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-- 75.920 中国COVID-19感染高峰期已过，人们更倾向于预消费
COVID-19在中国主要城市（如北京、上海、广州、深圳等）的感染率已经达到峰值。COVID-19感染人数已经从高位开始下降。当前消费市场恢复的进展如何？
如何把握2023年消费行业的投资机会？
[食品与美容]感染高峰已过。消费者恢复在前方。
各地感染人数相继达到高峰，超出先前预期，消费者恢复预计将提前。从最近的数据来看，北方、广州和深圳的地铁出行数据、全国重要机场的进出境人流量和电影票房，在过去一周已经触底。随着感染达到峰值，社会活动也明显改善，消费复苏的步伐领先于改善。同时，中央经济工作会议将消费置于前所未有的高度，强调保护年轻人群的就业和城乡居民收入的多渠道增加，预计政策将有助于激活消费。在我们12月1日的报告《当前阶段消费品投资的三个阶段》，我们之前强调，在疫情优化加速的背景下，低估值股票的估值修复会提前开始。考虑到对白酒高位预期较悲观已有更多充分的回应，目前高端白酒和地产酒带量出手，低估值白酒成为配置重点。
(1) 短期估值修复的重点是配置低估值的基础资产。
(2) 中期以经济复苏为重点，配置灵活的主题资产。
[大众消费] 首先要实现成本改进，预计加快推进，重点关注啤酒+餐厅供应链布局。
(1)啤酒等低酒精饮料肯定改善，如果调整稳固布局：
(2)餐厅供应链表现出弹性：
鲁商健康产业发展出售了59亿人民币的房地产业务，现金支付有助于上市公司回报资本，解决房地产拖累因素，关注各品牌公司的新品趋势以及股价回调带来的布局机会。
(1)管控、组织等优势凸显，充分受益于优化模式和显著单品驱动的盈利能力进入上行阶段。
(2)从护肤收益的功效中获益，预计护肤品牌的功效将继续高速增长。
(3)有望实现更低的估值和边际改善。
[轻工业]预计家具实际疲软，纸张成本下降，盈利能力改善强劲。
房地产政策变化，家具工程的末端将受益，家具零售末端的实际预计将遵循政策的实质性变化。 房屋供给侧政策思路从"确保项目"变为"确保主体"的转变，确保交付政策的效果将更加显著，2023年竣工增速的确定性将转为正向，工程业务已经率先出现根本拐点。房地产需求端的限制性措施将会释放，住宅销售的复苏步伐将分化；乐观的情况是，零售家具末端对应的潜在新房装修需求区域的增速将在2023年增长。当前零售末端的基本面仍然因客流量下降而处于低迷状态，但预计弱势实际将跟随政策的加强。历史回顾显示，住宅销售面积增速在2023年出现拐点，那么家具行业有望实现额外收益。
高纸浆价格和低纸张价格预计会缓解纸张公司的收益压力。 在短期因素上，欧洲存货纸浆库存正在反弹，并且世界20大纸浆生产国向中国发货的同比增速正在提高；在长期因素上，智利 Arauco MAPA 即将启动的新产能156万吨和乌拉圭 UPm 即将启动的新产能210万吨将影响阔叶纸浆的供应，预计纸浆价格将在2023年进入下行阶段。专业纸企业通常采用直销模式，以更稳定的价格销售产品，因此它们的盈利与纸浆价格成反比，毛利率修复预计将体现在23Q2报告期末。市场将提前反映盈利改善预期。大幅纸张企业位于历史估值区间的底部，关注经济复苏预计将推动纸张价格在旺季阶段上行。
[社会服务与零售]整体复苏速度快，看好三个投资方向
两家公司在疫情期间表现出色，是疫后恢复的受益目标。洪九果品的年化增长率预计为40-50%。同程艺龙在疫情期间用户数量增长，2021年营业收入超过19年，利润接近19年，预计在本轮复苏中具有很强的弹性。
(1)零售业： 北京高端百货商店在疫情高峰后出现显着流量增长，具有很强的弹性。 必试倾向于稳定。
(2)旅游产业链： 元旦主要以短途游为主，铁路发送旅客数量略有下降，但考虑到短途术语的恢复，预计今年数据将是理想的。
推荐三个方向。
第一个方向是政策支持的领域，包括免税、平台经济、教育信息技术和人力资源在就业保护方向上的应用。
平台经济：
教育信息：
人力资源在就业保护方向上的应用：
中国免税： $中国中免 (01880.HK)$ 以及可能的补充竞标，包括旅行社： $同程旅行 (00780.HK)$ ，整个黄金饰品行业： $周大福 (01929.HK)$ $潮宏基 (002345.SZ)$ $迪阿股份 (301177.SZ)$ $周大生 (002867.SZ)$ $中国黄金 (600916.SH)$ 等等。
[家电股] 短期估值修复，等待基本面改善。
(1) 从政策层面来看，基本面的传导需要具体的时间滞后；短期股价波动不改整体估值修复预期，预计板块估值波动向上。
(2) 基本面角度上看：上周，政策端国内销售房地产端持续推出；疫情缓和后消费逐渐回升，没有回头的可能。 现在考虑到政策执行滞后的时间差，预计下一年下半年基本面修复的概率将大于上半年，后半年修复的确定性将增强。美国对外销售将享有352种产品关税豁免延长，厨房小家电和清洁家电行业在美国出口中占比较大的公司有望受益。
考虑到国内外需求，我们推荐把握基本面修复的主线。
