儲的貨幣政策表態都不陌生，不管是議息會議後的新聞發布會還是出席的大大小小的活動，美聯儲主席鮑威爾都是以一種「看破不說破」的姿態把投資者說得雲裏霧裏的。

對於他反復提到的幾個關鍵點，用大白話說就是：「通脹離2%還老遠呢」，「降息還沒安排上日程，做好長期高利率的準備吧」。而對於未來是否還會加息，翻譯過來大概是：「看情況」、「我和我的同事們會謹慎評估」。

總之，美聯儲仍然還是「謹慎」地對待貨幣政策的任何變化，並時不時出來鷹派發言一下以便進行市場預期管理。

市場最開始還對美聯儲鷹派的態度反應較大，股市債市短期出現較大波動，但後來市場表示：不在乎了。

證據就是，在11月21日最新公布的會議紀要上美聯儲再次重申「利率問題上會謹慎行事，不排除加息」，但是市場明顯已經是「你說你的，我評估我的」——會議紀要公布後CME預測12月加息變化不大，機構也仍然保持「加息周期已經結束」了的看法不變。

但是有一點值得註意的是，鮑威爾幾次提到的「金融狀況顯著收緊」，他特別表示，近期長期債券收益率的上漲是緊縮的重要驅動因素。

那麽，金融狀況已經緊縮到了什麽地步？對金融市場又有多久的滯後性呢？今天我們就來探討一下當前美國金融市場的情況吧。

為何說金融狀況已經緊縮了？這個標準是什麽呢？

介紹一下華爾街最受關註的指數之一：高盛的金融狀況指數。

讓我們簡單看一下高盛的金融條件指數的組成，一起分析一下指數變化背後的邏輯。

這個指數使用了五個不同的變量：名義聯邦基金利率、10年期國債收益率、信用利差、股票表現以及美元兌一籃子貨幣的價值。

進一步來看，這些指標確實和信貸和流動性關聯很高，例如，聯邦基金利率上升就是大家熟知的「加息」，越高表明金融狀況收縮越大；10年期國債收益率是抵押貸款的風向標，而較高的利率將使消費者和企業的借貸成本更高，也同樣意味著金融狀況收緊；信用利差是同期限不同評級的債券收益率差異，金融狀況收緊時信用風險上升往往會導致信用利差走闊。

因此，從本質上來看，這些組成部分之間的變動代表著金融緊縮或寬松。指數的上升意味著金融狀況變得緊縮，折線越陡意味著短期內緊縮越快。

目前該指數略高於100，只是稍稍高於歷史平均水平，著看起來並不緊縮。但是，如果我們跟蹤趨勢的話就會發現，指數是從十年的低點快速上升的，換句話說，美國金融狀況在過去兩年已經迅速且大幅收緊了。

金融狀況持續收緊，會發生什麽？

讓我們試想一下，如果購房者因為高利率買不起房，也就意味著他們的購買力下降了。我們都知道，消費是經濟增長的基本，抑製了消費也就抑製了經濟。

這也就是為什麽市場會擔心，如果金融狀況持續收緊會影響未來經濟「軟著陸」的原因。

來看看分析師怎麽說吧！阿波羅全球管理公司首席經濟學家托斯頓·斯洛克表示，不應低估借貸成本上升的影響，因為加息和金融狀況收緊將提高消費者和企業的違約率，並對貸款增長帶來下行壓力。

提到金融狀況緊縮需要多久才能傳導到經濟時，分析師們也紛紛給出了嚴峻的回答。

高盛經濟學家約瑟夫·布裏格斯表示：「當金融狀況收緊時，就意味著經濟可能會在未來一年左右放緩。」

布裏格斯解釋說，高盛指數的權重是，緊縮一個百分點就意味著明年經濟增長放緩一個百分點。而對美國經濟的大部分影響可以在指數開始收緊後的前兩個季度內感受到。

摩根大通策略師估計，金融狀況收緊對GDP的影響需要一到兩年的時間才能顯現出來。2022-23年緊縮政策的全面影響可能要到明年才會在實體經濟中顯現出來。

還會加息嗎？降息還要多久提上日程？

市場上多數人認為，現階段可能已經結束了貨幣政策的加息階段，從現在開始，美聯儲的重點不是利率應該有多高，而是利率應該保持在高水平多久。

不加息的原因很簡單，這是因為在長期利率飆升之後，近期金融狀況急劇收緊，致使美聯儲在利率問題上的立場不再強硬。美聯儲10月的聲明也說了同樣的話，強調金融和信貸條件收緊「可能會影響經濟活動、就業和通脹」。

隨著美聯儲歷史性加息周期接近尾聲，金融狀況現在正處於一年來最緊張的時刻。「加息525個基點」的效果已經明顯顯現：美國國債收益率達到2006-2007年以來的新高，與收益率走高相對應的是華爾街股市，納斯達克指數在第三個季度下跌了約10%。同樣放出降溫信號的還有各項經濟數據，例如通貨膨脹、勞動力市場、耐用品訂單等，這些指標均超預期下降。

盡管經濟活動明顯降溫，但美聯儲在不同場合仍然反復強調「利率可能會在較長時間內保持在較高水平」，並且表明了「根本沒有考慮降息的事情」。

雖然美聯儲似乎給降息的期待潑了個冷水，但是市場卻有自己的想法！

根據CME FedWatch工具，市場普遍認為明年5月將開始第一輪降息。

在市場為美聯儲降息眾說紛紜之時，一些國家地區的央行卻開始悄悄降息：南美洲多家央行已降息，其中包括巴西和秘魯央行等。值得註意的是，先前巴西和墨西哥央行早於美聯儲開始加息，他們現在同樣走在降息的前沿。

根據德意誌銀行吉姆·裏德的分析，截止11月底，降息的央行數量首次超過了加息的數量。他認為，這對於那些期待全球經濟實現「軟著陸」的投資者來說，無疑是一個充滿希望的開端。

聯邦基金期貨市場的交易員表示，政策製定者在本周期中再次加息的可能性幾乎為零，事實上，他們已經消化了從5月份開始的降息。最終，預計美聯儲將在2024年底前實施相當於四個百分點的降息。

總而言之，美聯儲大概率仍會繼續采取「市場預期管理」這個拿手絕活——通過發表各種言論而非實質性的措施來控製市場走勢。因此，投資者或許不必過於擔心「美聯儲會持續鷹派不降息」。同時，伴隨著降息到來的或許還有經濟增長放緩，投資者也需要註意隨之到來的風險。

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