专家会议纪要 | 美国公共教育公司（APEI）2022 年第四季度财报电话会议记录

1。首先，APEI的四个教育单位中有三个的势头继续改善。我们的人员配备齐全，并有专职和长期的领导。我们预计，2023年全年，APUS、Hondros护理学院和美国研究生院的收入将增长，息税折旧摊销前利润将增加，利润率将扩大。

2。其次，2023年将是拉斯穆森大学重建的一年，旨在补充领导力，推动入学势头，实现长期可持续增长和盈利能力。

3。第三，尽管拉斯穆森的短期护理招生面临挑战，但我们对该行业和拉斯穆森仍然持乐观态度，我们认为拉斯穆森是该领域的独特资产。持续的临床劳动力供需失衡继续给卫生系统带来严重的财务、运营和临床挑战。

Ryan Koren-红外主管

安吉拉·塞尔登——总裁兼首席执行官

理查德·桑德兰——执行副总裁兼首席财务官

Steve Somers——高级副总裁兼首席战略和企业发展官

马修·菲莱克-威廉·布莱尔

下午好，女士们、先生们。欢迎参加 APEI 2022 年第四季度业绩电话会议。目前，所有参与者都处于仅限收听的模式，请注意，此通话正在录音。[操作员说明]

现在，我将把事情交给投资者关系副总裁瑞安·科伦先生。请继续，先生。

谢谢，大家下午好。欢迎参加美国公共教育的电话会议，讨论2022年第四季度的财务和经营业绩。今天和我一起参加电话会议的有总裁兼首席执行官安吉拉·塞尔登；执行副总裁兼首席财务官里克·桑德兰；以及高级副总裁兼首席战略和企业发展官史蒂夫·萨默斯。

今天的电话会议材料可在APEI网站的 “活动与演讲” 部分找到。请注意，根据当前对APEI和该行业的预期、假设、估计和预测，在本次电话会议期间发表的非历史事实的陈述以及任何随附的演示材料都可能是前瞻性陈述。

在某些情况下，前瞻性陈述可以用诸如预期、相信、寻求、可以、估计、期望、可以、可以、可以、计划、应该、意愿、愿望等词语以及类似词语或其对立面来识别。前瞻性陈述包括但不限于有关预期增长、注册和入学率、收入、净收入、每股收益和息税折旧摊销前利润以及其他收益指导的陈述、对提高NCLEX及格率和重新定位拉斯穆森大学增长的举措的预期、对近期、当前和未来其他举措的计划和预期，包括领导力和未来竞争、APUS非军事入学需求或预期以及护理教育方面的计划和预期。

前瞻性陈述受风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性可能导致实际结果与此类陈述所表达或暗示的结果存在重大差异。这些风险和不确定性包括与管理层变动相关的风险、我们满足监管和认证要求（例如NCLEX及格率和留存率）的能力、监管问题，例如修订后的90/10规则的影响或我们对持续并有可能在机构项目中取得成功的学生的能力的依赖性、不断变化的市场需求、劳动力成本和入学趋势增加的影响、削减取消学费补助的影响以及融入方面的挑战收购、竞争压力以及我们在演讲、今天的新闻稿、公司今天向美国证券交易委员会提交的10-K表格以及美国证券交易委员会其他文件中描述的压力。

除非法律要求，否则公司没有义务以任何理由公开更新任何前瞻性陈述，即使有新信息可用或其他事件发生。

本演示文稿包含对非公认会计准则财务信息的引用。我们使用的非公认会计准则财务指标与最直接可比的GAAP指标之间的对账见我们的陈述附录和财报。管理层认为，我们列报的非公认会计准则财务信息为投资者提供了有关我们经营业绩的有用补充信息，只能将其视为对根据公认会计原则编制的任何财务业绩衡量标准的补充而不是优于这些信息。

我现在要把电话交给我们的首席执行官安吉拉·塞尔登。安吉，请继续。

谢谢你，瑞安。下午好，感谢您参加我们的电话会议，讨论美国公共教育的22年第四季度和2022年全年业绩。从今天的APEI新闻稿中可以看出，我们在入学、收入和调整后的息税折旧摊销前利润业绩方面达到或超过了22年第四季度的指导方针。APEI首席财务官里克·桑德兰将在讲话中进一步详细讨论22年第四季度的财务业绩和2023年第一季度的指导方针。

