什么是 Tapering？

关键要点

●缩减在理论上是量化宽松(QE)政策的逆转

●缩减不是一种紧缩政策，而是一个完整的量化政策周期的一个阶段

●缩减对黄金、债券和房地产市场的影响明显

理解

在理解缩减之前，我们需要了解量化宽松(QE)。

量化宽松是指一国央行通过从银行购买政府债券，从而增加金融市场上的资金量，从而增加基础货币供应的一种政策措施。

缩减指的是央行缩减量化宽松规模，直到不再投资资金的过程。

通常情况下，缩减规模是在一些刺激计划实施后进行的。

一个完整的量化政策周期包括：量化宽松(QE)、退出量化宽松(缩减)和量化紧缩(QT)。

因此，缩减量化宽松不是一种紧缩政策，而是一个过程，即美联储逐渐减少资产购买，直到不再购买新资产。

缩减的影响

从历史角度看，缩减对以下三类资产的影响较为明显：

首先是黄金。

由于货币刺激政策的退出，以及经济的改善，都不利于金价。

总部位于孟买的Yes Securities首席分析师希特什·贾恩(Hitesh Jain)表示：“短期内，黄金可能继续承压，因为许多央行将倾向于货币政策正常化，逐步缩减资产购买，特别是考虑到通胀上升。”

减少刺激和加息往往会推高政府债券收益率，从而提高持有无收益金条的机会成本。

第二，债券。

美联储缩减资产购买规模直接影响对美国公债的需求。

通常，一旦市场上最大的买家退出，收益率就会上升，这可能会导致抵押贷款和再融资利率也上升。但投资者在购买美国国债时也会考虑他们对通胀的预期。

第三，房地产。

从2020年底到2021年底，房价上涨了18.5%，利率也在不断提高。从2020年底到2022年2月，10年期美国国债和抵押贷款利率分别上升了110和125个基点。其结果是，负担能力有所恶化；从2020年底到2022年2月，同一套住房的30年期固定利率抵押贷款的还款成本将高出39%以上。

我们预计，尽管收入增加和经济走强，但利率的大幅上涨将挑战人们的承受能力，减缓房价上涨的速度。虽然房价的升值速度可能会大幅下降，但考虑到库存紧张，很难想象房价会完全下降。

底线是：

尽管缩减规模尚未收紧，但它代表了货币政策正常化的预期，特别是考虑到资产估值目前处于历史高位的五分之一。因此，缩减进程对资产价格波动的影响不容忽视。