永和医疗利润因疫情下降，头发行业扩张的益处能否持续？

1H22 $雍禾医疗 (02279.HK)$实现营业收入750亿元，同比-29.1%，净利润18亿元，同比-56.4%，归属于母公司的净利润11亿元，同比-67.9%。

按业务领域划分,

① 植发医疗业务实现了55000万人民币的营业收入，同比下降29.9%，占总营业收入的73.9%，同比下降1.1个百分点。植发手术数量为21,000人次，同比下降28.7%，单价为26,314元，同比下降1.7%，主要是由于当地COVID-19疫情的反复影响。公司的30多家门店因防疫措施而被暂停营业。

② 医疗护理服务的营业收入为19000万人民币，同比下降26.2%，占总营业收入的25.1%，同比下降1.0个百分点。护理服务手术数量为38,000人次，同比下降27.0%，单价为4886元，同比增长1.2%， 回购率为25.5%，同比增长3.3个百分点。

公司在扩大门店方面，截至1H22，公司拥有57家永和植发/发智初机构，覆盖56个城市，自2022年以来净增3家，主要集中在三线城市；还有五家独立的Spence门店，自2022年以来净增2家。预计到2022年底，中国的植发医疗机构数量将接近70家。此外，目前在北京和上海正在施工的两家综合性植发医院也将于今年竣工并开始运营。公司逐渐从植发市场扩大到美发服务市场。

截至1H22，公司共有1198名专业医疗团队成员，包括291名医生/844名护士/63名药剂师和检验员；与2021年年底相比，总人数减少23人，其中包括+32名医生、-49名护士和-6名其他专业人员。下半年，公司推出了一项强有力的医疗计划，加强医疗团队建设。该计划主要包括加强医生团队的技术实现能力，增强对毛发疾病的诊断能力，并突出医生的价值。

就盈利能力而言，

1）毛利率：1H22实现毛利率为64.2%/同比-9.4个百分点，主要是由于新冠疫情反复对公司业务的影响，以及租金和人员补偿的刚性成本。按业务分析，毛发种植医疗服务的毛利率为64.4%/同比-8.1个百分点，维修保养医疗服务的毛利率为65.0%/同比-12.8个百分点。

2）费用率：1H22公司的销售/管理/研发费用率分别为51.9%/15.1%/1.2%，同比变化分别为-3.0/+6.5/+0.6个百分点。销售费用率下降主要是受到疫情的影响，公司加强了销售费用的控制。管理费用的增加主要是由于公司管理团队的扩大和岗位结构的调整。

3）净利润率：1H22实现净利润率为2.4%/同比-1.5个百分点。

中国领先的连锁植发机构永和医疗，通过标准化透明的控件，建立了先发优势，并通过持续的前期营销投资建设了高品质的品牌实力，公司将继续吸收未来的行业板块扩张效益。民生证券预计公司在22-24年实现净利润为9000/21000/31000万人民币，同比增长率分别为-22%/125%/49%，对应22-24年的市盈率为41/18/12倍。 维持"买入"评级。