专家会议纪要 | Costco 批发公司 (COST) 2023 年第二季度财报电话会议记录

1. 本季度报告的净收益为14.66亿美元，合每股收益3.30美元，而去年为12.99亿美元，摊薄后每股收益为2.92美元，增长了13％。

2. 会员增长仍然强劲。Costco在第二季度末有6,810万付费家庭成员和1.23亿持卡人，均比去年同期增长了7％以上。截至第二季度末，Costco拥有3,060万付费高管会员。自第一季度结束以来，在为期12周的季度中，63万名会员人数有所增加。高管成员现在占付费会员的45％，占全球销售额的73％左右。

3. 就其他一些值得注意的事项而言，仓库扩建。在第二季度，好市多净开设了3个新仓库，2个在美国，1个在澳大利亚。此外，下周，Costco将在中国开设第三个仓库，第四和第五个中国新仓库计划在本财年第四季度开业，因此本财年在中国共开设3个仓库。在23财年，好市多预计将共开设27个仓库，包括3个搬迁仓库，因此净增加24个新仓库。这24个计划中的新开业公司包括14个在美国开设的公司和10个在其他国际开设的公司。Other International的10家包括中国的3家，以及新西兰和瑞典各的第一家Costcos，均在第一财季开业。

理查德·加兰蒂——首席财务官

迈克尔·拉瑟——瑞银

克里斯托弗·霍弗斯-摩根大通

查克·格罗姆-戈登·哈斯克特

凯伦·肖特-瑞士信贷

约翰·海因博克尔——古根海姆

Paul Lejuez-花旗银行

斯科特·穆什金-R5 Capital

美好的一天。我叫艾玛，今天我将是你的会议接线员。此时，我想欢迎大家参加Costco Wholesale 2023财年第二季度财报电话会议。[操作员说明]

理查德·加兰蒂，首席财务官，你可以开始会议了。

谢谢你，艾玛，大家下午好。

首先，我要说，这些讨论将包括1995年《私人证券诉讼改革法》所指的前瞻性陈述。这些陈述涉及风险和不确定性，可能导致实际事件、结果和/或绩效与此类陈述所示的存在重大差异。风险和不确定性包括但不限于今天的电话会议上概述的风险和不确定性，以及公司向美国证券交易委员会提交的公开声明和报告中不时确定的其他风险。前瞻性陈述仅代表其发表之日，除非法律要求，否则公司不承诺更新这些陈述。

在今天的新闻稿中，我们报告了23财年第二季度、截至去年2月12日的12周的经营业绩，以及截至上周日（2月26日）的4周的2月零售销售额。

该季度公布的净收益为14.66亿美元，合每股3.30美元，而去年为12.99亿美元，摊薄后每股收益为2.92美元，增长了13％。

在销售方面，第二季度的净销售额增长了6.5％，达到542.4亿美元，而去年同期第二季度为509.4亿美元。我们在第二季度的可比销售额如下：在美国，12周内为5.7％，不包括天然气通货膨胀，为5.8％；加拿大，报告为3.5％，不包括天然气通胀和外汇为9.6％；其他国际为3.8％，不包括天然气通货膨胀和外汇为9.5％；在报告的12周内，电子商务为负9.6％，不包括外汇通货膨胀为负8.7％。

就第二季度的销售指标而言，全球流量或购物频率增长了5％，美国增长了3.7％。第二季度，我们在全球的平均交易或门票增长了0.2％，在美国增长了1.9％。外币兑美元对销售的负面影响约为1.8％，汽油价格通胀对销售的正面影响很小，约为0.2％。我将在稍后的电话会议上查看我们二月份的销售业绩。

损益表的下一个是会员费收入。第二季度公布的会员费收入为10.27亿美元，占1.89％。这是今年的第二季度，而去年同期为9.67亿美元，因此美元增长了6000万美元或增长了6.2％。不包括外汇的不利因素，6000万美元的增幅本来会再增加2000万美元。因此，经外汇调整后，会员费收入增长了8个百分点以上。

在续订率方面，在第二季度末，我们的美国和加拿大的续订率为92.6％，比第一季度末增长0.01％，全球续订率为90.5％，也比上一季度增长0.01％，均创历史新高。

会员人数增长仍然强劲。第二季度末，我们有6,810万付费家庭成员和1.23亿持卡人，均比去年同期增长了7％以上。在第二季度末，我们有3,060万付费高管会员。自第一季度结束以来，在为期12周的季度中，63万名会员人数有所增加。高管成员现在占付费会员的45％，占全球销售额的73％左右。

向下移动损益表，接下来是我们的毛利率。据报道，毛利率同比增长8个基点，占销售额的百分比为10.72％，而去年同期第二季度为10.64％。现在，上涨的8个基点，不包括天然气通胀，已经上涨了9个基点。

正如我经常要求你画一张包含两列的小图表，报告和不包括天然气通货膨胀，然后我们将逐行列出。公布的核心商品为负6个基点，不计天然气通胀也为负6个基点。辅助业务同比增长2个基点和3个基点；回报率为2％，负2个基点和负2个基点。LIFO，因为我们去年收到了一笔费用，而本财季却一无所获，所以是正14再加14。报告再次公布的总通货膨胀率同比增长8个基点；不包括天然气的通货膨胀率同比增长9个基点。

从核心开始。我们的核心商品毛利率再次同比下降了6个基点。就他们自身销售的核心利润率而言，如果你愿意的话，我们的核心利润率同比下降了26个基点。总体而言，大多数主要部门都倒闭了，新鲜食品的下降幅度比其他部门大一些。我们将继续在可能的情况下保持或降低价格，以增加流量并提高我们的竞争优势。总体而言，核心销售受益于销售从辅助和其他业务向核心业务的转移。

