NIO：一家电动汽车公司将统治一切

$蔚来 (NIO.US)$蔚来汽车（纽约证券交易所代码：NIO）是一家增长迅速的中国电动汽车公司，具有一些独特的特点。尽管蔚来在全球电动汽车销量方面仍然年轻且相对较小，但它似乎有望有一天成为电动汽车领域最具影响力的公司之一。蔚来不仅是一家电动汽车制造商，还是该领域最具创新精神的公司之一。充电技术和专有软件的革命应该有助于蔚来建立壕沟，一个独特的卖点，并可能创造新的收入来源。

BaaS：另一种收入层级
我在之前的文章中已经广泛讨论过蔚来的核心业务。今天，我想关注蔚来标志性特点之一背后的含义：电池即服务（BaaS）。

当然，许多文章已经涵盖了这个话题。然而，通常这些文章侧重于BaaS和传统充电，或者BaaS技术如何使蔚来汽车更具吸引力。然而，在本节中，我将重点关注BaaS对蔚来营业收入的影响，这可能有一天会成为一个完全独立的业务。

自蔚来首次提出这一想法以来，蔚来的BaaS产品已经走了很长一段路。今年4月，公司与中国石化上海石油化工股份有限公司（纽约证券交易所代码：SHI）达成协议，建立了一个庞大的电池更换站网络。蔚来计划到2024年拥有5000多个充电站。此外，最新版本的BaaS充电系统可以让车主在几分钟内用充满电的电池替换他们的电池，甚至不用下车。BaaS是实现我们加油时所拥有的便利性的最快、可能也是唯一的方式。

因此，问题是：蔚来能否将其BaaS商品化，如果可以，会是什么样子？这个问题的简短回答是肯定的。福特（纽约证券交易所代码：F）已经与蔚来达成协议利用蔚来的充电基础设施。

话虽如此，当今的充电站大多数无利可图。然而，这些任务与蔚来的BaaS系统有所不同。传统充电站存在一个大问题，即其电费比晚上在家充电汽车时要高得多。然而，BaaS解决了这个问题，因为更换的电池可以在任何地方充电。最重要的是，我们知道的是蔚来将从政府的补贴中受益更多。中共已经公开表示，中国正从以消费者为中心的补贴转向基础设施为基础的补贴。

现在还为时过早，但是如果BaaS取得成功，其他制造商也专注于这种模式，蔚来可以通过成为基础设施和技术的提供者而受益良多。例如，蔚来可以在为刚刚进入的欧洲市场提供必要的充电基础设施方面发挥关键作用。

蔚来：货币化知识
蔚来的另一个擅长领域是技术和知识，但许多人可能没有意识到这一点。让我们通过一些数据来阐明这一点。

根据腾讯科技的报道，蔚来在中国拥有2768项专利，在欧洲拥有204项专利，在美国拥有193项专利。在中国拥有的专利中，有1208项是"创新专利"。这是一个重要的事实，因为中国人分类的"创新专利"的内容可以被视为"开拓性"。从这些数据来看，蔚来拥有的专利比竞争对手如理想汽车公司（纳斯达克：理想汽车）和小鹏汽车（纽约证券交易所：小鹏汽车）等更多。

通过深入研究这些专利，我们可以看到大多数专利都与上述电池交换技术有关。今天另一个热门研究课题是自动驾驶。在这一领域，蔚来拥有47项专利，其中64%仍在审批中。与百度公司（纳斯达克：BIDU）的632项专利相比，这是一个相当少的数字。最后，我想指出我认为蔚来创新中最成功的领域之一是设计和用户界面/软件。例如，蔚来ET7配备了由蔚来人工智能NOMI提供支持的“智能驾驶舱”。

我想说的是，也许有些人认为蔚来的弱点可能是其最大的优势。许多分析师似乎对蔚来不生产汽车这一事实持怀疑态度，但汽车业务的这一方面正变得越来越不相关。英伟达公司（纳斯达克：NVDA）的首席执行官曾被引用说，到2025年，汽车将以成本价出售，软件销售将为这些制造商提供营收。

传统汽车似乎正在走向智能手机的道路。在这里，组装零部件可能是最不重要的增值活动。最重要的是操作系统和品牌价值。蔚来在这两个领域表现出色，这可能是我们可以说蔚来与苹果（纳斯达克：AAPL）非常相似的另一种方式。

