惠灵顿管理层：美国市场展望——驾驭机遇和风险

2022年9月24日，惠灵顿管理层应邀参加了《财富》投资策略会议。惠灵顿的投资策略师杰里米·巴特沃斯分享了美国市场展望——探索机遇和风险。

目前美国通货膨胀的CPI在过去75年左右的时间里。在经历了极低的时期之后，通货膨胀率又回升了。为了抑制通货膨胀，各国央行一直在提高利率。这自然会减缓经济增长前景。此外，投资者在估算资本成本和未来收益的贴现价值时会考虑利率，这是触发我们在2022年看到的股市调整的部分原因。

下一步做什么？我们认为具有前瞻性的视角很重要。我们预计，从现在开始，通货膨胀将放缓。其中一些原因与需求放缓有关（鉴于利率上升等），但在我们看来，供应链状况的改善和其他因素也将有所缓和。

从长远来看，劳动力发展、灵活的工作安排、儿童保育和其他福利也可能是解决方案的一部分，有助于提高劳动力参与率。从长远来看，促进移民和实现劳动密集型行业自动化也将缓解美国等市场的通货膨胀压力

在基本面、短期增长轨迹和估值方面，科技是一个广泛而多样的空间。这些公司中有相当一部分已大幅重新定价，这不成比例地反映了更广泛疲软的增长前景和利率周期轨迹，尤其是在美国。从历史上看，科技公司被视为长期资产，而这些业务的现金流则越来越长。

随着利率的上升，今天的未来现金流价值将降低。我们认为，重要的是要了解哪些因素是短期催化剂，哪些是积极的催化剂，可以帮助企业增加收益并拥有有意义的总体潜在市场。因此，我们继续看到一些企业以可观的速度增长，并已大幅调整了定价。例如，大型云支持者将继续看到持续的需求，因为它们可以提高组织的生产效率。因此，企业继续愿意在这一领域花钱。另一方面，对于长期的、未经证实的科技商业模式，尚无定论，未来现金流的明确性较差——比如消费者太空旅行和3D打印。

这与小盘股和大盘股无关；更多的是关注竞争护城河更深、替代概率较低、需求弹性较低的公司的基本面。因此，我们专注于分析和了解这些企业的质量和管理这些挑战的能力。我认为科技仍然是一个充满机遇的领域。

我们认为医疗保健也是一个令人兴奋的投资领域，尤其是在美国。这些公司正在推动创新，是高质量的复合生产商，为股东带来丰厚的资本回报。

我们正在目睹新药开发创新的更多演变。这将推动这些公司的收入持续增长，因为他们需要为大量且不断增长的患者群体提供关键药物；这可能发生在阿尔茨海默氏症等退行性疾病或囊性纤维化等遗传性疾病，甚至是免疫肿瘤学等领域。这些领先的、大型、中型或小型的美国公司处于创新和变革的最前沿，这将推动持续的收益增长，并有机会对这些公司进行重新评级。

尽管这不是我们的基本情况，但更深、更持久的衰退环境是我们关注的尾部风险；消费者的实力对于经济的成功至关重要；它们占经济产出贡献的三分之二，尤其是在美国。

此外，我们应该关注美国房地产市场及其潜在的陷阱。住房估值通常是家庭财富的重要因素，也就是说，当房价上涨时，消费者的情绪通常会更强烈，他们愿意消费和度假。尽管我们认为住房估值适中，但我们认为它并没有发生有意义的转机。当前的供应、新房的形成以及新建与需求的水平仍然不平衡。因此，尽管我们再次将其视为尾部风险，但我们认为这并不是当务之急。

在美国以外，我们还需要意识到围绕地缘政治风险的紧张局势以及中央银行的失误。我认为市场已经消化了其中的一些风险，但它们仍然具有影响资产价格和短期估值的有效能力。

通货膨胀放缓以及美联储任何缓和利率轨迹的迹象都将有利于风险资产。其原因是，随着我们看到通货膨胀趋于温和，它为世界各地的中央银行，尤其是美国的中央银行，提供了更大的宽松货币政策，并有可能使利率降至我们的轨迹。

此外，食品价格的宽松、能源通胀以及乌克兰/俄罗斯冲突带来的交叉潮流的缓解也将使风险资产受益。再加上令人惊讶的上行公司的收益质量，是促使风险情绪重新升值的关键催化剂。

我们正处在波动加剧的时期，市场参与者的思维更短。我们正在进入增长放缓的环境，这将加剧公司、行业和国家之间的分歧。在当前的环境下，成为活跃的投资者并谨慎地配置资本使我们能够提高回报率。我们认为投资者应该关注质量、稳定的收益和每股收益增长。

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