本季度，除天然气外，辅助和其他业务的毛利率再次提高了2个和3个基点。天然气业务中心和旅游业同比好转，部分被电子商务和药房所抵消。2％的奖励下降了2个基点，这反映了我们的高管成员销售渗透率的提高。正如我所提到的，LIFO的同比差异为正14个基点。与去年第二季度7100万美元相比，本财季我们没有收取LIFO费用。

接下来是支出，销售和收购。我们报告的第二季度销售和收购同比增长了13个基点。今年，这一比例为9.11％，而上一财年第二季度为8.98％。

记下了两栏的一些数字，第一栏是报告的；第二栏是天然气通货膨胀。运营量下降了——我说上涨了负2个基点——上涨了2个基点，所以减去2个基点和负2个基点；中部，负9和负9个，因此中部同比上涨9个基点；股票薪酬，负2个基点和负2个基点；总而言之，无论是从报告基础上还是从天然气通货膨胀率来看，都将高出13个基点。

销售和收购的核心运营部分再次上涨了2个基点，扣除通货膨胀后也上涨了2个基点。这包括去年3月和去年第三财季实施的工资和福利上调，以及去年7月4日（即去年第四季度）生效的额外大规模工资上调。正如我所提到的，Central同比上涨了9个基点。增加的费用中约有一半是与涵盖前几年的税务审计有关的费用。股票表现与预期差不多，只有几个基点。

在营业收入线以下，今年的利息支出为3,400万美元，比去年第二季度的3,600万美元低200万美元。该季度的利息收入和其他收入同比增加8900万美元。这是由利息收入增加所致，这既是由于赚取的利率增加，也是由于现金余额增加所致。利息收入的增加被不利的外汇略微抵消。在所得税方面，我们在第二季度的税率为26.1％，略低于去年第二季度的26.7％。预计该年度的有效利率，不包括离散项目，将继续在26％至27％之间。总体而言，净收入增长了约13％。

就其他一些值得注意的项目而言，仓库扩建。在第二季度，我们净开设了 3 个新仓库，其中 2 个在美国，1 个在澳大利亚。此外，下周，我们将在中国开设第三个仓库，第四和第五个中国新仓库计划在本财年第四季度开业，因此本财年在中国共开设3个仓库。在23财年，我们预计总共将开设27个仓库，包括3个搬迁仓库，因此净增加24个新仓库。这24个计划中的新开业公司包括14个在美国开设的公司和10个在其他国际开设的公司。Other International的10家包括中国的3家，以及我们在新西兰和瑞典各的第一家Costcos，均在第一财季开业。

在资本支出方面，我们在23财年第二季度的资本支出约为9亿美元。根据时间安排，我们对今年的估计仍在 38 亿美元至 42 亿美元之间。

在电子商务方面，正如我提到的，第二季度的电子商务销售额（不包括外汇）下降了8.7％。这种弱点主要是由我们的在线销售组合推动的。大型自由裁量部门，例如大型企业、家居摆设、小型电器、珠宝、五金部门，在本季度下降了15％，占我们电子商务销售额的58％。顺便说一句，同样的部门在仓库中下降了11％，但仅占仓库在线销售总额的8％。

现在有一些关于通货膨胀的评论。它似乎继续有所改善。回想一下，早在截至去年8月的第四财季中，我们估计上一财年的价格同比通胀率为8％。在第一季度，同比估计降至6％至7％。据买家称，在第二季度，我们估计同比通胀数字已降至5％至6％的区间，甚至略低于本季度末的水平。我们继续看到许多项目有所改进。大宗商品价格开始回落到COVID之前的水平和一些例子，但继续缓解鸡肉、培根、黄油、钢铁、树脂、坚果等物质。

切换到我们的库存水平。同样，在22财年结束的第三季度和第四季度，我们的库存同比增长了26％。然后在我们今年的第一季度，它们增长了10％，因此改善得很好。截至本季度末，截至第二季度末，我们的库存同比下降了2％。关于2％的降幅，由于供应链挑战，我们去年库存有点过多，导致港口库存备份。一年前，在与买家交谈时，他们估计把东西运过海的时间仅为70多天。如今，已经回到了30天左右。因此，供应链得到了全面改善，费率当然也下降了。

现在来看我们二月份的销售情况，这4周于上周日，即2月26日结束。正如我们在新闻稿中报道的那样，该月的净销售额为170.6亿美元，较去年2月份的162.9亿美元增长了4.7％。回想一下1月份的销售业绩，农历新年，中国新年发生在今年1月22日，也就是今年早10天。这一转变对2月份的《其他国际》产生了约2％的积极影响，对道达尔公司产生了约0.25％的积极影响。此外，我们估计，由于今年天气比去年明显恶化，美国和道达尔公司2月份的业绩都受到了约1％的负面影响。我相信其中大部分是在交通方面，而不是票务方面。

据报道，美国同店销售额再次为3.4％；不包括天然气为3.5％；加拿大报告为1.2；不包括天然气和外汇，为7.3％；其他国际为6.5％；不包括天然气和外汇，上涨11.5％；道达尔公司，报告为3.5％；exgas和FX为5.0％；在电子商务方面，为负11.2％，而没有外汇的同店销售额为负10.3％。这实际上比我们一月份的电子商务业绩有所改善。

