专家会议纪要 | 油运费解释和展望交流要点

1. 国际能源署预测，到2023年，美国石油产量将再增加950 Kb/d，而国内石油需求几乎保持不变。

2. 我们预计到2023年，来自美国墨西哥湾的原油出口量将增加，但来自欧洲的增量将减少。

3. 因此，我们预计超大型原油船在跨大西洋贸易中的竞争力将下降，而苏伊士型和阿弗拉马克斯型将重新获得市场份额。

A: 在春节前，两地的跌幅超出预期。整个行业已达成共识，即即将迎来一轮重要周期的原油和精制油产品，但下跌可能削弱部分人的信心。然而，在年初之后连续三周的上涨之后，再次带来了信心。

wti原油： 信恳智能正逐渐增长，周期节点即将到来。早期的混乱基本结束，市场已开始 consolida，但需求仍在路上，实质性的需求尚未到来。

1) VLCC在春节前继续下跌，春节期间的下跌超出预期，TCE在17,000-18,000美元左右。然后，这次上涨的原因是下降。背后的逻辑是俄罗斯对乌克兰冲突造成的12.5原油制裁在早期引起了市场的混乱：1)贸易模式的重组，2)运力补充，3)不同国家的适应程度。12月中旬，俄罗斯的原油出口大幅下降，并在1月份回到了相对较低的水平。2月份接近正常。出口被重定向到印度、中国和土耳其。12月份，没有俄罗斯船只从大西洋和地中海盆地驶向中国市场。但在1月份中国新年之后，可以看到几艘VLCC漂浮驶向中国。

另一个焦点是在地中海-大西洋地区建立STS区域，部分Afra型和Afra-VLCC STS，用于长途运输。毫无疑问，VLCC旨在进行长途运输，比如在印度和中国。此外，可以看到苏伊士运河的交通量在1月份达到了历史高峰。最近，苏伊士运河当局提高了油轮的运费。

2) 疫情：2022年最大的不确定因素是疫情对我国经济的影响。但是，12月份的突然缓解造成了短期内经济的停滞。但春节后，经济开始重新启动，需求回归市场。春节后第二周，出现了加速跳跃，中石化突然赢得了市场的大部分份额。根据数据，需要15艘VLCC。

3) 传统淡季：元旦、圣诞节和春节假期重叠，但在春节后结束。

4) 春节前的一些托盘并未上市，但春节后上市了。

循环节点即将接近：我判断5万美元尚未达到市场最终认可的两三年周期的时间点和高度。广泛进程的高点直到下个月或实际需求和政策出现。

今日市场主要依赖于我国经济的重启，随后是配额。配额将不再像22Q4那样对市场产生强烈刺激效应。目前看来，达到5万美元是市场的平均表现，但距离我国经济的实际重启还有一定距离。我国的周期从三月开始，这一周期的高点可能会在三月到四月间确定。

炼油： 从苏伊士到东西方，各种类型的船舶交替上升，循环尚有很长的路要走。预期的高点还不确定，未来也充满不确定性。

春节后的第一周 ：苏伊士以东市场蓬勃发展，TC7和TC11率先推动（受国内出口配额刺激）。另一方面，在2022年除中国外，世界经济将超过2019年，并且原油和成品油的贸易将大幅增加，但我国将出现同比和环比下降。然而，短期内将有许多配额在第四季度释放，刺激全球市场。我国于一月释放第一批出口配额，这些配额给TC7和TC11带来反馈。在2022年，炼化行业的热门炼化厂错过了很多的检修时间。传统淡季已经来临，该是检修的时候。因此，澳大利亚、美国和欧洲的炼油厂检修相当可观。港口费率解释和展望交易所

