海伦斯 (09869.HK) 2022年财报提醒快速回顾

（1）全年营业亏损符合预期，但SBC的大量减值和拨款超出预期，但基本上没有实质性现金流流出影响。该公司目前的账面现金流预计将与去年年中相同。

（2）通过定位年轻观众、派对场景、有针对性的消费和性价比高的产品这四个特征，海伦斯有望成为维修速度最快的餐厅类别。在对行李进行全面调整后，预计2022年将再次成为增长的一年。

1) 盈利警告： 2022年营收为15.49~15.89亿元人民币，净利润亏损13.13~16.73亿元人民币，调整后的净利润亏损为210~2.7亿元人民币。经计算，2022H2 营收6.75~7.15亿元，净利润亏损1.009~13.69亿元人民币，调整后净利润亏损1.1~1.7亿元人民币。

(2) 调整后的利润： 2022H2 公司调整后的净利润亏损为1.10亿至1.7亿元人民币，业务运营亏损略好于我们的预期（相比之下，中信预测的 2022H2 调整后的净利润亏损为2亿元人民币）。由于疫情的客观环境在下半年一再超出预期，以及该公司选择积极压制部分门店，预计下半年门店的整体报表口径日销售额将低于上半年的7,200美元水平。预计今年下半年的毛利率将相对稳定，总部的劳动力精简优化显而易见。

(3) 通过调整主题 I： 授予股权 SBC 成本，SBC 在 2022 年全年提供 5 亿元人民币，为 2022H2 提供 4 亿元人民币。参照招股说明书，该公司在上市前首次公开募股后预留了47,652,017股限制性股票计划，上半年发行了6,725,619股股票。假设所有先前保留的索赔均在去年下半年公布，按相对较低的股价计算，相应的授予价格约为10港元。

(4) 经调整的主题 II： 2022年全年资产和减值损失为6亿至9亿美元，2022H2 的资产和减值损失为5亿至8亿美元。减值构成预计将包括三个部分：1）关闭约240家门店，从而累计关闭门店2亿家；2）超过100家直接经营的门店归合作伙伴门店，预计将计入近2亿家；3）剩余的2亿至5亿家门店预计将根据减值应计带来的去年更多暂停营业门店的保守原则计算。

(1) 存储恢复： 预计到1月底，海伦分部将在200多家门店投入运营。2月底，商业门店达到530家，其余200家门店预计将于3月恢复营业。我们希望门店的年度开业速度低于去年，预计将达到约250家门店。预计下半年新门店的开业将加速。

(2) 数据恢复： 2023年春节七天营业门店的整体平均每日销售额为2019年同期的131％，2022年为168％。一月份商业商店的每日总销售额为2019年同期的125％，为2022年同期的169％。根据2月份以来的跟踪，运营数据保持稳定。与2019年相比，每日总销售额或保持在前10,000名，预计将逐年增长。

3) 利润优化： 2023年的促销活动力求更加准确，毛利率预计将增加。由于总部的精简，预计人事支出将得到优化。由于首次公开募股前预留的股票的发行，预计随后的SBC将减少。

4) “更多” 模型商店： 基于中立和审慎的假设，该合伙门店日销售额稳态为1.2万个，OPM 25％，海伦分部占70％，海伦事业部前期投资70万个，分期为五年，所得税优惠税率为15％，最终单店净利润分配给海伦分部的报表约为50万个，不低于直营门店的净利润。

(5) 存储空间： 根据我们之前的计算，结合每个地区的大学生人数（需求）、每个城市的商业租金水平（供应）和夜间经济供应数量（偏好），我们动态估计有3,000多家门店，而且距离上限还有很大的空间。