我们2月份的全球综合流量或频率增长了4.9％，以美元计算的外币同比增长了3.1％。相对于美元而言，对总销售额和可比销售额产生了负面影响，具体如下：加拿大受到5.5个百分点的影响，其他国际受影响约5.7％，道达尔公司受约1.5％的影响。汽油价格同比基本持平，通货膨胀略有增加，但基本持平。在全球范围内，2月份的平均交易下降了1.3％，其中包括我刚才提到的外汇的负面影响。

在区域和销售类别方面，我们通常在本月度销售电话会议上介绍的2月份总体要点。美国销售额最强的地区是中西部、东北部和东南部。就其他国际而言，以当地货币计算，我们在西班牙、英国和墨西哥取得了最强劲的业绩。食品和杂货及新鲜食品的同比通货膨胀率虽然仍然很高，但处于近一年来的最低水平，食品和杂货通货膨胀率降至个位数高位，新鲜食品降至低至中等个位数。

转到商品亮点。以下按类别分列的本月可比销售业绩不包括外汇的负面影响。食品和杂货均为正低两位数。冷却器、食物和杂物是最强的。新鲜食品增长了中等个位数。表现较好的部门包括面包和肉类。非食物为负个位数。表现较好的部门包括轮胎、健康和美容辅助用品以及服装。主要股——电子产品和大宗电子产品、珠宝、家居用品、家用产品以及小型家电和硬件——表现较差，与第二季度总体持平。辅助业务的销售额增长了中等个位数。美食广场、助听器和药房在那里表现最好。

最后，就即将发布的财报和销售报告而言，我们将在收盘后的下一个星期三，即4月5日星期日公布截至4月2日星期日的5周的3月份销售业绩。

接下来，我很乐意把它交还给艾玛来提问和回答。谢谢。

[操作员说明] 你今天的第一个问题来自西蒙·古特曼与摩根士丹利的关系。

我猜，从消费者的角度来看，我想看看你在连续几个月内如何看待二月份。还有一部分，我想你是在十几岁的时候说的那些电子商务类别。感谢您提供这些信息。那稳定吗？那更糟吗？你是如何诊断企业中的所有消费者的？

好吧，我认为，正如我们在过去12周前所谈到的那样，在季度数据中，我们已经看到我所说的大宗全权物品存在一些弱点。我不是经济学家，但我认为，这是经济和担忧的结合，以及特别强劲的数字，我们不仅在一年前，而且在COVID之前的一年中获得了特别强劲的数字，当然，这些大宗商品使我们受益匪浅。因此，我认为，所有这些数字都反映了这一点。

在短短几周的时间里，我们开始为春季和夏季准备一些季节性物品。到目前为止，还不错，但实际上是该国小部分地区的小数据点，那里的天气稍好一些，但地方并不多。但有趣的是，有人对一些水上运动用品和露营装备之类的东西发表了一些评论。但它是一个很小的数据集。所以我们会交叉手指望能看见。

但总的来说，单位通常还不错。我的意思是还有一些问题，比如在计算机方面，总体上存在弱点，而不仅仅是我们。我想我在第一季度电话会议上提到了这一点，我们看到电视机销量不错，而平均售价却下降了。我认为就在接下来的几周内，即将到来的赛季的新电视才会问世。

但除此之外，我们所看到的当然是我们的平均交易或购物频率在上升。我们的新注册人数继续保持强劲，新注册人数增长了7％，而新注册人数不到3％。因此，这些事情是个好兆头，但人们肯定是在把钱花在他们认为应该花的地方。因此，我们将看看它会从这里走向何方。

好吧。这是息税前利润增长的后续行动，我知道你没有指导，但我认为，随着时间的推移，该业务的平均单一水平约为高或可能在10％左右。今年，它略低于平均水平，这是因为有些不足，而且你的燃料毛利也相当可观。对看跌期权和看跌期权感到好奇。因此，无论你预计该业务的息税前利润会增长多少，你对实现这一目标的杠杆有信心吗？

好吧，你看，我们对我们在以正确的方式推动业务和发展业务方面所做的工作感到满意。正如你和其他人一直听到的那样，我们是一家顶级公司。当然，虽然我无法提供指导，但我们和所有有现金的人都可以从现在用现金赚更多的钱中获益。正如我们在本季度所看到的那样，仅仅由于LIFO，毛利率同比增长了7000万美元。我们无法预测会发生什么，至少昨天的趋势是我们开始看到通货膨胀有所改善。在某种程度上，我们将与第三季度和第四季度各超过1亿美元和2亿美元的LIFO费用进行比较。所以这也是我们要考虑的问题。

天然气是不稳定的，不是双关语，而且在某些方面，它的利润比其他方面更高。但是我们认为，如果你愿意的话，我们有不同的杠杆、看跌期权和看跌期权来做到这一点。但归根结底，这是为了推动销售。当然，我们知道我们正在吸引客户。我们正在让更多的人加入，而且它们又以有史以来最高的速度续订了。因此，我们将与其他人一样好，甚至更好。

你的下一个问题来自于迈克尔·拉瑟在瑞银的台词。

因此，理查德，上次美国和全球经济衰退时，好市多的表现相当不错，在这段时间内取得了积极的业绩。这种转变，这是一项规模要大得多的业务，它可能会表现出更高的经济敏感性。那么 a，你是这样想的吗？而且 b，如果好市多在未来几个季度出现负增长，它将采取哪些行动来保持盈利能力？

好吧，我们首先要做能提高市场份额的事情。我们当然知道底线。我认为本季度就是一个很好的例子。但出于同样的原因，我们将做我们需要做的事情来推动销售，因为从长远来看，当我们吸引客户进来然后他们买东西时，他们会回来购买更多的东西。而且我们在这方面一直做得很好。同样，这次略有不同，这次经济衰退，利率上升，经济衰退和高利率成为头条新闻。

