基本面的改善速度超出预期，继续看好光伏板块

光伏产能增长的拐点已经出现，一月份光伏组件生产的增长超出预期。根据渠道调研，本周一些一线光伏组件公司相较上月底的计划，一月份的生产计划增加了5-10%，超出市场预期。我们相信这可能反映了预期改变市场前景的领先公司的需求，这些公司预计将走出淡季，同时产业链的降价去库存预期结束。根据PVInfo，一月/二月TOP10光伏组件公司的运营率增加了3/4个百分点到68%/72%。

我们继续看好：

1) 境外库存已经清除，随着圣诞节假期的结束，终端活动率率先得到改善；

2) 中国预计从二月至三月春节后将会看到招标的复苏；

3) 美国光伏进口贸易活动出现边际改善迹象，应密切关注第二季度的机会。

主要生产的利润再分配已经进入下半年，硅片电池组件的利润有望首先恢复。以Solarzoom的报价为例，自11月中旬产业链的降价以来，硅材料、硅片、电池和组件的价格分别降低了0.28、0.42、0.41和0.11元/瓦特，每瓦特的利润为-0.24、-0.11、-0.03、+0.39元/瓦特，最新的价格为180元/公斤、0.542元/瓦特、0.85元/瓦特和1.84元/瓦特（以单晶PERC182为例）。

展望市场前景：

1）硅片和电池的最新价格在早期率先降价消库存，已经跌入我们对今年的悲观预期。目前硅片电池价格可支撑组件的大规模生产，为每瓦特1.6-1.7元，有效刺激终端需求。我们认为，未来近期元件产能回升的边际回升有望逐渐传导到硅片、电池的拐点，产能利用率、价格和利润。

2）元器件环节的订单签订周期较长。领军企业的订单可见度在第一季度已达60%至70%，部分在第二季度已有一定的可见度。我们判断，现有订单的利润有望利用阶段性的上游价格过剩调整受益，新签订单的主流价格预计在春节后更加明朗。在平价时代，我们观察到光伏组件的产值与境外能源价格密切相关。今年能源价格有望下降。我们认为，仍有可能支撑1.6-1.7元/瓦特的平均组件价格。

3）上游多晶硅价格的拐点可能出现在年底，主要考虑到多晶硅环节仍处于库存增加周期（我们判断整个行业的库存有望超过一个月，长远订单将在2月份签订或基本恢复），价格受到抛售压力或在100-150元/公斤的区域内继续波动。

目前，光伏板块受益于上游成本的改善，预计其表现将有所提高。看好具有期货属性的组件板块 $晶科能源 (JKS.US)$ $协鑫科技 (03800.HK)$ $SunPower (SPWR.US)$.

相关公司： $光伏太阳能 (LIST2450.US)$.