奈飞公司在宣布2022/23财年第二季度收益后，盘后涨7.8%。

$奈飞 (NFLX.US)$

两害相权取其轻——发布较慢的增长还是失去订阅用户更少？

显然，市场认为后者更好，因为奈飞宣布失去的订阅用户比最初预期的少，盘后股价上涨。

“再次，我们正在谈论的是失去了100万[订阅用户数]而不是200万，”首席执行官黑斯廷斯说。“我们的兴奋被较少的糟糕结果所缓和。”

该公司随后迅速补充说，在第三季度将恢复约100万个净付费订阅用户，从而实现两个季度的收支平衡。

如果将这个数字按地域板块细分，你会发现大部分净付费订阅用户的流失来自美国/加拿大地区。仅在这个地区，他们在一季度失去了64万，在二季度失去了130万。这个地区面临着最激烈的竞争，消费者有着从迪士尼+、Prime Video、Hulu、Discovery等众多选择的广泛选择。

在欧洲、中东和非洲（EMEA）地区，付费净订阅用户数的亏损也从Q1的30万加速增加到了Q2的77万。看看他们如何挽救这个地区的情况将是很有趣的，考虑到他们在去年Q4创下了最佳付费净订阅用户数记录。

APAC地区继续表现优异并成为救命稻草，Q1和Q2都录得了稳定的100万以上的付费净订阅用户数。

我自己过去几年一直是Netflix的影迷，上个季度他们推出了一些真正好看的电影系列，我想强调一下-《骗局》（2022年），《劫持钱罐子：韩版》（2022年），《球聚》（2022年）。

付费广告就是答案。

就像公司几个季度前所公布的计划一样。Netflix正在推出一种新的订阅选项，该选项将由商业广告支持。就在上周，Netflix与微软签署了一项合作协议，成为其广告支持服务的独家广告技术合作伙伴，该服务计划于2023年初推出。

“微软正在大力投资将其数十亿美元的广告业务扩展到高端电视视频领域，我们很高兴能与如此强大的全球合作伙伴合作。我们对这个机会感到兴奋，因为我们非常活跃的受众和高质量的内容将吸引品牌广告商支付高额费用。”

这里的目标计划很简单 - 凭借商业广告，Netflix很可能会降低订阅人数费用，因为他们现在可以从广告收入中获得部分利润。因此，这很可能会吸引底层消费者，他们只愿意支付较少的金额。

Netflix还提到，他们正在努力从目前正在享受Netflix服务但没有直接支付费用的1亿多户家庭中获利（这对我来说是间接的，因为我正在与其他人共享帐户）。预计在2023年进行首批推出，拉丁美洲将成为首个试验对象，所以我现在是安全的。

Netflix的好处是他们现在可以通过自己的自由现金流来资助自己。

在2022/23财年全年，他们预计自由现金流约为10亿美元，并且预计由于强大的用户群体、稳定的营业收入和内容模式的成功多年发展，在可预见的未来也将保持正面的自由现金流。

“我们现在已经度过了转型过程中最消耗现金的阶段。”

Netflix的现金内容支出与内容摊销费用比率在2019年达到1.6倍（负自由现金流也达到了3.3亿美元的高峰），预计2022年约为1.2-1.3倍，并且根据目前的计划，预计在2023年不会对新的内容类别进行重大扩展。

只要他们能保持这个比率低于1.2倍，就应该在自由现金流方面处于一个良好的位置。

我无法对奈飞进行DCF估值，因为他们刚刚在不久前实现了自由现金流的正数，所以从这个角度来看，这还没有意义或吸引力。

在22/23财年的10亿美元自由现金流，他们的市值约为EV/自由现金流90倍，而市盈率看起来要好得多，为18倍。

如果公司能够从下一个季度开始恢复净订阅增长，并证明过去两个季度只是转型的一次波动-那么他们也可以迅速增加营业收入（将广告纳入其中），最终提高营业利润率-在这种情况下，他们看起来就会很便宜。

由于流媒体在美国仍然是激烈竞争的一部分，我认为有一些风险需要警惕。

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