连续抛售使SPX下跌了18％：VIX应该更高吗？

本周的 $标普500指数 (.SPX.US)$ 该指数触及2020年以来的首个12个月低点，继5月11日盘中下跌2.8％之后，该指数现在比1月份的峰值低18％。

为什么 $标普500波动率指数 (.VIX.US)$ 本周没有走高，尽管SPX出现抛售，但周三的单日跌幅进一步凸显了其对近期现货疲软的反应疲软。从COVID和GFC（全球金融危机）（推动了80多个VIX峰值）的背景下来看，很容易认为VIX应该更高，但是 高盛 分析师认为，更广泛的背景表明，隐含波动率在30年代的低点已经很高。

• 即使在现货下跌18％的背景下，VIX仍居高不下

虽然短期内更为常见，但即使在大多数衰退中，SPX已实现波动率达到30％以上的长时间在历史上也并不常见。 当市场抛售时，波动率通常会迅速上升，但与之前SPX处于历史最低水平且比其最高水平低十个百分点的时期相比，VIX和已实现的波动率均有所上升。

此外， 10天接近收盘的已实现波动率为37％，似乎与30年代的VIX一致， 但是该指标目前远高于一天中其他时间测得的已实现波动率。 如果在纽约时间中午而不是收盘时收集价格，则SPX的10天已实现波动率将低于20。

尽管VIX对近期现货下跌的反应温和，但其较高的起点使整体波动性居高不下， 高盛偏向于空头波动率的策略，包括看跌期权卖出和1x2看涨期权价差叠加。

• 罕见的连续抛售使期权套期保值面临挑战

SPX在5月份连续第5个日历月触及3个月低点，这是自1974年以来首次跌至该水平。5月也有望成为SPX连续第七个月实现波动率上升——这只是该指数90年历史上第二次出现这样的波动率。

继之前的连胜之后，波动率又持续了几年。这些数据点不仅仅是琐事：它们所展示的连续抛售对投资者构成了挑战，这些都是由全球金融危机（GFC）和COVID时代的大幅抛售推动的，使市场迅速触底并强劲反弹。

尽管出现了有记录以来更大规模的抛售，但PPut对冲股票策略今年的跌幅几乎与标准普尔指数一样大， 而高盛一直在追踪的滚动25-delta看跌策略的跌幅已超过其本应保护的80/20投资组合。

• 低偏差指向进一步波动，未来表现不佳

上个月，SPX指数偏差急剧下降——比其他全球指数的偏差幅度更大，与个股偏差的上升形成鲜明对比。 较低的偏差意味着如果继续抛售，市场参与者认为隐含波动率不会迅速上升，也可能是投资者买入看涨期权作为对冲配置不足的投资组合的右尾对冲所致。