1）优选以国内销售为导向，跟随楼市周期恢复的品种。 房地产修复的确定性较高，引入优惠政策增加密度，后周期房地产产业链有望进入改善通道。随着“确定保证交付”政策进一步落地以及部分保障性住房、廉租房项目落地，后周期房地产公司的估值底端有望继续改善，然后逐渐反应到基本面水平。厨电板块与房地产的相关性较高，基本面的早期受损更为明显，政策在三季度已经反映过。对赋能端，随着进一步的落地与推进，对消费端预计在明年第二季度实现改善。 $老板电器 (002508.SZ)$ $海信家电 (000921.SZ)$
2）行业回旋阶段，看好领先公司的多元化和抗风险能力。 明年上半年将考验每家公司应对意外情况的能力（例如反复流行病以及制造供应链和国内外销售需求波动之间的中断）。市场整合正是时候；看好领先公司的综合管理能力，白电行业领先者目前处于低估值状态。 $海尔智家 (600690.SH)$ $海尔智家 (06690.HK)$ $美的集团 (000333.SZ)$
3) 把握个股结构机会。 一些小型家电股仍具有增长属性，如个人护理、清洁等... 在消费者需求疲弱的一般环境下，中产阶级消费下降的趋势和对性价比的关注凸显出个别公司仍有结构性机遇，主要集中在平衡他们的产品升级和市场需求，以及代表的结构性下降的期权之间，在主要集中的 $飞科电器 (603868.SH)$ $小熊电器 (002959.SZ)$ $新宝股份 (002705.SZ)$
4) 成长轨道仍有长期空间。 可选增长轨道，存在长期渗透空间与短期确定性需求之间的矛盾，但我们仍需看好长期领域，尽管集成灶、投影机、扫地机等成长轨道股在第三季度表现糟糕，但考虑到长期产品渗透仍处于低位，并且行业领先店仍在开发新产品，行业需求由创新型新产品推动，重点可以放在行业顶尖的创新能力上。 $石头科技 (688169.SH)$ $科沃斯 (603486.SH)$ $极米科技 (688696.SH)$
5) 成本改善与成长公司第二曲线布局仍有机会。 由于面板价格下降，黑电视板块公司整体迎来更好的业绩。考虑到第四季度的世界杯效应，仍然存在良好的布局机会，重点关注 $中企汇丰二乙熊C.P (60060.HK)$ $TCL电子 (01070.HK)$ $康冠科技 (001308.SZ)$ 此外，汽车零部件公司的积极转型，调整后仍有进一步增长机会，发展第二个成长曲线的趋势仍然不变。重点可以放在 $三花智控 (002050.SZ)$ $盾安环境 (002011.SZ)$ $东方电热 (300217.SZ)$
[农业]猪价持续下跌，继续注重生产能力，关注养殖业板块的机会
1. 猪价持续暴跌对生产能力构成催化剂，是布局养殖股的好时机。 猪价持续走低跌破成本线，猪养殖行业普遍亏损，当前猪价造成生产能力开放的过程，行业将再次减缓补仓速度。我们预期23年猪周期的高峰将继续并且盈利时间将延长。从估值角度来看，该板块估值仍然偏低，布局养殖股是一个合适的时机。
2. 关注食品产业链政策和文件催化机会。 今年玉米和豆粕价格也创出历史新高，全国配料也不断上调最低收购价，中央农村工作会议再次提到食品安全和种业创新，预计将推动食品产业链。公司有望在23年内成为农产品最优价格的首选，首批推动种植板块 $苏垦农发 (601952.SH)$，转基因技术进入年底政策窗口, $大北农 (002385.SZ)$ $隆平高科 (000998.SZ)$
[汽车]整体乘用车预期不悲观。预计结构性增长将显著。
整体乘用车预期不悲观，预计结构性增长将显著。 对于占增量和置换的半数以上的中国乘用车市场来说，收入预期比政策刺激更为有效。随着疫情防控政策的优化和经济预期的改善，2023年总的乘用车需求不悲观；自主品牌市场份额增加、出口爆发以及新能源汽车市场高速增长的结构特征将在2023年继续。
Income & economic expectation improvement is more effective than policy stimulation, and total passenger car demand is not pessimistic in 2023. Passenger car retail sales are expected to increase slightly and wholesale sales to grow slightly in 2022, in line with the judgment we gave after the fuel car purchase tax halving policy was implemented in May: the effect of this round of policy stimulation will be weaker than in 2015. Currently, China's passenger car purchase ratio exceeds 50%, household ownership has increased significantly, and purchase decisions are more influenced by economic & income expectations. Optimizing epidemic prevention and control policies and improving financial expectations, we are optimistic about total passenger car demand in 2023.
