持有多少是太多？
这份备忘录是美国投资者和作家霍华德·马克斯最新写的。马克斯是Oaktree Captial Management的联合创始人和联席主席。这份备忘录对所有投资者都有很大价值。最后一节如下所示：
当然，在某些情况下，根据相对选择的理念，卖出一个资产以换取另一个是正确的。但我们不能机械地这样做。如果我们这样做，最后会把我们的所有资本都投入到我们认为最好的投资中。
当然，在某些情况下，根据相对选择的理念，卖出一个资产以换取另一个是正确的。但我们不能机械地这样做。如果我们这样做，最后会把我们的所有资本都投入到我们认为最好的投资中。
几乎所有的投资者，即使是最好的投资者，也会分散他们的投资组合。我们可能对哪个持有是最好的有一个概念，但我从来没有听说过一个只有一个资产的投资组合的投资者。他们可能会倾向于超重自己喜欢的投资来利用他们认为自己知道的东西，但他们仍然会分散投资来保护自己不知道的东西。
这意味着他们会亚优化，可能会牺牲一些最大回报的机会来增加仅仅卓越回报的可能性。
这意味着他们会亚优化，可能会牺牲一些最大回报的机会来增加仅仅卓越回报的可能性。
这里有一个我与安德鲁重建对话中的相关问题：
H: 你运行着一个集中的投资组合。当你投资时，XYZ是一个重要的头寸，随着市值的增长，它的份额甚至更大了。智慧型投资者会集中投资组合并持有它们，以利用他们所了解的东西，但他们还会分散持有份额并在事情上涨时卖出，以限制可能的损失，防止他们不知道的事情的潜在伤害。这个头寸的增长是否使我们的投资组合在这方面失衡了？
A: 可能是真的，这取决于你的目标。但是减持将意味着卖出我完全信任的东西，但对其他事物感觉不太好或者了解较少（或现金）。对我来说，拥有一些我对其有强烈信心的东西要好得多。我一生中只能有几次好的见解，所以我必须最大化我所拥有的这几次。
所有的职业投资者都希望为客户获得良好的投资业绩，但也希望为自己取得财务成功。而业余投资者必须在风险承受能力的范围内进行投资。由于这些原因，大多数投资者，特别是大多数投资经理的客户，在涉及投资组合集中度和对不良发展的易感性方面都会有顾虑。
这些考虑因素为限制个别资产购买的规模以及在资产升值时减持提供了有效的理由。
这些考虑因素为限制个别资产购买的规模以及在资产升值时减持提供了有效的理由。
投资者有时会委托一个被称为投资组合优化的流程来决定如何对投资组合的资产进行权重分配。关于资产类别的回报潜力、风险和相关性的输入被馈入计算机模型，计算机模型将输出具有最佳预期风险调整回报的投资组合。
如果一项资产相对于其他资产增值，模型可以重新运行，然后告诉您该买入和卖出什么。这些模型的主要问题在于，我们所拥有的与这三个参数相关的所有数据都与过去有关，但为了到达理想的投资组合，模型需要准确描述未来的数据。
此外，模型需要一个风险的数值输入，我坚决认为没有一个单一的数字可以完全描述一项资产的风险。因此，优化模型不能成功地决定投资组合的行动。
如果一项资产相对于其他资产增值，模型可以重新运行，然后告诉您该买入和卖出什么。这些模型的主要问题在于，我们所拥有的与这三个参数相关的所有数据都与过去有关，但为了到达理想的投资组合，模型需要准确描述未来的数据。
此外，模型需要一个风险的数值输入，我坚决认为没有一个单一的数字可以完全描述一项资产的风险。因此，优化模型不能成功地决定投资组合的行动。
底线是，对于“更长时间的高利率”的主张，联储官员们并没有准备抛弃，而是不断保持。但事态可能快速转变，改变他们的立场。
我们应该把投资决策基于对每个资产潜力的估计。
我们不应该仅因为价格上涨和持仓增加而卖出。
我们可能有合理的理由限制我们持有的头寸规模。
但是，科学计算这些限制应该是多少是不可能的。
换句话说，缩减头寸或完全清仓的决定取决于判断......就像在投资中所涉及的一切其他事情一样重要。
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