“春乏”不会缺席

数据显示，自2010年以来，股市出现了“春乏”现象。其中，2010年、2011年、2014年、2015年和2016年都表现出“先跌后乏”。年初的股市调整并不意味着在该年没有“春乏”。根据数据，大部分的春乏发生在2月份，自2010年以来，2月份上涨的概率为67%。

对此，兴石投资认为，虽然今年年初股市表现不佳，但宏观基本面没有重大负面因素，市场正在开始稳定，春乏可能会比较晚出现，但绝不会缺席。

星辰投资分析认为，“春季不安”可以理解为A股市场受流动性和情绪等方面的影响，开市时间不确定。春季不安的主要驱动因素如下：

首先，在春节前后流动性相对充裕。其中，2012年和2019年流动性对"春季"更为明显。2011年12月底，中国人民银行货币政策委员会在2011年第四季度定期会议上提出"继续充分发挥宏观审慎政策措施的逆周期调节作用。保持货币信贷和社会融资规模合理总量"，引发市场宽松预期，随后于2012年2月18日下调0.5个百分点的存款准备金率。货币政策放松是这轮"春季"不安的主要原因。2019年1月2日，央行率先放松了普惠金融小微企业定向降准考核标准。2019年1月4日，央行宣布下调1个百分点的存款准备金率，引发了当年春季的不安。

其次，市场在年初通常存在一定的政策预期。 年末年初重要会议密集，两会将于3月举行，中央经济工作会议去年年底提出的工作方案将落地于政府工作报告中，因此市场对政策的预期较高，风险偏好会回升。

第三，数据真空表现的上行逻辑难以伪装。1月31日是年度业绩预测披露截止日期。从历史数据来看，年报中发布好消息的公司总数较多，上行表现的逻辑难以伪装，市场风险偏好也会提升。

此外，在过去十年中，每当春季市场出现重大调整或提前结束时，系统性风险都会出现，比如2016年、2018年和2020年。

关于这个问题，兴石投资认为，今年年初股市的波动主要是由两个暂时因素造成的：

一方面，2021年市场出现了极度分化，股票基金的调整导致了暂时的波动。从市场表现来看，高低切换的特征非常明显。 截至1月20日，申万高市盈率指数下跌8.48%，申万低市盈率指数上涨4.15%，同时期万得全A下跌3.65%。

另一方面，政策基调开始转暖，但实体工作量尚未明显形成，市场上一些投资者对增长稳定政策的力度和有效性持怀疑态度。

回首回头看，宏观基本面没有发生重大变化，股市没有持续调整的依据，今年"春季不安"的驱动因素依然存在。

在流动性方面，宽松货币政策的基调确认货币流动性将在未来一段时间保持充裕。 自2022年以来，央行已相继进行了一系列宽松操作：1月1日，央行实施了连续转换两项直接工具，即包容性小微企业贷款延期支持工具和包容性小微企业信贷贷款支持计划，以增加对小微企业的支持；1月17日，在有额外续集的情况下，降低了政策利率；1月20日，降低了1年和5年LPR。同时，在1月18日举行的2021年财经数据发布会上，央行提出了“充足力度”、“精准力度”和“前置力度”，表示货币政策将“更主动”和“聚焦前置”。

目前，“稳增长”的信号明确，适度推进基础设施投资等财政政策效果也将逐渐显现，市场对“稳增长”政策的疑虑正在消失，市场的风险偏好可能会逐渐增加。在政策宽松的早期阶段，市场可能会困扰于“稳增长”政策的力度和效果，但随着更加有力的稳增长政策的推出以及政策效果的逐渐显现，市场将表现良好。这种情况发生在2011年底和2018年底，但在2012年初和2019年初的春季不安中，情况并不糟糕。
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