尽管没有指导，Sea 仍将拥抱成为电子商务的领导者

$Sea(SE.US)$ 射击游戏《自由火》风靡全球两年，高额利润也为公司带来了大量现金流，像 $腾讯控股(00700.HK)$ 做到了，这支持了它的快速发展。而Shopee，其电商业务虽然在高速增长，但却连续亏损，远未达到经营效益 $阿里巴巴(BABA.US)$ 和 $亚马逊(AMZN.US)$ .

现在，情况正在发生变化。

在2022年第二季度，Sea's越来越依赖其电子商务（和货币）业务。

单季营收为美国29.4亿美元，同比增长20.8%，略逊于美国共识的29.7亿美元，调整后每股亏损为美国1.03美元，略逊于美国共识的1美元。

然而，从片段来看，

游戏业务Garena营收9亿美国元，同比下降12%，但超过8.3亿美国元的共识.
Shopee的电商业务收入为17.5亿美元，同比增长51.4%，却与之失之交臂共识18.8亿美国元；GMV达到190亿美元，同比增长26.7%，不算太差。
SeaMoney业务营收也达到美国2.9亿美元，同比增速极佳占214.4%。

大师级游戏《自由火》在21Q4的用户数出现下滑，并在年初遭遇印度封禁。虽然季度活跃用户保持在6.19亿，好于5.2亿的共识，但付费用户仅5610万，同比下降39%。缴费率也降至9.1%。

其实，印度用户只是一个方面，对游戏业务影响最大的还是宏观环境。随着线下活动的恢复，用户在游戏上的时间被挤压，进而影响游戏收入。Garena的所有游戏都有类似的情况。但同时，横向比较，各大游戏在Sensor Tower上的排名变化不大，这意味着对行业趋势的影响更加深远。由于公司没有给出一个预期，这也给未来几个季度的游戏营收带来了更大的不确定性。而从Q2的“客户预付款”项目也可以看出其增速的下滑。

注意到游戏业务具有较强的边际效应，这意味着带宽、渠道和推广等成本相对固定。因此，如果游戏收入迅速下降，利润率将进一步下降。第二季度EBITDA同比下降55%你喜欢收入的下降。

同时，在Sea的三大板块中，只有游戏业务稳定盈利，能够带来现金流。因此，游戏业务的下滑将进一步影响ITS利润。目前，公司预计盈利时间已推迟至2025年。

当然，相信大部分机构投资者已经考虑到了影响，而一些较为悲观的投资者可能会考虑到博弈生命周期的影响。我们认为经典游戏的游戏寿命是比较长的。

另一方面，投资者对电商业务Shopee充满期待，因为它也决定了Seamoney金融业务的增长。

GMV为190亿美元，同比增长率仅为27%。乍一看，低于市场预期的199亿美元。但SEA的收益是以美元计价的，今年第二季度美元升值将对在国际市场运营的公司产生重大影响。如果以原币计价，增速为31.4%，与预期值相差不大。

同样，Shopee的收入以美国元计算增长了51.4%，以当地货币计算增长了56.2%。

当然，线下活动的恢复也会对电商业务产生影响。在东南亚，它显然是生活用户最多的购物软件，在巴西也成为第一。在亚马逊、抖音、Shein等不同竞争对手同时出击的市场中并不突出。西莫NEY的季度活跃用户也增长了52.7%。

在好的方面侧面，电商业务利润率提升超预期Q2的EBITDA为-6.48亿美元，市场预期为-6.47亿美元，基本持平。但由于电商营收低于预期7%，言外之意是利润率实际上超出预期。

另一方面面，由于宏观因素的不确定性，公司没有给出未来一两个季度的指导意见。这也增加了投资者的疑虑。

但无论如何，新的爆款游戏建立在大量努力的基础上，需要运气加成。目前，Sea更多掌控的是电商业务。因此，在未来几个季度，Sea将进一步向阿里巴巴-SW迈进。