华润啤酒 (00291.HK)：评论2022年年报高质量收官，预计高端产品将加速增长

华润啤酒发布了2022年年度业绩报告。报告期内，公司在22年内实现营业收入352.6亿元人民币，同比增长5.6％；归属于母公司的净利润为43.4亿元人民币，同比下降5.3％。其中，22H2实现营业收入137.7亿元人民币，同比增长3.9％；归属于母公司的净利润为5.4亿元人民币，同比增长83.1％。结果略超出预期。

在22H2，销售增长环比加速，全年销量和价格持续上涨。

音量： 2022年，该公司的销售量将达到1109.6万千升，同比增长0.4％。其中，22H2的销量将同比增长1.7％，环比增长。

价格： 2022年，葡萄酒的吨价为3178元/吨，同比增长5.2％。一方面，吨价上涨是由于公司产品结构的不断升级；

1）星银产品在福建重点市场上市，经典快速增长，星光白银也贡献了可观的增长；

2）从全国市场的角度来看，该公司通过SuperX+Star Silver的合并，进一步扩大了喜力啤酒的覆盖区域和渠道，并占领了该航站楼。在业绩方面，喜力啤酒在以福建、浙江、江苏和上海为代表的领先高端升级市场表现良好，品牌潜力持续释放。22年来受疫情影响，占即饮渠道比例相对较高的春生和SuperX实现了个位数的增长。22年来，公司推出了几款新产品，包括第一款超高端烈性啤酒发酵酒、高端产品黑狮水果啤酒、Snowflake全麦纯生、桃子味和菠萝百香果乳酸菌味的碳酸饮料 “Snowflake Beer Gas”。

该公司2022年的毛利率将为38.5％，同比下降0.7个百分点，这主要是由于原材料和包装材料的价格上涨。在支出方面，2022年，公司将采取多项措施来降低成本和提高效率，以控制运营费用。销售费用比率为19.1％，同比为-1.1个百分点；管理费用比率为9.4％，同比为-1.4个百分点，这主要是由于一次性减值。21年来，它有所减少，并实施了 “紧缩生活措施”。综上所述，22年内，核心息税前利润为54.62亿元（扣除22年内与工厂关闭相关的一次性员工补偿和安置费用以及固定资产减值损失，共计2.35亿元），同比增长17％，超出市场预期。22年期核心净利润率为12.8％，同比增长2.1个百分点。

啤酒消费量在23年初迅速回升，该公司预计，高端酒精在231季度的销量和利润增长将是近年来最快的水平。在地区方面，公司在高端啤酒市场实现了快速增长：在第23季度，公司在福建和浙江市场的销量实现了两位数的高增长，保持了良好的态势；23Q1的销售额实现了两位数的低增长。

尽管经历了22年的疫情干扰，但喜力的销量仍增长了30％以上。这与该公司在非即饮渠道上的产品分销有关，这在一定程度上抵消了受疫情干扰的RTD渠道的影响。展望23年，喜力已经具有特殊的品牌潜力，有望成为重要的增长极。我们希望喜力啤酒的销售额将继续增长30％以上。喜力啤酒的高增长率源于喜力今年在全国范围内进行了关键布局，扩大了更广阔的区域和更深的渠道、品牌基础和销售增长。

从中长期来看，公司的业绩增长一方面来自啤酒产品高端化率的提高，另一方面来自第二增长曲线白酒的贡献。在高端啤酒方面，2022年高端葡萄酒的销量将占19％，预计到2026年这一比例将增加到30％-35％。该公司维持着销售350万吨高端啤酒的基本目标。在白酒业务方面，公司坚持长期，迅速解决白酒库存问题；并计划在2026年后拥有一定的白酒业务规模，贡献一定的利润。