第二周： 土耳其发生地震。土耳其是欧洲、俄罗斯和其他地方的中转站，导致原油流短期停滞，从而导致地中海和大西洋盆地发生MR型跳跃。

对俄罗斯精炼油产品的制裁生效。

双边贸易发生变化，航运距离得到改善。

大吨位船舶被用来尽量降低成本，结果L.R.型发生了约70%的跳跃。

答：（1）原油制裁后运输格局混乱，叠加多重负面因素（传统淡季，中国经济等）。精炼油的混乱时期尚未结束。在布局过程中存在数个正面刺激：（1）中国出口配额，（2）世界和以欧洲为导向的国家依赖俄罗斯精炼油要远远多于原油。此外，精炼油产品像原油一样库存有限，之前的涨价股也不支撑更长时间。

精炼油贸易模式尚未最终确定；此外，在冲突之前，没有灰舰队，需要进一步的旧船舶买卖来组织这种配备，但俄罗斯精炼油出口的方向缺乏中国和印度。因此原油可能会晚一点，即在三月中旬到四月中旬之间建立一个高点。但今年的高度短期内可能会比原油更高。

答：我们不能再依靠淡季评估原油和精炼油市场，因为淡季是相对稳定的整体运输模式下的供需变化。现在一切都是在初期阶段，原油从混乱走向稳定，中国经济重新启动。

积极因素占据主导地位，如在某一点撤回旧的产能、环保政策以及对旧船舶安全度的容忍程度减少。

俄罗斯石油制裁继续收紧的可能性不是很大，因为这次的制裁与其他国家的制裁不同，与伊朗和委内瑞拉有所不同，这次制裁的两个主要基本逻辑是（1）维持市场足够的流动性，（2）维持低价格的足够流动性，减少俄罗斯的财政收入，从而抵消世界各地原油产品价格的一方面，并且此外俄罗斯减少财政收入。到目前为止，这已经奏效，因为一月份欧洲和美国的经济数据突出，减轻了先前对世界经济衰退的一些担忧。

如果俄罗斯希望进一步减少产量，世界原油价格可能会迅速上涨至100美元，或者在2022年之前突破120、140美元，短期内会影响整体供求的高平衡，同时可能有短时间取消部分产能，向市场反馈，但从长远来看，对整个大周期的到来应该没有太大怀疑。

当然，观点的一部分也担心俄罗斯和乌克兰冲突的结束，从而解除制裁。欧洲和俄罗斯之间的贸易或能源脱钩是长期的，即使冲突结束，制裁也是长期的，除非整个俄罗斯政权遭到改变，成为对西方的侵略对象。然而，这种可能性的概率是微不足道的。如果这种可能性发生，那将是在到达这个主要周期之前天量运价的前提下。

最重要的支撑点在于有效容量的补充不足。新订单非常缺乏，即使在去年的火爆市场上，我们也没有看到新订单的出现。因此，这次找一些负面因素并不是特别容易找到好的结果。

但是有一件事决定了这个重要周期的最终高度和时机：我们经济复苏的规模和时机。复苏的高峰和节点还没有达到。它只是处于初期阶段，所以市场获得了一些信心。一定程度上一些需求的标准恢复期反映在市场上，从而给大家带来了很多信心，但后续可以预期。

答：原油和炼油品的运输是可以互通的，常规的阿法玛克斯和LR2也可以互通。本质上，如果天上W.H.T价格合适的话，也可以运输原油，只要清洁就可以运输VLCC。

这部分的初航数量也在大家之前的预估之内。这部分的数量很小，最终还是要看今年的周期高度来带动订单数量。

A: 这种情况会发生。俄罗斯最近宣布减产每天50万桶，因为没有出口的方向。成品油不能像在中国那样找到大量的市场。印度侵蚀了贸易市场，只能转向一些小的贸易市场，少于欧洲的进口需求，导致精炼油产品的出口下降。俄罗斯无疑会根据石油产量反馈减少国内的炼油厂产能。短期内，俄罗斯的精炼油出口将大幅减少，长期恢复到正常水平。