但话虽如此，我认为我们很幸运，因为我们的企业中有许多不同类型的企业，从大宗可自由支配物品到食品和杂货、健康和美容辅助用品以及新鲜食品，这些现在的确比过去更能推动购物车的发展。因此，我们将继续做我们所做的事情。我记得几年前，有人问如果销售放缓，我们会怎么做。我们说过，我们将通过提高价格来推动更多销售。但总的来说，这对我们有用，而且我看到这个等式还在继续。

后续问题是，就你而言，你引用的通货膨胀数字低于其他人所经历的通货膨胀数字。因此，据推测，你的价格差距正在扩大，这是有道理的，而且在会员可以说需要的时候，你正在为他们提供更多价值。话虽如此，你为消费者带来了更多价值，然后可能承受了一点压力，这一事实如何影响你对是否会提高费用的心态？我相信今年春天将是你上次提高费用五周年，而且你通常在这个时候这样做。

是的。实际上，六月将是我们的六周年。正如我在前几次电话会议上提到的那样，从上一次电话会议来看，我认为是3年，平均约为5年零7个月，大约是现在或上个月。我们在过去几个季度中所说的是，在我们看来，这是何时的问题，而不是是否的问题。因此，我们会通知您。但请记住，这是我们变得更具竞争力的一种方式。我们拿走这些钱，直接变得更具竞争力。

但我可以补充一点，我们的分店每周都会购买 100 到 150 件关键物品，所有这些物品都是直接竞争物品，然后是各种其他物品对抗我们的直接竞争对手和其他限量补偿商店，对抗竞争差距要大得多的其他形式的传统零售。但归根结底，在我们看来，我们的相对竞争力水平一如既往地强劲。而且我们每周都会在一些地方这样做。而且，每隔4周、每月2天的预算会议，每个区域业务的高级管理人员都会起身展示这些数字。你可以放心，我们会继续这样做。

你的下一个问题来自克里斯托弗·霍弗斯在摩根大通的阵容。

那么，在回答第一个问题之后，我猜，相对于你上次和我们交谈时，你认为消费者状况恶化了吗？你在他们买什么、对价格有多敏感、自有品牌、收入人群中看到什么吗？你对消费者的变化率有何观察？

与一个季度前或可能与戴维一月份的销售记录没有太大区别。因此，再说一遍，这一切都以大额自由裁量权为中心。然后我们来看看与一年前和两年前相比如何。我们不仅在COVID和人们购买大宗商品方面拥有如此强大的实力，现在还有经济和利率，所以这是可以预料的。再说一遍，我们有点像哈哈哈，我们在食物和杂货、新鲜食物、健康和美容辅助用品等方面的优势有助于解决其中的一些问题。

我想我过去没有发表过的一条有趣的评论是，有人问我们，在担心通货膨胀和人们交易量下降的过程中，我们有没有看到自己的Kirkland Signature物品的销售渗透率有任何变化。当然，我的第一条评论是交易上涨或交易平等，而不是下跌交易。但归根结底，实际上，在过去的几个月中，我们看到了比平时更大的三角洲。

我想说的是，在过去的十年中，我们看到渗透率每年增长0.5％或略低于0.5％。在本季度，我们看到食品方面的销售渗透率同比增长了1.5个百分点以上，不管是包装食品，干的还是湿的，随便你怎么说。因此，我们已经看到这一数字略有增加。我想这与大多数人想要省钱的让步是一致的。当然，如果是我们的品牌，那就太棒了。这创造了忠诚度。

是的。然后在上个季度的定价/后进先出问题上，你说我们可以获得后进先出福利，这可能是价格投资的资金来源。因此，一个由两部分组成的问题是，如果今天的价格保持不变，我们能否像一年前在考虑未来时那样扭转LIFO的不利因素？

然后第二个问题是，你提到你的价格差距与以往一样大，但与此同时，消费者也发生了一些变化。那么，我们是否应该将LIFO视为进一步投资价格的资金来源呢？

我更多地把它看作不是资金来源，而更多的是——你看，在某种程度上，这只是以这个为例，如果第三季度和第四季度没有LIFO费用正负，同比而言，按税前计算，你的正增量为1.3亿美元，正增量为2.23亿美元。这些数字是正增量的好数字。因此，从前面关于我们是否意识到收益增长的角度来看，你是否意识到收益增长，或者公布的每股收益，其中部分起到了作用，这为我们提供了一点缓冲，汽油时不时也是如此，最重要的是，销售的强劲也是如此。因此，所有这些因素都在起作用。

我认为总的来说，在我们看来，我们仍然会做正确的事情来推动销售。这首先是我们想要做的。在某种程度上，这个例子发生在第三季度和第四季度，这给了我们一点无需考虑就能做到这一点的余地。

那么，仅从会计角度来看，如果价格保持在这些水平，我们是否应该自动将其恢复原状？

如果上限保持在0，是的，就不会有新的收费，因此可以将其与去年的收费进行比较。在某种程度上，是的，价格相对于一年前有所下降，那么你实际上将获得LIFO抵免额，这将是一个更大的同比增量。