首先，我想就APEI的状况、我们的教育单位以及我们对2023年的看法发表一些评论。有三个关键主题：首先，APEI的四个教育单位中有三个的势头继续改善。我们的人员配备齐全，并有专职和长期的领导。我们预计，2023年全年，APUS、Hondros护理学院和美国研究生院的收入将增长，息税折旧摊销前利润将增加，利润率将扩大。其次，2023年将是拉斯穆森大学重建的一年，旨在补充领导力，推动入学势头，实现长期可持续增长和盈利能力。拉斯穆森的在线总入学人数在23年第一季度连续第二个季度为正数。但是，由于收紧的招生政策以及某些市场的入学上限，拉斯穆森基于群组的实地护理和寄宿医疗保健入学人数在22年第四季度有所下降。我们认为，这对2023年第一季度和上半年的开工产生了不成比例的负面影响，这反过来将影响2023年全年的收入和息税折旧摊销前利润。

我们已经采取了多项举措来帮助提高入学率和降低成本，为大学未来的整体发展和成功做好准备，我稍后将对此进行描述。但是，护理入学人数的下降将打压APEI2023年的整体财务业绩。我们认为，这些入学挑战在一定程度上与拉斯穆森一些主要领导人在2022年底意外离职直接相关，再加上同期的组织调整，这阻碍了该大学在22年第四季度初开局积极时开始出现的势头。虽然我们已经成功填补了一些职位，但我们仍在积极寻找关键的空缺职位，在这些职位上，我们仍有临时领导层。

第三，尽管拉斯穆森的短期护理招生面临挑战，但我们对该行业和拉斯穆森仍然持乐观态度，我们认为拉斯穆森是该领域的独特资产。持续的临床劳动力供需失衡继续给卫生系统带来严重的财务、运营和临床挑战。

劳工统计局预测，未来八年每年将短缺超过22.5万名护士，这使得护理在可预见的将来成为一个非常理想的领域。因此，我们继续将拉斯穆森视为APEI的宝贵长期资产。此外，随着我们不断增加入学人数以继续满足这种长期的全国医疗保健需求，它的高杠杆运营模式提供了有吸引力的财务状况。

接下来，我将对我们的每个教育单位发表一些评论。在APUS，我们预计2023年收入将增长，现金产生强劲，调整后的息税折旧摊销前利润率将扩大。随着陆军入学门户问题已经过去，我们继续看到入伍人数的增长，我们认为其他机构可能已经退出或不再强调陆军士兵教育，陆军士兵教育一直是并将继续是APUS的重要学生群体。

此外，随着总统努诺·费尔南德斯和APEI营销团队以更低的成本推出了更具影响力的营销计划，我们已经看到APUS的退伍军人和非军事网络的新注册人数迎来了绿芽。尽管这些非军事入学人数仍然只占APUS业务的一小部分，但这是令人鼓舞的进展。在加入六个月后，努诺和他的新团队专注于通过改善学生体验、选择性提高价格、降低广告支出和提高营销效率来提高品牌知名度、留住学生和扩大毕业利润。APUS的基本面强劲，它仍然是APEI强劲而稳定的现金来源。

在Hondros，在哈里·威尔金斯现在的全职领导下，2022 年第四季度学生入学率和总入学人数创历史新高，为2023年加速增长提供了坚实的起点。Hondros在密歇根州底特律开设了一个新的校区，最初的学生人数为30人，由于该市场的强劲需求，我们预计未来几个季度的入学人数将迅速增加。

2022 年，主要基于护理教师可用性和需求的成本压力影响了盈利能力，因此 Hondros 已在 23 年第二季度开始提价，以帮助抵消部分成本。学生坚持也是Hondros在2023年关注的重点。我们预计，稳定的成本、持续的入学势头和规模将推动Hondros的改善。

在研究生院，在2022年1月收购业务后，我们在22年下半年建立了势头，并在22年第四季度结束时实现了两位数的高收入增长和稳健——这种稳健的收入势头将延续到2023年。2022年是研究生院转型和转机的一年。在我们完成了大部分工作之后，我们感谢史蒂夫·萨默斯作为临时校长所发挥的强大领导作用，同时在2022年稳定了研究生院的发展。今年1月，佩佩·卡雷拉斯开始担任常任总裁，史蒂夫已完全重返APEI，担任企业战略与发展高级副总裁。我们预计，2023年，研究生院的中高百分比将稳步增长，调整后的息税折旧摊销前利润将有所改善。势头强劲，我们继续将研究生院定位为APEI的职业学习平台。