The structural growth is expected to be driven by the increase in the market share of autonomous brands, the explosion of exports, and the high growth of the new energy vehicle market, with the market share of independent brands exceeding 50% since September 2022, the explosion of passenger car exports since 2022 and the continuous increase in the penetration of new energy vehicles. In several aspects driven by the medium-term dimension is expected to China's independent brand sales will be from 1000万 units to 1500万 units, driving the sustained high growth of the performance of the vehicle and parts companies; China's passenger car market differentiation will become more and more prominent.
Continue to recommend the "intelligent + high boom new energy + independent brand" three main lines of investment—intelligent main line: $伯特利 (603596.SH)$ $上声电子 (688533.SH)$ $星宇股份 (601799.SH)$ $德赛西威 (002920.SZ)$ $科博达 (603786.SH)$ $华阳集团 (002906.SZ)$ $华域汽车 (600741.SH)$
High-boom new energy-oriented main line: $双环传动 (002472.SZ)$ $瑞鹄模具 (002997.SZ)$ $爱柯迪 (600933.SH)$ $双环传动 (002472.SZ)$ $沪光股份 (605333.SH)$ $旭升集团 (603305.SH)$ $标榜股份 (301181.SZ)$ $新泉股份 (603179.SH)$ $巨一科技 (688162.SH)$ $拓普集团 (601689.SH)$
[Textile and clothing] offline consumption gradually recover. Continue to recommend low-valued brand apparel
品牌尾随疫情达到高峰，消费恢复进度更快，消费恢复的步伐超前于预期，建议继续关注A股低估值品牌服装的机会。
最近，全国新冠感染数据出现高峰，线下交通逐渐恢复，消费者恢复步伐超前。体育服装股份提前上涨，估值修复基本到位，品牌服装A股预反弹受限，后续填补空间 $报喜鸟 (002154.SZ)$（2023年市盈率为9倍），此外，继续推荐高尔夫运动领先的股票。 $比音勒芬 (002832.SZ)$低估值高分红的品牌： $海澜之家 (600398.SH)$ $森马服饰 (002563.SZ)$ $地素时尚 (603587.SH)$ $罗莱生活 (002293.SZ)$中高端女装具有更好的利润修复弹性 $歌力思 (603808.SH)$
制造业方面：高通胀、高库存的困境，边际缓解，等待基本拐点的出现。
尽管海外高库存和高通胀问题导致制造业订单近期持续疲软，但"双高困境"边际缓解。一方面，美国通胀数据连续两个月低于预期，并确立了下降趋势；另一方面，耐克最新的季度库存下降符合预期，大中华区的库存已经恢复健康。我们预计2023年Q2制造业末端订单有望迎来拐点，并具有长期的制造业领导者竞争优势：
$华利集团 (300979.SZ)$ $伟星股份 (002003.SZ)$ $台华新材 (603055.SH)$除了个别股票的逻辑外，超高分子量聚乙烯纤维即将投产；预计2023年业绩将显著丰厚安防手套领先： $恒辉安防 (300952.SZ)$
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