你的下一个问题来自查克·格罗姆和戈登·哈斯克特的台词。

理查德，只是好奇你能否从竞争的角度谈谈天然气业务，以及这些年来这种情况如何改变了大局，然后，最近，天然气平衡的趋势如何。

是的。天然气也相对来说是一种福气。这是一项有利可图的业务。它波动性地有利可图。有时甚至更多。有时候，它会更少。但总的来说，这是一项有利可图的业务。如果你愿意的话，这给我们带来了额外的竞争优势，那就是让人们进来。我想正是在去年夏天到初秋的时候，我给出了一些数字，表明我们在美国的加仑销量增长处于中高水平，而整个美国人口的加仑销量增长几乎持平。我昨天就此宣布了，我认为我们与美国人口相比超过15％的差异仍约为10个百分点。因此，如果你愿意的话，我们仍在占领市场份额，让人们进入停车场。

就价值而言，我们会将价值与各个地点的平均价值进行比较，在某些情况下，我们每天都会在许多地点开店。今年迄今为止，我看的是个位数，我们觉得我们为会员节省了0.37美元。这是一种改进。在过去的5年中，它从20年代中期走到了30年代中期。

好吧。这是有用的背景。然后就通货膨胀而言，就像价格开始下跌一样，当你也投资于价格时，好奇你从需求的角度看到了什么，以及你是如何衡量你似乎正在采取的一些价格行为的成功吗？

好吧，这是一门艺术，不是一门科学。我们将研究可以带来巨大差异的高速物品，传递一些物品。在某些方面，我的意思是这只是轶事，因为这是从我们上次的预算会议开始的，随着运输成本的急剧下降，每袋25磅和50磅的茉莉香米，我们已经看到销量大幅增长，因为这是一件真正的飞速发展，因为按每磅计算，根据袋子的大小，这是一笔沉重的运费。因此，随着这一点的降低，我们可以看出情况会持续下去。

我认为我们正在为供应商做更多的事情，用 MVM 改变现状。其中一部分是基于我们现有资源的分配问题。但总的来说，不，我们坚信，如果你通过降低价格来提高价值，你将推动更多的销售。

你的下一个问题来自苏格兰西卡雷利和Truist Securities的阵容。

因此，你们和其他许多人一样，已经看到了从许多自由裁量类别的转变，消费品类别的销售实力可能更强。但毛利率实际上相当稳定。所以我想问题是，如果我们要看到混合转变继续偏向食品和消耗品，我们是否应该开始预期未来会有更大的毛利率压力？

坦率地说，这些不同类别之间的差异并不像以前那样极端。实际上，在诸如新鲜食品、食品和杂货之类的东西中，一些较弱的类别（不是较弱，但利润率较低的类别）是大宗的自由裁量商品。当然，我们赚的百分比更小，每单位的美元更多，但是购买大宗电子产品的百分比更小。因此，这对毛利率的影响大于对毛利率的影响大于对美元百分比的影响。

如果有的话，如果你去仔细研究一下加工和销售烤肉店鸡肉的成本，那么我们坚持认为，4.99美元的价格是对低价格的投资，目的是增加会员资格，在很大程度上推动销售。因此，尽管通货膨胀率居高不下，但我们还是要做一些事情。而且，尽管有些成本略有下降，但相对而言，我们也希望那些魔兽世界物品进去。

明白了。接下来，你们这些年来显然有过几次一次性分红，但那始终是在非常低的利率环境下。正如你们刚才报告的净利息收入一样，您现在实际上可以从现金中获得一些实际回报。所以我想问题是，更高的无风险利率环境真的会阻碍你通过未来的分红返还这笔资金吗？

好吧，现在有点帮助。所以这是个好消息。我认为这并没有改变我们的看法，即我认为我们在过去10.5年中分发的特别股息仍然是我们心中的一支箭。在某个时候，你可能会再次看到这种东西。但我不是想变得可爱，有点像会员资格问题，当我们这样做时我们会告诉你。

你的下一个问题来自凯伦·肖特与瑞士信贷的台词。

所以理查德，你评论说你特别了解底线。我想这是你的确切评论。所以我想知道你能否用你认为的未来净利润率或税前利润率数字应该是什么样子来进行三角分析，但也可以用你还评论说你想投资价格以获得各个类别的份额这一事实来将其三角化。

当然。好吧，我认为在后一条评论中，我们希望用价格来获得份额，我们将继续这样做。这并不是说我们要做更多或更少的事情。我的意思是我们以此为生。我在评论中想说的是，既然我们特别了解底线，我们是一家营利性上市公司，我们的股东想知道我们在做什么。对于那些关注我们多年的人来说，有时候，我们可能会在给定的季度内因某些支出而受到更大的打击。我想，事实上，很多年前，坦率地说，我认为我们现在有更多的杠杆来调整现状，这对我们有帮助。

但是我们不会逃避这两件事，即提高收入，意识到我们也是一家试图为股东赚钱的上市公司。但是我们将优先考虑推动销售，因为这将使损益表上的所有其他内容受益。

好吧。然后就库存而言，很明显，库存下降了2.5％，但是鉴于库存下降了2.5％，对如何看待未来的库存与销售额的关系有什么想法吗？而且我不确定其中有多少与天然气或燃料有关，所以也许你可以解析一下与前燃料评论相关的内容。

是的。顺便说一句，汽油库存相对于其他所有东西都很少。而且几乎每天都变成该死的。但是，库存同比的改善或减少在很大程度上都得到了一年前供应链挑战和港口挑战的支持。因此，我们觉得我们的库存状况良好。流程要好得多。总会有一些轶事的例子，我们的东西有点太多了或者太少了，但是即使按类别划分，我们现在对库存水平也感觉还不错。

有几个类别，稍微超过几个类别，但完全不像我们上升了 26% 的时候，在你在新闻里、港口、船上看到的照片上有很多，我称之为 “在途中的东西”。因此，这已经改善了很多。

