[2024年12月] 解讀美光科技的財務報表：應對波動的芯片股

芯片行業以其成長潛力和週期性特質而著稱。對於領先的計算芯片製造商英偉達來說，市場往往關注其增長前景。相比之下，對於存儲芯片巨頭美光科技來說，行業的週期性更加明顯。而美光的股票以其波動性而聞名，經常急劇下跌然後再創新高。

12月18日，美光將發布最新的財報。每當一家公司發布其財務報告時，都可能帶來潛在的交易或投資機會。但在着手之前，投資者需要了解如何解讀他們的財務報表。

要分析美光的表現，著重於三個關鍵領域：營收增長、盈利能力和庫存變化。

1. 營業收入增長

美光的存儲芯片主要分為兩大類：DRAm和NAND。DRAm，通常被稱為RAm，佔美光總營收的近70%。NAND，即閃存記憶體，包括SSD和USB驅動器，約佔30%。

您可能已經注意到有關存儲產品價格波動的新聞。這些價格波動直接影響美光的業績。例如，從2018財年第一季度到現在，美光曾經歷超過50%的快速增長時期，以及超過50%的衰退低谷。截至2024財年第三季度，美光的營收約為68.1億美元，幾乎與2018財年第一季度的營收相同。

然而，在最近幾個季度，美光的營收增長保持強勁，連續三個季度同比增長超過50%。

為了評估美光未來的營收增長，我們可以關注三個關鍵因數：

存儲產品的價格趨勢存儲芯片的價格至關重要。當價格上漲時，美光的營業收入通常上升。相反，當價格下跌時，美光的營業收入往往受到影響。存儲芯片行業的週期性本質在很大程度上受供需平衡的驅使。當需求超過供應時，價格上漲，促使公司擴大生產，最終穩定價格。相反，當供應超過需求時，價格下跌，導致生產減少，最終再次穩定價格。這些價格趨勢可能持續很長一段時間，直到出現轉折點。

例如，從2022財年第四季度開始，美光主要產品DRAm的價格下跌，導致營業收入急劇下降。到2023年9月，DRAm價格開始穩定和恢復，到2024財年第一季度，美光的營業收入開始再次增長。到2024年第四季度，營收同比增長超過90％，推動股價創下新高。我們應繼續關注存儲芯片價格的上升趨勢是否持續。

市場份額變化市場份額的增加可能帶動營收增長，即使整體市場規模保持不變。從歷史上看，美光的市場份額一直相對穩定。例如，在DRAm市場中，美光的份額通常在22％左右徘徊，在三星和Sk Hynix之後排名。

美光、三星和Sk Hynix之間的競爭將取決於生產能力和技術進步。目前，它們的產能和技術水平相當穩定和相似。如果美光能夠取得重大的技術突破並迅速擴大生產，它可能降低成本，提高效率，佔有更大的市場份額，從而提高收入。相反，落後於研發和技術可能導致失去客戶和市場份額。

高頻寬記憶體(HBM)增長

HBM主要用於人工智能服務器，需求急速增長，導致供應短缺。

從2024年第三季度開始，美光加快了其HBm出貨，到2024財年出貨價值數億美元。盡管落後於第一移動者SK海力士，美光預計在2025年出貨價值數十億美元，期望快速增加其市場份額。我們可能需要觀察美光的HBm收入是否按預期增長，以及是否能夠實現與其整體存儲市場份額相當的市場份額。

2. 盈利能力

與收入增長相比，美光的盈利更加敏感於行業週期。當產品價格下跌時，收入可能成比例下降，但許多成本保持不變且下降幅度不大，導致利潤下降更快。相反，在價格上升時，盈利能力可能增加得更為顯著。我們可以具體關注兩個指標：毛利率和凈利率。

在高行業需求時期，美光的調整毛利率可能超過60%。然而，在2022財年第四季度開始的上一次衰退期間，美光的毛利率暴跌。僅在三個季度內，從近50%下降至-31.4%，從繁榮到衰退的戲劇性轉變。幸運的是，隨著存儲芯片價格穩定並反彈，美光的虧損收斂並最終轉為盈利，毛利率在2024財年第四季度回升至約36.5%左右。

凈利率的趨勢與毛利率類似。在高峰時期，美光的調整凈利率超過50%。然而，在2023財年第二季度，它達到了-56.3%的低點，表明嚴重虧損。幸運的是，在隨後的幾個季度中，美光的調整凈虧損逐漸收窄，在最近的三個財季中重新轉為盈利。此外，它改善了在過去三個財季中的凈利率，實現了2024年第四季度17.2%的調整凈利率。

在未來的季度，我們可以繼續關注存儲芯片行業的上行週期是否持續，進一步推升美光的毛利率和凈利率。