Grab首次公开募股：第三季度业绩分析

$Grab Holdings (GRAB.US)$ $Altimeter Growth Corp (AGC.US)$ Grab的第三季度调整后净销售额为4.29亿美元，环比下降22%。Grab的第三季度营业收入也环比下降了13%。这意味着对消费者的奖励环比下降了27%。看到营收对消费者奖励不太敏感是一种安慰。更令人担忧的迹象将是调整后净销售额（或奖励）增加而营收下降。由于对消费者的奖励下降幅度超过了营收，没有证据表明异常或矛盾。相反，这种下降更可能源于企业环境，这正是Grab在第二季度提醒投资者的内容。

在第二季度，Grab警告投资者可能会出现与东南亚严重COVID19相关的出行限制。在这一时期，Grab的全年2021年预测考虑了因COVID19持续扩张而在公司运营的各个国家可能出现的部分和完全封锁的潜在影响。由于Delta变种导致东南亚国家在第三季度COVID病例达到历史新高，Grab的担忧成为现实。菲律宾在9月9日重新实施封锁，此前一天宣布解除1300多万人的居家令。 8月，越南还在胡志明市南部实施了严格的居家令，并派遣军队协助隔离的市民。

因此，Grab将整体营收下降归因于严格的封锁，尤其是在越南，这一说法是准确的。通过参考表1，我们可以看到营收下降主要来自其出行业务板块。如果我们扩大分析时期，就会发现Grab在2021年表现不佳（营收下降）主要是由于其出行业务板块。Grab的第二季度出行业务板块营收和总营收分别环比下降了2700万美元和3500万美元。Grab的第三季度出行业务板块营收和总营收分别环比下降了3000万美元和2300万美元。出行业务板块的营收下降 coincides with across SEA COVID19 cases的增加（图四）。因此，Grab声称其营收下降是由SEA封锁和出行限制造成的。

尽管营业收入下降，公司平台上的活动（GMV）实际上在该期间增加了5%。这可能看起来不像什么大不了的事，但这个统计数据实际上否定了我们之前的一个假设（市场成熟）。在第二季度，Grab的GMV仅增加了6.5％，尽管激励措施增长了27％。这表明Grab的市场正逐渐成熟。然而，在第三季度，尽管激励措施下降了27％，但Grab的GMV同比增长了4.1％。这意味着Grab的GMV增长并非像最初预想的那样受激励的推动。

根据Grab的叙述，由于封锁，每月交易用户（MTU）也有所下降，这是可以预料的。然而，令人意外的是，每位MTU的GMV实际上有所增加。这进一步证明了Grab确实具有网络效应，即现有用户的活动（GMV）增加。这对Grab的整体增长至关重要，原因有几点：

Grab不太可能扩展到SEA以外。这是因为Grab、Uber和滴滴（纽交所：DIDI）彼此间拥有股权。因此，它们之间不太可能相互竞争。

由于地理扩张有限，很明显Grab必须向现有用户群推销和交叉销售新产品，以增加营业收入。

正是出于这些原因，Grab的GMV增长和每位MTU的GMV增长是一个积极的收获。与Uber相比，Grab必须在未来五年内以35%的复合年增长率增长，以达到完全恢复前大流行时期的移动业务部分。这个壮举是非常具有挑战性的。首先，Grab的大部分营业收入来自其移动业务部分。根据COVID19病例与Grab的移动业务部分之间的关系（图4和表1），我们预计Grab的第四季度移动业务将介于第一季度与第二季度之间，大约在1.35亿美元左右。这一数字仅代表大流行前水平的约6.75%（大约20亿美元）。因此，还有很长的路要走。其次，我们预计从现在开始食品外卖不会有实质性增长，因为我们预计随着经济重新开放，对食品外卖的需求将减少。因此，预计食品外卖不会为Grab的整体增长做出贡献。第三，金融服务和企业及新业务的整体收入贡献只是微不足道的。因此，很难证明Grab在其目前的520亿美元估值水平合理。

此外，在Grab-AGC合并完成后，投资者将失去10美元的净资产价值安全底线。这增加了投资者的下行风险。另外，整体的宏观经济条件增加了投资高增长公司的难度。高通胀侵蚀了未来盈利的价值，而任何形式的紧缩或加息都会贬值Grab的内在价值。