你的下一个问题来自奥利弗·陈和 TD Cowen 的台词。

是汤姆替奥利弗上场了。在数字方面，鉴于下半年的宽松情况，你们能否为短期内预期业绩的趋势再加点色彩？此外，从参与度的角度来看，数字业务未来还有哪些机会？

好吧，我们不预测要去哪里。但我至少很高兴二月虽然是负数，但比一月份好一点。我们还有其他营销活动要做。就在5个月前，我们确实聘请了一位新的数字主管，他正在做很多事情。因此，在接下来的几个季度中，还会有更多报告要报道。在我看来，这样做的机会很多，而且悬而未决。

仅从我们目前的数字来看，我们面临的最大挑战是，在过去的两年中，我们取得了如此大的成功。COVID不仅在家用大宗商品上推动了巨大的生意，无论是家具、电子产品、电视，随便你怎么说，还是计算机，还有几年前或三年前对现在的Costco Logistics的收购，这两个因素极大地推动了这项业务。我们知道这是其中的一部分。但是我们并没有对此置之不理，我们想增加销售额。

太棒了。作为对高管成员渗透率更高的后续报道，你能否谈谈这些成员的相对行为，此外还有更高的渗透率对业务的影响？

好吧，他们更忠诚，花的钱更多，来得更频繁。这只是好东西。所以你看，归根结底，如果我们能让某人花费120美元，而不是按当前费率计算的60美元，这样他们就可以获得2％的奖励以及某些相应交易的其他好处，这无疑会提高忠诚度和提高频率。因此，高管成员的支出更多，购物也更多。然后，如果我们也让他们获得联合品牌的花旗Visa卡，那就更好了。因此，在我们看来，所有这些事情都是朝着积极的方向发展的。

因此，我们喜欢高管成员渗透率有所帮助这一事实。在过去的几年里，我们已经说过，我们把它带到了其他一些较小的国家。你需要一个由大约 15 个地点组成的核心基地才能做到。因此，我们在其他地方也提供了它。但是我们仍然看到它在美国的渗透率有所提高。顺便说一句，我们做得更好，当有新人来注册，让他们注册时，我们在解释高管成员资格的好处方面也比几年前做得更好。

你的下一个问题来自凯利·巴尼亚与 BMO 的关系。

我要冒险在这里问一个利润率问题。我相信，核心水平已经连续下降了大约8个季度。我只是想知道你能否帮助我们理解用这种方式管理核心利润的思维过程？我猜，特别是考虑到你评论说，一些低利润类别，比如大额门票，承受的压力要大一些，所以也许更令人惊讶一点，难道其他组合就是这样走出来吗？这是故意的吗？你是否将我们在过去几个季度中可能获得的汽油意外收入进行再投资？你要把它投资回商店吗？也许可以帮助我们理解这里这种核心对核衰落的思维过程。

是的。我认为这个问题答案的最大部分是我们的新利润是下降的最大部分。综上所述，与3年前的第二季度相比，我们第二季度的新利润率仍增长了约50、60个基点。现在，由于COVID所做的所有事情，我们的崛起远不止于此。它推动了这些领域的巨大销售增长，从而减少了腐败现象，这支持了新鲜食品的销售成本，也支持了面包店和肉类部门等地的劳动生产率。因此，如果你愿意的话，这是巨大的进步。我们仍然比Covid之前更好。而且我们维持了销售额。

这些不是真实的数字，我面前没有这些数字，但让我们编造一下，假设在COVID之前的新数字每年增长8％或10％，每年增长8％或者其他任何值，然后我们度过了几年20％以上，我相信。现在我们的销售增长仍然不错，没有达到8％或10％，但尽管如此，这仍然是积极的。因此，我们保留了所有这些巨额收益。但是，最近，我们不仅在过去的一两个月中投资了定价，而且在过去的几个月中。当然，新鲜水果有助于推动这一目标。我举了烤肉店的鸡肉的例子，但这涉及到许多新鲜食品领域，在这些领域，这是人们来购买的关键类别之一。

你是否在考虑以某种方式管理这个问题以恢复到COVID之前的水平？还是你会让它稍微超过一段时间？

我认为我们还不够聪明，不知道如何管理所有这些事情。毛利率有许多不同的组成部分，从不同的核心部门到辅助业务，再到天然气，再到现在的LIFO。所以它真的很流畅。我们确实在管理它，但有时它也在以一种有条理、混乱的方式管理它，因为情况每天都在变化。我认为我们在这方面做得很好。

不，同意。同意。我猜，在跟进与利润率相关的后进先出之后，你给出了过去几个季度中一些以美元计算的数字。按数量级顺序排列，这些能否抵消一些天然气利润的利好因素？是这样考虑的吗？还是GAAP利润率的顺风会比那些LIFO费用更大还是更小？

老实说，有时候，即使在给定的月份，它也可以变大或变小。我的意思是气体波动很大。但最好试着问。

你的下一个问题来自格雷格·梅利奇与 Evercore 的台词。

有几个问题。第一，我不想回到会员费上，但这似乎是对的。120美元的行政价格点，既然如此，43％的会员和70％左右的销售额，这是否会改变你如何安排会员时机的思考过程？

没有。一点也不。

一点也不。太棒了。然后是篮子里的物品，想弄清楚随着业绩的放缓，我想你还能看到工资通胀，销售和收购的去中心化程度不高，这是为什么？如果流量还在增长而我们有通货膨胀，那是否仅仅是因为每篮子里的物品下降了？或者我们如何看待在这个不是通货紧缩而是反通货膨胀的环境中管理销售和收购的美元增长？