现在我想对拉斯穆森再发表一些评论。提醒一下，在22年第四季度，拉斯穆森开始实施一项重要的组织和运营调整，以实现三件事：推动其地面护理和专职健康项目以及完全在线计划的可持续增长，更直接地将资源用于提高NCLEX的首次通过率和降低运营成本。就在组织调整之前，拉斯穆森在22年第四季度实现了其第一季度新生同比增长的六个季度。

除了几次出人意料的领导层离职（我们认为这会对23年上半年的开局产生负面影响）外，我们宣布为总统但尚未上任的约翰·洛克上周通知我们，出于个人原因，他将无法如预期的那样加入拉斯穆森。拉斯穆森现在继续在全国范围内寻找永久领导人。在此期间，马里兰大学全球校区退休校长哈维尔·米亚雷斯将继续担任代理校长。重要的是，拉斯穆森在中断了四个月之后，成功地重新雇用了一位在招生和招生方面有16年经验的拉斯穆森资深人士担任首席运营官。在他离开之前，他是推动拉斯穆森22年第四季度开局的重要贡献者，我们已经可以再次看到他在大学的积极影响。

总体而言，我们开始相信，拉斯穆森在过去一年中面临的许多挑战可以归因于重大变革时期关键领导层的意外空缺。在 Rasmussen Nursing 领导层的指导下，从 2020 年 4 月到 22 年 7 月，我们将注意力转向提高护理入学率和 NCLEX 及格率，因此，由于校园采用了 COVID-19 协议，大部分课程和实验室都是在线提供的。这推动了总入学人数的增长达到了历史新高，这既要归因于学生可以在线注册，也要归因于教师可以轻松地为临床提供教学和支持。

2022年7月，正如我们之前在财报电话会议上分享的那样，当执照前的护理教育恢复实地时，拉斯穆森在特定市场推出了入学上限，包括确保学生获得适当的临床经验，同时面对面教师监督这些临床的成本也更高。在22年第四季度实施了旨在提高学生成绩的举措。首先，拉斯穆森启动了一个新的教育准备中心，以更好地使教师和临床适应学生的进步和结业要求。其次，拉斯穆森成立了卓越护理中心，致力于支持学生为NCLEX的首次及格率做好准备。

在工作中，该中心收集了有关某些校区较低分数的新见解，并出台了多项举措来提高分数和推动学生取得成功。该中心还提高了入学考试要求的严格性，并重新实施了实地监考的考试环境以确保评估的完整性。但是，入学和升学标准的收紧导致了短期内新入学人数和执照前护理留存率的下降。由于采用基于群组的入学模式，这些举措在短期内对入学率产生了负面影响，但我们相信我们会对NCLEX的首次及格率产生长期但渐进的积极影响。23年第一季度的这些意想不到的情况导致总入学人数从2022年结束的约15,600人下降到大约14,300人。预计这种下降对APEI2023年收入和调整后的息税折旧摊销前利润的影响将是巨大的，我们不会看到我们在2022年9月的补充文件中预示的2023年有所改善。

在我们考虑拉斯穆森的财务业绩时，重要的是要明白，其庞大的校园运营和高固定成本结构创造了一种可以向上和向下扩展的高杠杆运营模式。按照目前的入学水平，这些固定成本正在压制短期盈利能力。因此，我们正在采取行动改善拉斯穆森的财务业绩，包括在23年第一季度实施选择性涨价，重点是——重点是招收没有入学上限或限制的地点和课程，包括在线课程，以及继续为我们的在线注册势头进行品牌建设。

最后，值得注意的是，自从APEI收购拉斯穆森以来，由于教育部实施了增长限制，拉斯穆森尚未被允许开设新地点。这些限制措施到期后，我们打算寻求更多的增长机会。显然，就地面护理和联合医疗入学率以及首次通过率和盈利能力而言，2023年是拉斯穆森重建的一年。

我想花点时间感谢拉斯穆森非常敬业的教职员工，他们为学生孜孜不倦地工作，尽管遇到了这些短期的挫折，他们还是成功地推动了大学向前发展。

总而言之，在2023年，APEI的四个教育部门中有三个有望实现增长和利润率提高。我们正在应对短期挑战，为可持续增长和盈利之路奠定基础，实现我们最终期望的光明未来。我们相信，APEI仍然有能力执行这一战略并体验未来的势头。

