有多少太多了，没法容纳？
这份备忘录是美国投资者和作家霍华德·马克斯撰写的最新备忘录。马克斯是橡树资本管理公司的联合创始人兼联席主席。该备忘录对所有投资者都非常有价值。最后一部分如下所示：
当然，有时候根据相对选择的思想出售一种资产转而出售另一种资产是正确的。但是我们绝不能用机械的方式来做这件事。如果我们这样做了，从逻辑上讲，我们会将所有资金投入到我们认为最好的投资中。
当然，有时候根据相对选择的思想出售一种资产转而出售另一种资产是正确的。但是我们绝不能用机械的方式来做这件事。如果我们这样做了，从逻辑上讲，我们会将所有资金投入到我们认为最好的投资中。
几乎所有投资者，即使是最优秀的投资者，都能分散投资组合。我们可能知道哪种持股绝对是最好的，但我从未听说过拥有单一资产投资组合的投资者。他们可能会为了利用自己认为知道的东西而增持最爱，但他们仍然会进行多元化投资以防他们所不知道的东西。
这意味着他们进行了次级优化，有可能权衡部分获得最大回报的机会，从而增加获得仅仅是极好的回报的可能性。
这意味着他们进行了次级优化，有可能权衡部分获得最大回报的机会，从而增加获得仅仅是极好的回报的可能性。
以下是我与安德鲁重建对话中的一个相关问题：
H：你经营的是集中的投资组合。当你投资时，XYZ是一个很大的头寸，考虑到升值，今天的头寸甚至更大。聪明的投资者会集中投资组合，坚持以利用他们所知道的优势，但他们会分散持股，随着情况的上升而出售，以限制他们所不知道的潜在损失。这个职位的增长难道没有使我们的投资组合在这方面失控吗？
答：也许是这样，这取决于你的目标。但是削减意味着根据自下而上的评估出售我感到非常满意的东西，然后转向我感觉不太满意或不太了解的东西（或现金）。对我来说，拥有一小部分我有强烈感受的东西要好得多。我一生中只会有一些好的见解，所以我必须最大限度地利用我所拥有的几个见解。
所有专业投资者都希望客户获得良好的投资业绩，但他们也希望自己取得财务成功。业余爱好者必须在其风险承受能力范围内进行投资。出于这些原因，大多数投资者——当然还有大多数投资经理的客户——无法幸免于对投资组合集中以及因此容易受到不利事态发展的担忧。
这些考虑为限制个人资产购买规模和在头寸升值时削减头寸提供了正当的理由。
这些考虑为限制个人资产购买规模和在头寸升值时削减头寸提供了正当的理由。
投资者有时会将如何对投资组合中的资产进行权重的决定委托给一个称为投资组合优化的过程。有关资产类别的回报潜力、风险和相关性的输入被输入到计算机模型中，然后输出具有最佳预期风险调整后回报的投资组合。
如果一项资产相对于其他资产升值，则可以重新运行该模型，它会告诉您该买入和卖出什么。这些模型的主要问题在于，我们掌握的有关这三个参数的所有数据都与过去有关，但是要得出理想的投资组合，该模型需要准确描述未来的数据。
此外，模型需要风险的数字输入，我绝对坚持认为，没有一个数字可以完全描述资产的风险。因此，优化模型无法成功地决定投资组合的行动。
如果一项资产相对于其他资产升值，则可以重新运行该模型，它会告诉您该买入和卖出什么。这些模型的主要问题在于，我们掌握的有关这三个参数的所有数据都与过去有关，但是要得出理想的投资组合，该模型需要准确描述未来的数据。
此外，模型需要风险的数字输入，我绝对坚持认为，没有一个数字可以完全描述资产的风险。因此，优化模型无法成功地决定投资组合的行动。
底线：
我们应该根据对每种资产潜力的估计来做出投资决定，
我们不应该仅仅因为价格上涨和头寸膨胀就卖出，
可能有正当理由限制我们持仓的规模，
但是没有办法科学地计算出这些极限应该是多少。
换句话说，削减头寸或完全抛售的决定取决于判断。。就像投资中其他重要的事情一样。
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