研究总结 | 电子烟产业链研究

1、雾化产业链：行业政策逐步明朗，雾化不仅限于尼古丁

(1) 根据多家媒体报道，11月12日在深圳举行的电子烟国家标准征求意见会上，产业链十几家企业参会就电子烟的定义、添加剂、尼古丁含量等问题进行初步探讨。代表国内雾化电子烟监管政策正在加快推进。

(2) 根据基层调研：国内雾化电子烟自10月以来销量呈现环比上升的正面态势，部分品牌10月销售数据较9月增速大幅提升，行业基本面逐渐走出低迷。

(3) 雾化技术并非仅限于尼古丁应用，已有医疗雾化（吸入式疫苗）、大健康雾化（中药、保健品雾化）、美容雾化（掩膜版-半导体雾化）等多个领域的研究和产品探索，未来还有更多的雾化可能性。

2、HNB：云南卷烟双享低调试销，预计明年更多卷烟品牌试水

(1) 一线调研显示：国内传统香烟“限价”已解除，零售店目前提供价格为每条1200元和1500元的香烟，预计明年将有更多1000元以上的香烟面市。

(2) 目前，19家中国国内香烟行业公司中有17家有特发烟产品，产品力不断迭代升级，云南红塔的"双享"可燃烧和可烘烤的双用香烟最近在渠道中已可见，并计划在明年有望大幅增加产量。四川中国烟草的"宽窄"已经在欧洲的西班牙市场上市。

3) 全球发展趋势，烟草公司的重点发展是特发烟！并且有明显的提升烟草公司利润的趋势（参考PMI IQOS）。根据研究机构的反馈，随着雾化调控的落地，明年特发烟有望加速在国内的试点推广。

3，新烟草的推广对国家税收有利

2020年，中国烟草支付的总利润税达到1.28万亿（增长6.2%），预计中国烟草利润税将继续增长。新烟草产品的推广将对国内烟草利润税的正面贡献产生积极影响。

(1) 雾化电子烟：根据3.22征求意见稿，如果雾化电子烟参照国内传统烟草税税率较高的方式征收烟草税，例如征收50-60%的税率，将对中国现有税基进行一些补充和增加。

(2) 特发烟危害减少产品：从海外特发烟危害减少产品的现有销售价格和国内海试产品，特发烟产品的销售价格约为30-40元人民币/包，是中国传统香烟的平均零售价格的2倍，特发烟的销售将对香烟结构（平均单价）产生良好的正面影响，并增加利润税的贡献。