是的，单位仍在运行。坦率地说，价格通胀可以稍微抵消它，它有助于稍微抵消它，我认为重点是努力想办法提高做事的效率。再说一遍，我们在每四周的预算会议上认真做的一件事是，运营商都在谈论某些重点项目，无论是改善加班时间，还是我们为自动化所做的事情，从物理上改善仓库中的货物流动。我们在这方面做得相当不错。

我认为，尽管今年的淡季工资有所增加，但如果你回过去，淡季工资增加了3次，但我们还是这样做了。因此，鉴于劳动力福利是我们最大的单一支出类别，我们在那里的杠杆作用和非常轻微的去杠杆化令人印象深刻。所以这是生产力。而且我认为我们在这方面继续做得很好。

这样我就明白了 comp 的数学运算，如果补偿为 6 而通货膨胀为 6，但流量增加了 3，那么篮子里的物品就会减少 3？

混在一起。是的，这是混合物。

是 100% 的 ASP。明白了。好吧。太棒了。祝你好运。

你的下一个问题来自约翰·海因博克尔和古根海姆的台词。

理查德，我想从一开始我知道你们已经开始做更多的数据分析工作了，你们谈到了可能投资价格。你在按类别或商品划分的价格弹性方面做了很多工作吗？而且你认为在非食物的背景下，有软度的地方，对吧，它不是消耗品。你能在中途修正什么，对吧，关于非食物？是否存在弹性，可以在赛季初通过对这些类别进行有针对性的投资来增加部分份额？

好吧，我想有，而且我们确实如此。坦率地说，除了我们知道过去哪些方法行之有效，而且我们会继续做更多之外，我们不会根据历史来分析价格弹性。这很简单。但是我们不是在做 A/B 测试或测试，让我们以这个区域的价格差异为例，向下 x 或仅向上 y；在另一个区域，看看哪个效果更好。我们非常关注的是，如果我们降低价格，就能增加销售额。

好吧。然后再说一遍，对吧，所以，你再想一想，非食物，你说也许非食物会弱一点。而且不全是非食物，对吧，这是某些类别。你调回库存了吗？你想买产品吗 —— 无论如何你都要早点收到。我不确定你能否早点进去。我猜你会怎么做，如果有的话，库存将是最重要的事情？

好吧，首先是有现货，在某种程度上，我们会尽早引进一些东西。我想我提到的关于水上运动和露营的轶事评论，我们之所以提早是因为我们还有空间。而且这个国家的某些地方，考虑到现在的天气，提早带一些东西是没有意义的。但归根结底，我认为我们在这方面也一直做得相当不错。

最重要的是与供应商合作。以电子产品为例，这些都是传闻故事，但尽管在COVID期间两年来销售一直非常强劲，供应链挑战仍然存在，但几乎没有促销活动。现在有更多的促销活动。我们的买家在那里确保我们能获得所有促销费用，并与供应商保持联系。这是我们所做工作的一部分。但这更像是一个焦点。是的，我们专注于不断增长的类别。例如HABA和服装，它们现在对我们来说非常强大。服装的部分优势在于让更多知名的东西进来。

你的下一个问题来自保罗·勒胡埃斯与花旗的关系。

这是布兰登·希瑟姆为保罗演出。我想回过头来谈谈你对更大的价格差距的评论。听起来你在像往常一样管理业务。但是你的价格差距比以往任何时候都大。所以我只是想知道你的竞争对手的行为发生了怎样的变化？他们对某些类别没有回应吗？还是他们的反应比过去慢？

好吧，我想我说过它们和以往一样宽。我不知道它们是否变宽了。但是我们对他们的现状感觉很好。这与直接竞争对手或某些类别的其他大型零售商背道而驰，他们认识到，当它是一家传统零售商时，一开始的价格差距要大得多。

我还要提醒你，尽管我们和另一家仓库俱乐部出售的物品基本上是相同类型的物品，但我们希望确保对于完全相似品牌的商品，价格更优惠。因此，在这1亿美元、1.5亿美元上，我们就是这样看的。它们是最具竞争力的，无论是可口可乐和百事可乐、Advil、Tide 洗涤剂，还是所有人都知道价格的关键物品，或者是同一件商品。有许多物品在数量、质量、尺寸、颜色等方面各不相同，我们认为，在某些情况下，我们的价值更高。但这要由客户来看看。所以我们就继续做我们正在做的事情。我们专注于那些有竞争力的物品，并不断想办法在我们所做的任何物品中创造更多价值。

我们该怎么做，尤其是自有品牌，但是我们如何在提高包装内每单位价格的同时扩大包装尺寸呢？即使出现了严重的通货膨胀，如果某个东西上涨了10％，通货膨胀的成本就会增加，我们如何让供应商吃一点，会吃掉一点？毋庸置疑，涨幅的大部分仍将来自价格，但除此之外，从制造和包装的角度来看，我们如何通过弄清楚如何通过改变包装尺寸的配置使托盘上的电池单元数增加几个百分点，从而将价格再降低几个百分点。我们比我认识的任何人都更关注这个问题，因为我们将2300亿美元或2400亿美元的销售额除以3,800件商品。因此，我们有许多物品，分别是5000万美元、1亿美元、3亿美元、5亿美元的物品。当我们能做到时，我们认为我们在这方面做得很好。