因为精炼油产品是区域贸易的一种产品，如果长距离运输，损耗比原油高。然而，原油和高级产品支持了俄罗斯的金融和战争需求。1月份，随着制裁的到来，俄罗斯的财政收入减少了46%-50%，在未来，在稳定的贸易模式下，俄罗斯将增加原油出口。

也不需要担心全球精炼油产品的短缺，因为当一个方向减少时，另一个方向会增加。

A: 贸易模式的形成将产生这种情况。一旦对精炼油进行混合，它将被转化为商品，从而成为合法的。如果在附近创建这样一个地区，例如地中海和大西洋盆地，它将变相流回欧洲。中东也正在形成这个地区。一些船舶正在进行这种贸易。

此外，对中国和印度的流量将微不足道。精炼油的商品性质决定了区域之间贸易在无可避免的扩散前提下进行，即使精炼油的价值现在是每桶30-50美元，与传统市场不同。但随着时间的流逝，如果这方面的操作降低了扩散的程度，它将减少这方面的运作。

即使我们国家和印度可以进口，俄罗斯也不一定有意愿出口这么多，因为出口的原材料价值较低。尽管如此，在制裁之后，获得的利润率需要高于成品油。因为原油的成本需要在销售之前自己进行处理，这样费用再次减少。原油提取的成本几乎可以忽略不计，但成品油将经过一系列的炼油厂进行加工，增加一部分。如果离得很远，它更愿意出口原料。但随着时间的推移，你所说的这种交易确实存在，并且现在数量很小，将进一步增加，只是比人们想象的少一些，影响市场运费水平。

问: 对于精炼油轮的占有情况怎么样？被交易商占有的数量和原油一样多吗？ 答: 从2022年到现在，原油和成品油二手船舶的买卖热度比运费更好，在一直保持高热度。这年之后的三个星期，特别是最近的一周，二手船舶的买卖集中在M.R...也就是说，这一部分路线目前还在做准备。对于判断周期，可能有一些波动，下周可能会有一些波动，对整个贸易模式的最终判断还得等到3月底或4月初。

这三周，特别是最近一周，二手船舶的买卖比运费更热度比运费更好，这个LPR还保持着很热的状态。经过这个年之后，尤其是近期，二手船舶的买卖集中在M.R.，也就是说，这一部分路线目前还在做准备。对于判断周期，也许有一段时间会有一些波动，下周可能会有一些波动，对整个贸易模式的最终确定还得等到3月底或4月初。

A: （1）今年，全世界的经济缓慢上升，中国重返突出地位，经济重启，回到了平均贸易量，由此形成了主要的基本逻辑。（2）在俄罗斯与乌克兰冲突之后，贸易格局发生了双向变化，最终定型后的贸易格局。（3）原油和炼油能力补充有限。这三个基本逻辑决定了今天或长期市场的货运价格平衡。

在4月左右这些不确定因素陆续得到落实后，整个格局将稳定下来，这是所谓重要循环的到来。然而，可能在传统的四季度高峰期攀升至峰值。然而，在这些主要逻辑定型之后，最终的2-3年均衡点仍然是均衡点。

A: 有几个问题（1）建造成本，（2）环保政策，和（3）船厂的占用率。我们可以看到一些订单在三月份进来。随着今天热门的船舶建造业，短期到货的原油和产品海洋订单是不太可能的。

从长远来看，环保政策分为三个阶段，现在只是第一阶段，2030年或之后对于船舶硬件（主机和燃料）的要求也将越来越严格；其次，事实上，随着环保政策的收紧，以及一些新能源政策的到来，有可能某些化石燃料市场，能源市场的火热程度不能达到20年周期运行。

但随着大周期的到来，它确实会下订单。此外，原油和炼油有相当大比例的旧船只，其中原油占10% ，炼油超过12%。这部分短期退出市场的可能性相对较小。短期内石油和炼油旧船对环境保护的作用很小，随着时间的推移，这将发挥更重要的作用。可能会有某些国家可能禁止老旧船只，因为安全水平相对较低，如果发生特定事件，比如去年在马六甲海峡搁浅产生了一样的事件。

