只有保持竞争力，小米才能等到春天。

22Q4，小米的营业收入为660.47亿元，同比下降22.8%，主要是由于手机等硬件产品销售下滑。调整后的净利润为14.61亿元，同比下降67.34%，是过去一年净利润下降最多的季度，主要是由于销售下滑和去库存。

在成本控制方面，整体上没有明显的成本削减效果，公司的运营成本相对刚性，后续下降空间不大。 具体来说，22Q4的销售费用为58.52亿元，同比仅下降6.43%。原销售量大幅下滑，销售费用也应该大幅减少。然而，公司的去库存可能导致部分消费费用增加，因此整体销售费用并没有明显减少。考虑到智能手机市场竞争仍然激烈，在库存稳定后，销售费用下降的空间相对有限。研发费用同比增长21.99%，达到47亿元，主要是由于汽车研发费用增加，因此研发费用在短期到中期相对刚性。

智能手机目前处于周期底部，销售下滑的空间有限，但需求恢复的拐点尚未显现。 从具体业务板块的角度来看，公司22Q4的智能手机业务收入下降了27.3%至367亿元，主要是由于手机销售下滑。22Q4智能手机销量下降了25.9%至3270万台，是近一年来的最大降幅。从全球智能手机出货量数据来看，22Q4手机出货量仍同比下降11.3%，拐点尚未显现。其中，中国大陆市场的手机销售同比下降了19.73%，海外市场的下降更为明显，降幅达26.07%。可以确定的是，智能手机目前已经处于周期底部，销售下滑的空间有限，但需求恢复的拐点尚未显现。尽管今年经济复苏的概率较高，居民收入有望增加，但在可选性消费上的开支仍然存在不确定性。同时，由于创新不足，整体更换周期也得到了延长。 总体来说，智能手机可能已经触底，但需求恢复的不确定性仍然很高。

库存情况也需要关注。从数据来看，公司仍处于去库存阶段。 库存积压和部分促销活动会对公司利润产生负面影响。在22Q4，公司手机的平均销售价格ASP同比下降2%至1121元，主要是由于公司在海外市场努力清理库存。从库存规模的角度来看，公司22Q4的库存降至504亿元。从平均库存周转天数的角度来看，公司22Q4的库存周转天数为80.73，同比增加27%，环比也有所增加，说明公司仍在处理库存积压。 预计随着未来存货逐渐清理，公司的毛利润有望进一步增加。

除了整个消费电子市场的疲软之外，还值得关注的是公司品牌在全球市场上的竞争力是否下降。 根据IDC数据，我们可以发现公司在22Q4的市场份额从21Q4的12.4%下降到11%，所失去的市场份额主要被苹果和三星占据。同时，我们对小米在海外市场细分领域的市场份额进行了跟踪，发现在22Q4，除了拉美市场份额的增加外，其他市场的市场份额（包括中国内地、欧洲、印度、亚太地区、中东和非洲）的下降既是受政治因素的影响，又是激烈竞争的结果，对小米影响较大。在中国内地市场来看，小米在22Q4的市场份额下降最为明显，从21Q4的15.8%下降到22Q4的11.6%，而vivo和荣耀的增长相对明显；在出货量方面，各厂商的出货量均出现下降，但小米的出货量下降最多，下降了35.5%。 因此，对小米而言，更令人担心的问题在于品牌的竞争力。如果手机出货量的下降是由于市场需求疲软，而市场份额增加，那么当需求恢复时，公司的业绩也将迅速恢复，如苹果，但现在小米可能面临市场需求疲软和自身品牌竞争力下降的问题。

从整个小米生态系统的视角来看，由于整个硬件装机基数的积累，MIUI月活跃用户数（MAU）从2021年12月的5.089亿增加到2022年12月的5.821亿，增长了14.4%。用户主要来自海外用户。但由于海外用户的ARPU值远低于中国，整体ARPU值也有所下降。但从长远来看，只要生态建设好，单用户贡献值的提升只是时间的问题。在物联网方面，物联网连接数为5.89亿（同比增长35.8%），拥有5个以上物联网设备的用户数为1160万（同比增长32.5%），小爱助手月活跃用户数为1.15亿（同比增长7%），米家APP月活跃用户数为7580万（同比增长18.6%）。