我现在想把电话交给里克·桑德兰，进一步详细回顾一下我们的第四季度业绩和第一季度的展望。

谢谢你，安吉。第四季度的总收入约为1.52亿美元，比上年同期下降1％，这主要是由于拉斯穆森的收入下降了760万美元或11％，部分被2022年纳入的570万美元研究生院收入所抵消。按全年计算，2022年的收入约为6.06亿美元，而2021年为4.19亿美元。

注意，我们在2021年9月1日收购了拉斯穆森，并于2022年1月收购了研究生院。因此，2021年仅包括拉斯穆森四个月的收入，不包括研究生院的收入。

APUS第四季度的收入约为7300万美元，与去年同期相比大致持平，这是由于现役军人推动了本季度净课程注册人数增加的混合变化，这被退伍军人和非军人的减少所抵消，后者收取的学费和杂费更高。

全年来看，APUS收入增长了约1％，达到2.85亿美元，这得益于2022年净课程注册人数与去年同期相比增长了1.5％。

Hondros第四季度收入约为1,260万美元，与去年同期相比增长了2.8％。2022年全年，Hondros的收入为4,710万美元，与2021年全年相比也增长了2.8％。拉斯穆森第四季度的收入与去年同期相比下降了约11％，这得益于入学人数的下降以及向更多在线学生的略微转移，而在线学生的学费通常低于拉斯穆森的实地护理专业学生。

此外，本季度和全年的合并收入分别包括570万美元和2,110万美元的美国研究生院企业和其他收入。合并而言，本季度APEI调整后的息税折旧摊销前利润为1,540万美元，而去年同期为2930万美元。本季度业绩显示调整后的息税折旧摊销前利润率为10％，而去年同期调整后的息税折旧摊销前利润率为19％。调整后息税折旧摊销前利润率的下降是由多种因素推动的。在净课程注册总额同比增长和某些成本削减措施的推动下，APUS的利润率同比提高。拉斯穆森的利润率继续受到其以固定成本校园为主的运营模式的入学人数和收入下降的负面影响。

Hondros的利润率受到更高的教师和非教师薪酬成本以及俄亥俄州阿克伦市新校区和密歇根州底特律新校区的持续启动的影响，该校区于2022年第四季度招收了第一批学生。本季度摊薄后每股净亏损为0.35美元，而去年同期的摊薄后每股收益为0.50美元。

截至2022年12月31日，现金及现金等价物总额约为1.29亿美元，比2021年底减少了约2000万美元。截至12月31日，限制性现金约为2700万美元，并且仍然几乎完全由限制性存款证组成，该存款证为拉斯穆森在教育部开具的信用证提供担保。

现金减少是由于预付了债务，但部分被运营部门提供的现金的增加以及我们在2022年12月发行A系列优先股的收益所抵消。此外，在陆军于2022年8月过渡到ArmyIgnited 2.0之后，APEI和其他陆军士兵教育提供者在向陆军提交所授课程的发票方面经历了大约一个月的暂停。

因此，来自陆军的应收账款已增长到约2600万美元，其中1,650万美元已超过课程开始之日起60天。自今年年初以来，我们共从陆军收取了1,490万美元，包括当前费用和逾期款项，另有410万美元正在处理中，待付款。

2022年全年，经营活动提供的现金约为2900万美元，而去年同期约为1,600万美元。经营活动现金的增加主要是由于从陆军收到的款项以及收款时机导致营运资金的其他变化。

2021 年，收购拉斯穆森的时机对运营现金流产生了负面影响。拉斯穆森的大部分现金收入是在每个季度的第一个月获得的，而付款则发生在整个季度。

最后，在第四季度末，我们与两名现有普通股股东完成了4000万美元的私募优先股交易。同时，我们预付了6,500万美元的债务，使定期贷款的剩余本金余额达到约9,900万美元。通过提前偿还债务，截至2022年12月31日，API的净负债为零。APEI的2000万美元循环信贷额度下没有借款，目前该额度仍完全可用。