国内的产能确实超过了美国，但对成品油出口进行了配额控制。毫无疑问，2023年主流观点是发展经济。今年的经济、政策和国际需求对成品油出口有所增加，因为它填补了俄罗斯的份额，并带来了利润的回归。随着首个海上配额的下放，第二个配额是否也会迎来预期的数量？比如有1000万吨。如果有1000万吨的数量，这是政策的一种鼓励。我认为，今年成品油出口是一种鼓励的趋势，因为套利行为是存在的，已经不同于2021年和2020年（当时市场上没有套利，只有部分商品享受税收优惠）

去年全球几家重要的石油交易商在运营效率方面表现更好，主要是商业石油交易和炼油。相反，国内炼油企业也更好，如果出口配额占据了相对较大的经济数据。简而言之，出口的财务回报比国内更好。即使国内对成品油的需求非常强劲，中国的炼油能力也足够，只是配额是限制出口的一个重要因素。但现在整个市场都对进一步增加出口配额持乐观态度。

当跨区域套利价差变小时，必然会限制贸易流动，并最终反馈到跨区域运费率只会暂时上涨一段时间。成品油是地区运输，如之前的欧洲俄罗斯、美国和美国板块，但跨区套利是以这种贸易形式从东亚到欧洲，从美国到欧洲。这种远距离贸易势必需要足够大的价差

目前对运输的影响微乎其微。因为原油船舶的运输速度低于人们的预期，总载荷在12节到13.5节之间波动，并且在极少数情况下，会达到15-16节。

当交易商下订单时，已经考虑了距离、装运时间点、运输时间点和速度。对交易商来说，最重要的成本开销是燃料成本。燃料消耗率与速度的立方关系成比例。也就是说，13节速度是13.5节的速度，燃料量是呈指数增加的。增加到13.5节是不错的选择，但少量的增加可能达到14节。但这种VLCC整体是14节，15节很少见，并且会对船舶造成重大损害。

显然，VLCC在满载和空载时都在加速，但速度在12-13.5节之间。此外，现在船东交易商会极度接近负载峰值，加深整个交易的效率，从而产生一个热门市场。

此外，在中国农历新年后，交易商加快了期租时间表的下订单，因此他们对未来的热门市场应该有信心。

A: 大周期从3月份开始。在前三个月，以近景而不是绝对的价格比例来看，成品油的开发程度将高于原油，因为供需变化、贸易转移、供需方向差异、船队保留和幕后交易中资本方力量的差异都高于原油。但在2023年之后，当成品油稳定了大周期后，随着时间的推移，之前谈到的方法的各种变体将减缓周期的高度。原油现在已经过了混乱阶段，可以看到缓慢上升到大周期的最终平衡点。但即使在原油的常规贸易阶段，如果没有一系列的黑天鹅事件和基础逻辑的变化，原油也会有短期的涨跌波动。也就是说，交易商和船东将在2到3周内（尤其是在中国）进行大规模的运费竞争，但总体上必须达到一个高点来实现平衡。

炼油油轮的变化往往较缓慢。不会有显著波动;可能会缓慢上升、跳跃或缓慢下降。

总的来说，大周期是共识，现在原油接近过程，炼油产品仍在调整中。

在短中期内，炼制品在这一周期中高于原油。但在长期内，原油可能比炼油更好。

我们重启的时机和高度决定了这个大周期的高度和时间点。

最后船舶产量到达的数量决定了周期的长度。

如果人们寻找一些负面因素，我认为这并不容易。去年最大的不确定性是我们经济流行病的影响。但也有一个巨大的变量: 当可能看到逆周期时，原油价格的快速上涨将影响短期供需，但这也是短周期，可以回顾07-08年并看到类似的元素。$ 中国招商南油 (SH601975) $ $ 中远海能 (SH600026) $ $ 招商航运 (SH601872) $ 美国原油出口可能在2023年增加