估值
我相信以上两点突显出蔚来在汽车生产以外的潜力。话虽如此，要量化这些创新如何改变蔚来未来的营业收入和盈利能力是困难的。我在这里提出的是一种估值方式。我们通过汽车销售所得到的收入来最基本地评估蔚来。然而，鉴于以上原因，我会辩称市销率仍将远高于同行。

现在，让我们从营业收入和销售开始。在核心层面，我们可以通过未来几年将生产多少汽车来预测蔚来的营业收入，我们已经清楚知道可能是什么。最近，蔚来与江淮汽车集团[JAC]续签了制造协议，据说至少在2024年5月之前，公司的生产能力将翻倍达到每年约24万辆车。

因此，基于这一简单的生产事实，我们可以对蔚来的收入做出非常简单的预测。在接下来的三年里，蔚来将拥有72万辆新车的容量。它们能全部卖出吗？2020年，蔚来汽车销售了43,728辆车。据估计，蔚来的营收将在未来一年翻倍，假设所有营收都来自汽车销售并且价格保持不变，这意味着将销售87,456辆车。如果我们将2022年和2023年的增长率分别降至约80%和50%，那么我们的销售量分别将为157,420和236,132。这种增长与当前的估计非常接近，非常符合蔚来的计划，因为似乎到期时，当制造协议结束时，蔚来将几乎以最大容量出售。我在这里要强调的一个重要点是，鉴于最近的交易，投资者不应担心蔚来的生产限制。此外，蔚来似乎没有遇到需求困境，特别是在计划进入欧洲电动汽车市场时。

现在，在这个估值中我要辩论的第二点是，鉴于电动汽车行业发展模式的变化，我们不应该将蔚来这样的股票与行业倍数挂钩。在我之前关于公司的文章中，我曾这样做，并预测2030年的价格将高达400美元/股。然而，可以说蔚来应该获得一定的估值溢价。这是因为从字面上看，该公司并不生产汽车。相反，它正在打造品牌、独有技术并改变我们对充电的看法。

为汽车制造电池本身就是一个业务。这一领域里的一家成功公司是Contemporary Ampere Technology[CATL]。根据Market Screener的数据，该公司的营业利润率为13%，去年营业收入增长了250%，市盈率为114，约为25。

另一方面，随着汽车制造商开始专注于提供集成操作系统和软件的汽车，我们可能会看到威马等公司的估值倍数更接近SaaS公司。出售软件的公司，比如Adobe Inc.（纳斯达克：ADBE）或Salesforce.com（纽约证交所：CRM），市盈率为15-20。

如果威马汽车在2023年至2024年之间以57,000美元的平均价格销售236,132辆汽车，将带来134.4亿美元的营业收入。假设没有股票稀释，这意味着每股约10.25美元的收入。由于威马还可以开始实现对其BaaS产品的货币化，而且该公司甚至可以将其软件和技术授权给其他参与者，我认为今天的市销率应该保持在17，如果不扩大的话。增长可能放缓，但我们必须评估威马拥有的专利和技术等资产的价值。

总的来说，到2023年底，我对威马的目标股价是174美元。

风险
话虽如此，在当今的环境中，该公司面临着一些潜在风险。首先，虽然我认为这主要是一个优势，但没有自己的制造设施也被视为一个劣势。如果迫在眉睫，江淮汽车可能拒绝履行他们的制造合同，尽管我相信这将非常昂贵。

另一方面，BaaS技术的广泛采用情况尚不清楚。传统的充电站变得越来越先进，由于太阳能等可再生能源，这些充电站很快将提供更具竞争力的充电费率。显然，威马必须与其他制造商合作，使BaaS成为全球现实。

最后值得一提的是，尽管增长迅速且盈利能力增加，但股东稀释可能会继续发生，这在上述估值中尚未考虑。

外卖
蔚来在过去几年的成功最终将成为该公司未来成功的关键。蔚来在左、右和中部找到了创新的方法。它通过BaaS 改变了充电概念。 它还通过建造一个非常快速的换电站实现了这一创新。 它在软件和风格方面进行了创新，我不怀疑该公司将继续在未来这样做。 总的来说，蔚来不仅仅是一家电动汽车制造商，因此应该受到认真对待。 $道琼斯指数 (.DJI.US)$  $小牛电动 (NIU.US)$  $新加坡交易所 (S68.SG)$  $百度 (BIDU.US)$