APEI对2023年第一季度的展望如下：在所有情况下，考虑到APUS的每月开课时间以及拉斯穆森和洪德罗斯的季度开课时间，这些净课程注册和入学人数都是实际的。在2023年第一季度，APUS的净课程注册总量将同比增长2.4％。在拉斯穆森，第一季度护理专业学生的总入学人数同比下降19％，至约6,800名学生。非护理总入学人数下降了4％，而拉斯穆森的总入学人数同比下降了约12％，至约14,300名学生。在Hondros，第一季度的学生总入学人数同比增长10％，达到约2700名学生，这是有史以来最大的总入学人数。

在2023年第一季度，合并收入预计将在1.551亿美元至1.571亿美元之间。该公司预计，普通股股东可获得的净亏损将在亏损970万美元至亏损840万美元之间，摊薄后每股亏损减0.51美元至摊薄后每股亏损0.44美元。预计2023年第一季度调整后的息税折旧摊销前利润将在240万至410万美元之间。

接着，操作员，我们想开通提问的热线。

[操作员说明] 今天下午我们将回答威廉·布莱尔的马修·菲莱克的第一个问题。

这是马特·菲莱克为斯蒂芬·谢尔顿演出。首先，哪些拉斯穆森护理校区目前没有达到州护理委员会首次通过NCLEX的标准，这些校区以入学上限的形式受到了护理委员会的制裁。只是想更清楚地了解 NCLEX 分数问题对入学人数的影响？

是安吉·塞尔登。我很高兴开始回答你的问题。首先，我要说的是，我们在明尼苏达州和伊利诺伊州这两个州的上限主要是由我们批准的。特别是在明尼苏达州，我们自愿在护理计划中确定了上限。正如我们在之前的财报电话会议上所说，主要是因为我们希望确保我们有足够的临床名额和教师来监督这些临床，以确保我们已经报名参加该计划的学生能够坚持下去并完成学业。

因此，在明尼苏达州，这些入学上限是自己设定的。在伊利诺伊州，护理委员会要求我们达到他们要求我们达到的入学水平。我们将继续与伊利诺伊州护理委员会就这些入学水平进行非常积极的合作。

是的。然后我猜，只是为了澄清一下，那么在你在伊利诺伊州和明尼苏达州以外的校园里，那里的NCLEX分数怎么样？而且，这些州的护士委员会有可能在未来实施入学制裁吗？

好问题。因此，由于COVID，我们看到2022年出现全国趋势，从本质上讲，所有机构的NCLEX分数都低于上一年的表现。每个州的每个护理委员会都有不同的方法来衡量NCLEX的成绩标准。而且，我们将继续就我们的NCLEX表现与其他州合作，到目前为止，尚未收到他们关于他们对我们NCLEX表现的任何担忧的通知。

然后是另一个问题。我知道你们谈到了一些教育单位的定价上涨，只是想了解更多关于这会如何影响每位入学收入的背景信息？

很好的问题，谢谢你。是的。我们——就我们的校园而言，我们在任何地方都能看到——我们的校园课程价格上涨了5％至10％。而且我们相信，对于这些项目，这将对抵消教师成本产生有意义的影响。我们现在也在仔细研究，尤其是Hondros和Rasmussen的校园课程，以确保我们的校园教师能够充分提高工作效率，并确保学生充分利用他们所教的课程和教室。因此，有一个成本结构部分，但还有一个利用率部分，我们真的认为它将帮助我们提高校园企业内部的整体收入和成本比率。

接下来我们去 B. Riley 的 Raj Sharma。

我想更好地理解几个月前，你宣布了本年度预计息税折旧摊销前利润的这些变化、成本结构的变化以及你正在采取的不同举措。你能否向我们详细介绍一下这些举措是否已经颁布？当然，他们还能取得业绩吗，被收入下降所抵消，还是这些举措也没有奏效。你能分解一下吗？

当然。拉吉，这是安吉。我们已经充分实施了这些举措，并看到了这些举措的好处。当我们来看的时候—— 从入学的角度来看，我们现在所处的位置与9月补编的入学水平相比较。入学水平有意义的差异。这确实是我们现在在那个时间点看到的与现在所处的时间点的唯一区别。因此，你可以想象，我们全神贯注于拉斯穆森的健康入学势头，从而确保我们招收的学生能够成功坚持下去，并在第一次通过NCLEX考试。这是衡量我们对学生成功的贡献的一个非常重要的指标。因此，在这样做的过程中，我们最近实施的一些政策缩小了我们正在考虑参加该计划的学生人数。

