英伟达第四季度的评论: 站在人工智能的边缘，要警惕高估值。

AI芯片制造商英伟达（NVIDIA）于2023年2月22日美国股市收盘后宣布了截至2023年1月29日的2023财年第四季度和财务报告，以及新财年的业绩指导。

2023财年第四财季营收为60.5亿美元，同比下降21%，环比增长2%，净利润为14亿美元，同比下降53%，超出市场预期。非美国通用会计准则摊薄每股收益同比下降33%（环比下降52%），至0.88美元，非美国通用会计准则毛利率同比下降0.9个百分点（环比下降10个百分点）至66.1%。

存货周转天数增至211.66，同比增长136.08%，预计接近存货高点。虽然存货较高，但公司的毛利润率没有明显下降，主要是因为公司采取提高新产品价格的策略，迫使消费者购买存货产品，并不采取降价等方法清理存货，而更注重新产品。在去年年中和年末，英伟达发布了新的RTX 40系列显卡，性能改进有限，但价格大幅提高，迫使消费者购买旧显卡。从管理层的表态可以看出，“游戏显卡存货危机基本结束”也可以看出，显卡的存货管理已经相当有效。

根据收入终端市场划分，英伟达的主要收入来自数据中心（Datacenter）和游戏（Gaming）业务，占公司收入的约90%。其余的收入来源包括专业可视化、OEM＆IP和自动驾驶。

数据中心业务收入为36.16亿美元，同比增长10.82%，收入增长率大幅下降，22Q1为83.11%，主要原因是大型云计算厂商的资本支出减少以及数据中心芯片的采购。短期内预计数据中心业务仍将面临压力。从长远来看，随着对云计算的需求不断增加，数据中心业务仍将能够回归高增长。

游戏业务的营业收入为183.1亿美元，同比下降46.46％，拖累了公司的整体业绩。游戏市场的低迷主要是由于疫情过后，消费者游戏持续时间变短，经销商在早期备货了更多的显卡，导致需求不足。与此同时，数字货币（特别是以太坊）的低迷也导致矿主购买挖矿显卡的动力不足。

在其他业务方面，可视化业务营业收入为2.26亿美元，同比下降64.85％，占营业收入的3.73％；自动驾驶业务营业收入为2.94亿美元，同比增长135.2％，营业收入份额增至4.86％；OEM＆IP业务营业收入为7300万美元，同比下降68.8％，主要受益于自动驾驶市场的增长，包括自动驾驶和人工智能驾驶舱解决方案。

由于游戏业务有望触底反弹，人工智能对计算能力的需求增加，英伟达为新季度的营业收入提出了650亿美元的估值，高于华尔街先前的620亿美元的估值。

这次业绩会更像是英伟达的人工智能介绍。根据推特上的一位用户，英伟达在五分钟内提到了23次人工智能。由ChatGPt带起的人工智能浪潮在一定程度上掩盖了英伟达相对疲软的财报，但人工智能的需求可能直到今年下半年才能反映在公司的业绩中。

英伟达在人工智能领域的领先地位不仅来自强大的硬件芯片，还来自软件生态系统。在GPU硬件的基础上，英伟达衍生出了基于通用计算的CUDA软件生态系统。CUDA生态系统的快速增长使NVIDIA拥有了软件和硬件的双重规模效应。CUDA是英伟达推出的通用并行计算架构，该架构使GPU能够解决复杂的计算问题，逐渐具备与CPU竞争的能力。

为帮助企业进入人工智能领域，英伟达还推出了自己的人工智能云服务产品。目前，英伟达已与Oracle Cloud达成合作。用户可以通过Oracle Cloud基础架构上的英伟达DGX云访问英伟达DGX人工智能超级计算机。DGX云将推动对云服务提供商的需求，因为英伟达有许多希望在云中运行人工智能应用程序的客户，包括人工智能初创企业和企业，以及在混合云配置或多个云服务上运行人工智能。

人工智能的故事很好，从长远来看是有意义的。然而，英伟达近期的暴涨已经反映了这一预期的部分。从实际业绩的角度来看，数据中心业务在短期内难以恢复高增长，游戏业务的复苏也受到限制，所以整个公司的业绩增长相对较慢。

面对不断上升的终端利率，这种业绩增长放缓的基本面难以支撑当前高估值。

英伟达的估值有多高？您可以参考以下常用指标。无论是从Pb、EV/Revenue (Forward)、EV/EBITDA (Forward) 还是EV/CFO的角度来看，英伟达的估值都远高于科技同行及竞争对手（ 特斯拉，高通，福特）。

因此，在交易策略方面，预计英伟达的安全区间低于$150。不建议大家追涨买入股票；可以考虑期权，卖出低行权价的看涨期权或买入高行权价的看跌期权。