2022年对美国原油出口来说是一场完美的风暴。美国的产量正在增加，美国海湾沿岸有充足的出口基础设施，由于对俄罗斯出口的制裁，顾客需求（特别是来自欧洲的需求）很高。除此之外，美国政府宣布并实施了历史上规模最大的战略石油储备（SPR）释放。在六个月内释放了18000万桶原油（相当于每天100万桶），其中大部分流入出口市场。除了对石油市场的影响外，油轮行业也从这一原油浪潮中受益。在本周的油轮观点中，我们将更详细地讨论2022年的这些发展，并期待看到2023年美国海湾原油出口的前景。

美国原油出口始于2016年，并在2019年迅速增长至2.5Mb/d。到2021年，它仍保持在这个水平附近。到2022年，美国墨西哥湾出口增长了29%，至3.4Mb/d，比2021年增加了763Kb/d。这一增长是由两个事件的组合引发的：美国产量增加和战略石油储备的大规模释放。根据国际原子能机构的数据，自2021年到2022年，美国的石油产量增加了1.17Mb/d，延续了疫情后的复苏，并受到价格上涨的推动。三月份宣布的战略石油储备释放开始在出口统计数据中显现出来。

所有这些额外的原油去哪里了？简短的回答是欧洲。在俄罗斯爱上乌克兰（恰好是一年前的今天）后，英国和欧盟决定放弃俄罗斯石油和石油产品，美国出口原油的增加供应非常方便。西北欧洲从2021年的平均每天683Kb/d增加到2022年的每天1,064Kb/d（增长56%）。地中海的欧洲国家增加了另外123Kb/d（增长79%），亚洲在2022年增加了170Kb/d的美国原油进口量（增长13%）。

油轮市场的一个意外发展是，从美国到欧洲的额外油桶中，有很大一部分是通过大型油轮（VLCC）运输的。如图2所示，自2022年以来，从美国墨西哥湾到欧洲的VLCC运动相对较少。在入侵之后，这种情况迅速改变。几乎所有额外的销售到欧洲都是在VLCC上进行的。这种变化的原因是什么，它是否会继续下去，或者是否可能是暂时的？这种发展有很多原因。首先，由于俄罗斯主要以Aframaxes和Suezmaxes出口原油（这些码头不能运载VLCCs），这些油轮部分运输需求和费率在后期大幅增加。这使得VLCCs相对便宜，无论是按USD/bbl计算还是按绝对基础计算。

这一发展得到了中国2022年对比2021年减少400Kb/d的原油需求的进一步加强，因为中国经济不景气，频繁的新冠封锁控制了石油需求。中国原油需求的减少也释放出了VLCC的运力。此外，美国生产商继续改进墨西哥湾的原油出口物流。

国际能源署预测，到2023年，美国的石油产量将再增加950千桶/日，而国内的石油需求几乎不变。这将使多余的大部分桶装石油可以出口。尽管我们不希望今年再次发生重大的战略石油储备(SPR)释放，但一些销售计划于今年进行。预计2023年第二季度将向买家交付约2600万桶。美国的基础设施已准备好处理增加的出口。然而，由于通往科珀斯克里斯蒂（目前最受欢迎的出口设施）的管道接近容量，可能会有更多的石油从休斯顿出口。

总之，我们预计2023年来自美国墨西哥湾的原油出口将增加，但来自欧洲的增量桶将减少。这意味着更多的原油可能会流向亚洲，尤其是中国。中国经济在中国政府放弃零新增冠政策后正在重新开放并迅速恢复。我们预计到2023年，美国原油将至少满足部分中国900千桶/日的石油需求增长。

针对超大型油轮（VLCC）市场，更多的货物可能会用于远洋航线到亚洲，从而提振吨英里需求和运费。因此，我们预计超大型油轮（VLCC）在横贯大西洋贸易中的竞争力将降低，而Suezmax和Aframax将重新获得市场份额。