美国银行的复苏路线图和芯片股精选

自年初以来，随着市场进入修正区间，半导体行业表现不佳。 $费城半导体指数 (.SOX.US)$ 今年迄今为止下降了27％，回到了2020年的水平，差于 $标普500指数 (.SPX.US)$ ，由于投资者担心利率、经济衰退和供应链中断，下跌了16％。此外， $英伟达 (NVDA.US)$ 周三晚盘交易价格走低，此前这家芯片制造商公布的7月季度前景低于预期。

以下是美国银行半导体行业最新报告中的一些要点。

扭转芯片库存势头需要催化剂，可能是：

1) 供应链短缺缓解。

2) 确认第三季度消费类个人电脑和智能手机的季节性需求。

3) 数据中心和企业需求的弹性（云资本支出/IT 预算）。

4) 前几年的增长领导者的复苏，包括NVDA、AMD、MRVL等。

根据过去二十年（2003-2022年）的半导体行业销售额，美银观察到，只要全球GDP保持在3％左右，半导体的衰退可能很小：

1）除2012年外，当全球国内生产总值超过3％时，半导体销售额从未出现过负数，美国银行目前预测2022/2023年全球国内生产总值为负数。

2）当全球GDP增长3％以上时，受芯片含量上升的推动，半导体销售额增长的可能性是GDP增长的两倍。

3）半衰退虽然急剧但很快（l-2个季度），按年计算相对较小。自2003年以来，年均下降幅度仅为5％，幅度在0.2％至12％之间。

4) 事实证明，在低迷的几年中，存储器的销售波动性更大，下降了10％，核心（非内存）销售表现更好。事实上，在最近的2019年低迷中，半导体销售额下降了10％，但除去内存下降33％外，核心半导体的销售额仅下降了2％。

自2021年达到峰值以来，SOX NTM市盈率压缩了36％至14倍（历史为16倍），为过去十年来最差的水平（平均27％）。

从EV/FCF的角度来看，美国银行估计，2022年半导体股票的交易价格是电动汽车/FCF的20倍，远低于罗素1000价值的25倍倍数（截至4月30日）。预计半导体将在2022年产生24％的FCF利润率，而所有SPX股票的利润率为10％。

美国银行的首选是一致的，因为经济衰退似乎更多地是通过新的利率制度重置估值，而不是需求驱动因素的结构性转变。受需求弹性影响，美银最喜欢的想法：

1) 云计算： $英伟达 (NVDA.US)$ , $美国超微公司 (AMD.US)$ , $迈威尔科技 (MRVL.US)$ , $博通 (AVGO.US)$ .

2) 汽车： $安森美半导体 (ON.US)$ , $亚德诺 (ADI.US)$ , $恩智浦 (NXPI.US)$ .

3) 资本支出： $科磊 (KLAC.US)$ , $GlobalFoundries (GFS.US)$ , $应用材料 (AMAT.US)$ , $泛林集团 (LRCX.US)$ , $泰瑞达 (TER.US)$ .