中国资源啤酒（00291. HK）：对22年高质量结局的2022年度报告进行评论，预计高端产品增长加速

中国资源啤酒发布了2022年度绩效报告。在报告期内，公司22年实现营业收入352.6亿人民币，同比增长5.6%; 归属于母公司的净利润为43.4亿人民币，同比下降5.3%。其中，22年下半年实现营业收入137.7亿人民币，同比增长3.9%; 归属于母公司的净利润为54000万人民币，同比增长83.1%。结果略超预期。

在22年下半年，销售增长加速，成交量和价格在整个年份持续上涨。

成交量： 2022年，公司将实现销售量达到1109.6万千升，同比增长0.4%。其中，22H2的销售量将同比增长1.7%，环比增长。

价格: 2022年，红酒吨价为3178元/吨，同比增长5.2%。一方面，吨价上涨是由于公司产品结构不断升级；

1) 科创板白银产品在福建等重点市场上市，经典快速增长，科创板白银也为增长做出了可观贡献；

2) 从国内市场角度看，公司进一步扩大了喜力的覆盖区域和渠道，并通过SuperX+科创板白银的组合占领了终端。在业绩方面，喜力在以福建、浙江、江苏、上海为代表的领先高端升级市场表现良好，品牌潜力持续释放。受22年疫情影响，春升和SuperX在成品饮料渠道占比较高的情况下实现个位数增长。22年，公司推出了几款新产品，包括首款超高端强泡啤酒酿造酒、高端产品黑狮水果啤酒、雪花全麦纯生、蜜桃风味和菠萝百香果乳酸菌口感碳酸饮料“雪花啤酒燃料币”。

2022年公司的毛利率将为38.5%，较上年下降0.7个百分点，主要是原材料和封装材料价格上涨所致。在费用方面，2022年公司将采取多项措施降低成本、提高效率，控制营业费用。销售费用率为19.1%，较上年下降1.1个百分点；管理费用率为9.4%，较上年下降1.4个百分点，主要是因为一次性减值。在21年已有所减少，并实施“紧缩生活措施”。总结起来，在22年，核心EBIt是54.62亿人民币（扣除一次性员工补偿与安置费用以及与22年工厂关闭相关的固定资产减值损失，共计23500万人民币），同比增长17%，超过市场预期。22年核心净利润率为12.8%，同比增长2.1个百分点。

23年初，啤酒消费迅速回暖，公司预计23年第一季度高端酒销售量和利润增长将达到近年来最快水平。在地区方面，公司在高端啤酒度高的市场实现了快速增长：23年第一季度，福建和浙江市场的销售量实现了高两位数的增长，保持了良好的趋势；23年第一季度销售额实现了低两位数的增长。

尽管22年受疫情干扰，喜力的销量仍然增长了30%以上。这与公司在非即饮渠道的产品分销有关，部分抵消了疫情干扰的即饮渠道的影响。展望23年，喜力已经具备了特定的品牌潜力，并有望成为一个重要的增长极。我们希望喜力的销量将继续增长30%以上。喜力的高增长率来自于今年喜力在全国范围内的重点布局，扩大更广泛的地区和更深入的渠道，品牌基础和销售增长。

中长期来看，公司业绩增长一方面来自高端啤酒产品的份额提升，另一方面来自二次增长曲线的白酒贡献。在高端啤酒方面，高端红酒销售将占到2022年的19%，预计到2026年将增加到30%-35%。公司保持高端啤酒销售350万吨的目标。而在白酒业务方面，公司坚持长期化并快速解决白酒库存问题；并计划在2026年后拥有一定规模的白酒业务并贡献一定利润。