九毛九(9922.HK): 2022 年度报告回顾，业绩符合预期，期待复苏的韧性和新的业态潜力。

公司发布了2022年业绩公告。年度营业收入为40.1亿人民币（同比下降4.2%），其中餐饮业务营收为32亿人民币（同比下降9.1%），外卖支付为7.9亿元人民币（同比增长26.6%）。预计因餐厅运营暂停或堂食服务中断而导致的2021年营业收入损失约为13.7亿元人民币（2021年损失3700万人民币）。2022年，归属于母公司的净利润将为4928万元人民币（同比下降85.5%），业绩符合我们的预期。2022年上半年，公司实现了21.1亿人民币的营业收入（同比下降2.4%）。预防与控制形势变化和汇兑损失影响了净利润。归属于母公司的净利润录得842万元人民币的亏损（同比下降104.1%，包括5610万元的汇兑损失）。

泰耳酸菜鱼： 2022年年度营业收入将达到31.1亿人民币（同比下降5.6%），占总营业收入的78%，店铺运营利润率将为14.3%（2021年为-7.5%）。到2022年底，门店数量将达到450家（新增102家店铺，由于租约不续签而关闭2家店铺，净增100家店铺）。顾客人均消费为77元（同比下降3.8%，主要因为引入低价引流套餐和沈阳门店定价下调），座位周转率为2.6倍（2021年为3.4倍，主要因为Q4疫情原因），同店销售增长率为-22.3%。2022年下半年，由于疫情持续反复，泰耳的运营面临压力，营业收入为16.2亿人民币（同比下降4.0%）。

九毛九餐厅： 2022年营业收入将为6100万元人民币（同比下降20.4%）。到2022年底，门店数量将达到76家（净减少7家），顾客人均消费为55元（同比下降6.8%），周转率为1.6倍。同店销售增长率为-11.0%。

其他品牌： 重庆火锅厂咨询公司2022年营业收入为26000万，同比增长196.8%，占集团总营业收入的6.5%（同比增长4.4个百分点）。到2022年底，门店数量将达到27家（净增18家），每位顾客的单价为128元（同比下降0.8%），周转率为2.5倍（2021年为2.5倍），同店增长为6.4%。莱美丽烤鱼的两家门店已初见成效。到2022年，收入将达到1280万，每位顾客的单价为77元，周转率为2.7倍。凭借多品牌门店的扩张和品牌潜力的逐步积累，我们对该公司的多元化增长潜力持乐观态度。

1) 公司在疫情期间持续调整业务策略，引入了一些降低成本和提高效率的措施以抵消疫情影响，包括通过自产的鲈鱼优化供应链系统、集中采购等，降低了原材料采购成本，与物业所有者协商获得更有利的租金或租赁条件，优化单店员工配置以控制劳动力成本，取得了良好的效果。

2) 从2023年1月到2月，九毛九和太尔同店销售额的同比增长率将分别达到97%和101%。随着线下消费场景的恢复，边际业务将继续改善。

3) 我们预计太尔将在2023年新增120家门店（包括15家境外），到2023年底将达到583家；咨询将新增25家门店，到2023年底将达到52家。

考虑到餐饮业的温和复苏和门店的稳步扩张，我们将2023-2024年归属于母公司的净利润调整为68-11.1亿，2025年归属于母公司的净利润预计为14.6亿。最新收盘价对应2023-2025年动态市盈率分别为33/20/16倍，维持“增持”评级。