也就是说，我的意思是，你认为你可能比竞争对手有一点成本优势，所以当你做出这样的举动时，他们无法完全与你匹敌。

对不起，那是什么？

与竞争对手相比，你有成本优势，一点成本优势。当你降低价格时，它们无法完全与你匹敌。所以这就是为什么你能够像以前一样大地缩小价格差距的原因吗？

好吧，我认为这是我们的模型与其他模型的对比。我们尊重并拥有非常强大的竞争对手，无论是其他仓库俱乐部还是大型折扣店或超市。我们都在尽我们所能最大限度地利用我们各自的模型。因此，我认为，当然，当我们对东西进行一些价格调整时，我们会看到竞争对手在某些情况下会对它们采取行动，而在其他情况下则不会。我认为事实上，我们的物品较少而且每周都在那里，我知道我们的商家，当他们看到那些补偿商店时，我在编造，有 100 件物品，50 件也一样，45 件更低，5 件更低，这 5 件更低，这5件物品本周最好更换。

所以我知道我们已经在最上面了。我无法和我们的竞争对手说话，但我想他们也是。但是我们有一种模型，即成本结构，与20年代中期的传统零售商相比，我们可以将商品平均加价到较低的十几岁。所以我们在那里有一点空间。

明白了。山姆俱乐部最近宣布，他们已经改变了方向，开始敞开大门。我想知道，这对你的开业计划有影响吗？即使你知道他们会在附近开门，你也会找到同一个地方吗？还是这会阻止你进入该地区？

不，无论是现有的开放地点，还是根据外面的房地产活动情况，我们都事先知道每个人都在做什么，我们肯定会在想要开业的地方开业。那么它会影响我们吗？在一些例子中，不管是 Sam 的还是别人的，很快再推这个例子可能会影响我们。听着，我本来想说，当你问起他们宣布要打开更多大门时，我想他们说他们将在接下来的五年左右、五年或六年内开放大约 30 扇大门。他们显然没有收到应该再关闭一点的备忘录。我只是在开玩笑。听着，我们尊重他们作为竞争对手，我们认为这不会改变我们的所作所为。但是，我认为这是一个好兆头，这个国家还有足够的容量，当然，其他国家，更是如此。

你今天的最后一个问题来自斯科特·穆什金在R5 Capital的阵容。

我有很多。但我猜我想问的第一件事是，你给出了哪些地区的销售额更好。我的意思是，很明显，科技行业裁员了很多，而且你在加利福尼亚有一家庞大的生意。与短短几个多月的时间相比，你是否看到该业务的表现不佳？这是我的第一个。

不是真的。我的人在这里看数字，他们说的不是真的。乔希提到的一件事是，嗯，我们有400个地点。我们在美国的550多个地点中有400多个有天然气，在加利福尼亚这个比例甚至更高，而且天然气单位的容量也更大。随着天然气通货膨胀率同比大幅下降，这也是它们表现不佳的部分原因。如果你把它拿出来，那就没什么大区别了。

只是好奇，也许这是一个愚蠢的问题，随着电动汽车的推进，天然气业务，尤其是在加利福尼亚州，会发生什么？

前面还有很长的路要走。我们只有 11 个洗车场。因此，30年后我们还有足够的洗车空间。但归根结底，我们认为这是一条漫长的道路。在接下来的几年里，这种情况不会发生。而且，与美国汽油加仑相比，我们仍在占据这样的市场份额，这一事实是积极的。因此，坦率地说，我认为这个问题我们可以推迟5或10年。

是的，把这个告诉那个加州人。我的最后一个问题是，我知道这次电话会议已经持续了很长时间，只是想知道这些举措有多长。几年前，你大力推出 fresh。显然效果非常好。我们有信用卡。我们在大票上大放异彩。有没有这样的事情能稍微改变业务并可能更快地发展？

好吧，总的来说，国际上有很多机会。如果你看看一些国外，按销售额的百分比计算，它们比美国更有利可图。因此，这些东西创造了更多的机会。我现在看不出垂直整合有什么大事要做。我们可能在某个时候再做一次家禽活动，但这还有几年的时间需要考虑。就在几年前，我们在芝加哥以外的中西部和东海岸建造了第二家肉类工厂。我们正在扩建我们的面包店小卖部。所以什么都没有，还有几个超过一亿美元的项目正在进行这样的项目。

我认为，就竞争力和继续努力降低价格而言，我认为对我们来说是好兆头的另一个领域是与供应商合作，我们目前从美国、其他地方运送的某些东西，或者其他地方的农产品是空运，我称之为热销方面，有很多活动在进行，你能不能再种蔬菜。但这在概念上还是不错的，但需要时间才能弄清楚。而且有很多人想弄清楚，所以我们正在等待。

另一件事我想我几年前举了一个例子，比如腰果这样简单的东西。从历史上看，它们都经过种植、洗涤和准备，准备在东非烘烤，然后运往美国进行烘烤、优质烘烤、包装，然后运往13或14个国家。如今，那些最终在韩国、台湾、日本、澳大利亚和中国销售的产品，现在被运往越南，交给我们的优质烘焙机供应商。随着时间的推移，他们和我们一起成长。我们大幅降低了巨额美元中那部分的成本，然后用它来做我们平时做的事情，节约的80％或90％，进一步降低这些国家的价格。

有很多机会。现在，我们正在与我们购买的价值一亿和数亿美元的物品的大供应商交谈，无论是纸制品、塑料制品之类的东西，其中哪些可以在海外生产，尤其是在亚洲一侧生产，而不必在这里生产然后运往那里。只要我们能保持这种质量，生产成本就会降低。因此，我认为总的来说，很多小机会对我们来说将成为一个好机会。

好吧，谢谢大家。我们在附近。我敢肯定，我们将在今天、明天和下周初与你们中的一些人交谈。祝你下午或晚上好。

今天的电话会议到此结束。感谢您参加。您现在可以断开连接。