我想说的是，真正改变入学轨迹的最大因素之一是我们在22年第四季度所做的重组和运营改进。我们为人们分配了新的职责，这对23年第一季度的入学结果产生了不成比例的影响。再加上我们在入学人数和高级领导层出现了一些出人意料的领导层离职这一事实，使23年的第一季度不是我们所希望或预期的季度。

我们确实相信，对于使拉斯穆森恢复到你去年在补编中看到的入学水平所必需的举措和活动，我们有远见。而且我们有信心有许多团队成员到位，包括 [杜安·博尔托托] 重新加入我们担任首席运营官的好消息。杜安·博尔托是我们的主要招生负责人之一，他在第四季度离职，然后在二月份返回。因此，我们正在实施我们概述的举措，以恢复到2022年的入学水平，我们相信我们已经采取了必要的行动来恢复到这些水平甚至更多。

我的意思是，你会否描述这种下降 —— 你会将这个新的预计息税折旧摊销前利润数字描述为 —— 被这些入学人数下降所完全抵消，你今年预期的举措的收益，是否被抵消了还是仅部分抵消了，还有可能有助于你恢复部分收益。

好吧，一个很好的问题，Raj。我向你提过，我们对APUS在Hondros和研究生院的入学势头和利润率的扩大感到非常满意。因此，在所有这些案例中，我们在去年年底采取的成本举措已经扎根并真正取得了成果。

可以想象，使用拉斯穆森一半以上的收入采用基于校园的高固定成本模型，我们需要达到一个入学水平，之后你可以看到利润率的扩大。因此，我们需要恢复到这些入学水平。这不是——能够达到这些入学水平以及更多水平对我们来说并非遥不可及，而是入学人数的适度下降，对息税折旧摊销前利润的表现产生了重大负面影响。但是就像我说的那样，我们有足够的人员和举措，我们将额外填补几个领导职位，空缺领导职位，但我相信，团队将积极实施各项举措，使入学率恢复到触手可及的水平。

然后你能不能谈一谈 —— 更多地介绍一下拉斯穆森的整合。你能否描述拉斯穆森的整合比预期的要糟糕得多？离职背后的原因，我的意思是有多少人离开。请问你能再给点颜色吗？

当然。我不认为这是合并后的整合问题。我认为这是一支经验非常丰富的领导团队，他们离职了，他们在拉斯穆森有数十年的经验。我想你将遗留知识和历史的流失与这样一个事实结合起来，即这些离职发生在我们将组织结构简化为基于校园的运营模式和基于在线的运营模式的时候。而且，在某些情况下，拉斯穆森内部人员的这种变化必须在没有高级领导层的情况下进行管理，这样他们才能帮助他们进入新的组织结构和新的运营模式。

因此，这两件事同时发生，但以一种出乎意料的方式发生。我相信，这种更新将使大学变得更强大，而且我们允许经验丰富的下一级人员晋升为运营职位。我很高兴地说，我们的五名招生和运营人员每人都有至少10年的大学工作经验，并且能够晋升并进入新的职位。因此，我们允许在拉斯穆森拥有深厚专业知识的人更上一层楼，真正表现出色。我们也有经验丰富的学术领导能力。我们的教务长可能是拉斯穆森在大学里经验最少的教务长之一，他来这里大约一年了。但我非常 —— 我对这支球队充满信心。而且，我们公开寻找总统是当务之急，我们将继续非常积极和积极地这样做。

同时，我把非常重要的时间花在了真正提高拉斯穆森的绩效上，还要确保我能听到团队的来信、他们对成长的想法以及他们可能认为我们需要消除的许多障碍以帮助他们更快地实现目标。

最后，你能不能谈谈也许 Rick 可以。你能谈谈首选的，首选背后的想法吗。其理由和相关术语的必要性是什么？

是的。谢谢你，拉吉。实际上，为了计算每年一次的综合分数，我们想用一些权益代替债务，我们想将优先股的收益合并在一起，用负债代替股权——我猜，用增量偿还债务的股权来真正将综合分数支撑在1.5或以上的水平。

[操作员说明]

好吧。女士们、先生们，看来我们今天没有其他问题了。因此，这将使我们结束APEI的2022年第四季度业绩电话会议。我再次感谢大家今天加入我们，祝大家下午愉快。再见。