2023註定是美國債市不平凡的一年，隨著美國國債收益率創16年來新高，市場對於未來的經濟前景擔憂漸起。一方面，有美聯儲的貨幣政策時刻撥動著債市投資者的心弦；另一方面，又有像Bill Ackman的對沖基金大佬平倉長期美國國債的空頭頭寸，使得債市一波未平一波又起。

為何債券收益率上升時股市會下跌？在美國十年期國債處在高位的時期，是否債市的吸引力上升了？今天我們就聊聊債和股市。

• 債市波動會影響股市嗎？兩者究竟是正相關還是負相關？

• 國債收益率處在高位，債市的吸引力上升了？

首先，我們要知道債券的價格和收益率決定其在二級市場上的價值，而債券和收益率又是反比的關系。這就意味著當債券價格上漲時，收益率下降，反之亦然。

因此，投資者在觀測債市指標時要時刻留意是價格指標還是收益率指標！觀察錯誤則可能導致完全相反的分析。例如，我們看到美國十年期國債收益率突破5%時，需要意識到十年期國債期貨的價格在此刻是極低的。

理解這種關系對於成功的債券投資至關重要！收益率上升表明投資者對國債的需求下降，可能此時投資者更喜歡高風險、高回報的投資；而收益率下降則表明相反的情況。

其次，投資者的行為會很大概率影響股市和債市的關系。當我們看到長期國債收益率上漲時，股市往往會下跌，這背後的邏輯其實是投資者的風險偏好所導致的。

通常來看債市和股市呈負相關

股票作為高風險高回報的證券，而債券作為低風險低回報證券，兩者性質相反。因此，當市場投資者對股票這樣的高風險資產的偏好下降時，就可能對國債這樣的無風險或低風險資產偏好上升。當高風險資產賣的人多了，資產價格自然就跌了，而低風險的資產買的人多了，價格就自然上漲了，反之亦然。

例如，在經濟不景氣或市場不穩定時，很多投資者會傾向於將資金從股市轉移到更為安全的債券市場，以避險保值。這樣一來，債券市場的需求增加，價格上漲，而債券收益率隨之下降。相應地，股市的需求減少，價格下跌。

在高通貨膨脹時期也能看出債券和股市的這種負相關性：債券顯然是通脹上升的受害者，隨著通貨膨脹加速，它們的固定利息支付變得不那麽有價值，從而通過收益率上升、債券價格下降來彌補。與此同時，通脹對股市則相對有利，價格上漲對應於名義收入的增長，從而推高股價。

此外，高收益債券和股票之間存在競爭關系，如果債券收益率上漲，投資者則可能會流出股市並轉向高收益債券市場，從而導致股市出現下跌。

正是由於股市和債市這種「蹺蹺板效應」，傳統的投資組合理論呼籲投資者持有這兩種資產，因為，負相關資產可以對沖某些類型的風險。

當前市場上也有利用股市和債市這種負相關的特性來進行擇時的模型，例如著名的美聯儲估值模型。它是基於一個將標普500指數的盈利收益率與10年期美國國債收益率進行比較的模型，能夠使投資者做出投資決策和把握市場時機。兩者相減得到的利差，表示兩種資產之間定價錯誤的程度。利差越大，表明模型預測市場情緒看漲，換句話說就是投資者對經濟股市的前景持樂觀態度。相反，如果標準普爾500指數的盈利收益率低於10年期美國國債收益率，則投資者對經濟和股市的前景感到悲觀。

但值得一提的是，債市和股市的關系，並非完全就是呈相反走勢，有的時候可能也會出現同步。

歷史上也出現了股票和債券同時遭到拋售的情況，例如2022年美聯儲開啟加息的時候。

根據Russell Investments製作的債市股市相關性一圖可以看出，多數時間兩者呈負相關，但在經濟情況復雜的時候，這種負相關性可能會被打破。Russell Investments的分析師彼得·莫滕森認為，經濟混雜變量的影響會對股市和債市的相關性造成幹擾，特別是觀察到經濟的好消息可能對債券來說是好消息，但有時好消息在別的視角上又可能是壞消息。

利率波動可能使債市和股市呈正相關

首先從公式入手：債券收益率=實際利率+通脹預期。

而實際利率可以理解為經過央行和銀行系統之後，最後進入實體經濟的利率。實際利率如果大幅上漲，則會給債券和股票都帶來負面的影響。

對債市來說，實際利率上漲，意味著債券收益率也得漲，債券的價格就會下跌。對股市來說，利率上漲，這也意味著借款成本上升，企業的利潤和現金流可能會受到影響。投資市場上的資金可能會減少，而股市又是一個需要不斷有增量資金進入才能推動上漲的市場，如果資金減少，股價則容易下跌。

相反，在美聯儲實行量化寬松的時候，政策會使得利率下降，從而推動債券價格上漲並收益率下降。這是因為政府鼓勵借貸和投資，人們往往用極低的利率去融資，此時，債券由於利率較低，不如更高回報的股市有吸引力。隨著大量的資金湧入股市，股價上漲。

因此，利率的波動會使得債市和股市呈正相關，債券收益率上升，債券和股票價格同跌。

整體而言，往往多重因素影響金融市場，我們無法肯定地去說股市和債市一定是正相關或者負相關。

美聯儲加息導致整個2022年的債券市場一片狼藉，彭博美國綜合債券指數全年下跌13%，是數十年來最差的債券表現。

但隨著美聯儲暗示可能結束緊縮政策，一些投資者現在看到了債券的投資機會。

Plante Moran駐芝加哥的財務顧問Ryan Linenger看到了通過債券降低整體投資組合風險的機會，而無需犧牲太多回報。

根據Schwab分析師的說法，歷史上，當美聯儲認為經濟放緩且通脹得到控製時便會停止加息。如下圖所示，美聯儲加息加到本周期最高的後幾周，長期國債的收益率通常會下降。

是否有些投資者曾困惑，美債收益率曲線倒掛導致長期收益率低於短期收益率，那麽短期收益率應該更有吸引力呀？為啥多數分析師都在倡導投資者買長期國債呢？

別忘了，與機會同在的是潛在的風險，購買短債首先便將面臨的是再投資風險。

雖然短期收益率很高，但短期利率比長期利率更受美聯儲貨幣政策政策的影響。如果2024年下半年開始降息，則會導致短期利率下降，短期債券的投資者面臨需要按市場上低的利率重新投資。相比之下，長期債券的投資者將繼續獲得先前的高額利息。

嘉信理財固定收益策略師科林·馬丁表示，中長期國債收益率仍接近15年來的最高水平，因此我們寧願確定性地鎖定這些高收益率，也不願在美聯儲開始降息後冒著以較低收益率進行再投資的風險。

其次，評估債券的風險也很重要。

作為在低利率環境下提高收益的一種方式，許多投資者在過去十年中可能持有高收益債券，截至2023年10月，高收益債券市場的平均收益率約為9%。

相信多數投資者都會被如此高的收益所吸引，但別忘了，高收益意味著高風險！隨著經濟增長出現放緩跡象，金融狀況和貸款標準已經收緊，這些收益較高的債券往往有大量債務，資產負債表也更弱，風險敞口將非常大。

債券投資者必須要警惕時刻變化的經濟環境以及潛在的風險，相比低評級高收益的債券，高質量的債券也許才是更穩健的選擇。

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