微软（微软）（MSFT.O）：FY2023Q3 季度报告评论，云计算需求稳定，关注人工智能商业化进展

面对宏观不利因素，微软依靠Azure需求的恢复和人工智能产品的逐步推出，其本季度的表现仍超出市场预期。同时，该公司对Azure和AI的后续指导也消除了市场对公司短期基本面的担忧。尽管宏观经济的不确定性影响了公司的业务，但对微软而言，良好的产品组合、稳定的现金流和股东回报都是对公司股价的有力支撑。

展望下半年，随着宏观不利因素的消退、美联储政策的转移、人工智能产品的逐步推出以及成本结构的优化，我们预计该公司的基本面将在下半年逆转，投资价值仍将相对可观。我们对公司随后的股价表现保持乐观，并建议关注美联储政策转变的机会以及经济稳定后公司基本面逆转的机会。

该公司在本季度实现了529亿美元的收入（同比增长7％，同比增长10％）。在本季度，该公司的总毛利率为69％，比去年同期增长1个百分点，其营业利润达到224亿美元（同比增长10％，增长15％），营业利润率为42％，比去年同期增长1个百分点。利润为183亿美元（同比增长9％，增长14％）。按行业划分，生产力和流程实现收入为175亿美元（+11％，扣除汇率后增长15％），智能云业务收入为221亿美元（+16％，+19％cc），个人计算收入为133亿美元（-9％，-7％cc）。

该公司预计，下一季度的业绩仍将受到外汇的影响，这将给公司的增长率带来约2％的阻力。在业务领域方面，生产力和流程业务收入为179-182亿美元，智能云收入为236-239亿美元，个人计算收入为1335-137.5亿美元。在成本方面，该公司预计COGS为168-170亿美元，运营成本为151-152亿美元。云和人工智能的前景消除了市场先前对公司基本面的担忧，市场使该公司的股价表现良好。

在本季度，该公司的智能云实现收入221亿美元（+19％，高于之前的预期中线），其中Azure同比增长31％，高于市场预期，服务器业务同比增长2％，符合预期——企业服务收入增长9％，主要是由于咨询业务下滑的影响。从Azure的角度来看，该公司预计Azure的同比增长率为26％至27％。Azure 消费的恢复推动了增长。韧性。

我们认为 Azure 的长期弹性仍然非常出色。Azure与微软365、Teams等保持着良好的联系，在去库存后，随着使用量的上升趋势，Azure的中长期增长仍然值得关注。微软云拥有1,960亿美元的商业订单，后续储备仍然足够。此外，该公司在Azure指南中提出，人工智能将贡献约1％的收入增长率，这表明了人工智能业务的积极进展。

受高通胀和渠道库存水平上升等宏观不利因素的影响，Windows OEM业务收入同比下降28％。Office365商业版的收入同比增长了14％（+18％cc），订阅量同比增长11％，微软365的订阅量增加到6,540万，这表明了Office相关业务的弹性。Windows商业产品和云收入同比增长1％（+4％cc），这主要是由于中小企业需求放缓和个人电脑不利因素；Surface收入同比下降30％（-26％cc）；前TAC搜索广告同比增长10％（+13％cc），显示出整个广告市场的不利因素；该季度的游戏收入同比下降4％，其中硬件收入同比下降30％ 同比，主要是由于人均使用时间和获利率的下降，在Xbox Game Pass的推动下，内容收入同比增长3％。

当前复杂多变的宏观环境抑制了企业的IT支出，使公司的云、个人电脑和其他业务面临短期压力。但是，微软这次的表现表明了该公司抵御宏观不利因素以及欧美公司IT支出触底的韧性。

我们认为，在 CY3Q23 之后，上述不利因素可能会有所改善，市场预期接近谷底是合理的。此外，该公司还进一步在智能云中部署了OpenAI和其他先进的人工智能产品，从而增强了公司的全栈能力。根据该公司财务报告的披露，该公司现在拥有超过2500名Azure OpenAI服务客户，比上个月增长了10倍。必应移动应用程序的每日安装量增长了四倍，市场份额也有所增加。Teams的利用率创下历史新高。本季度月活跃用户超过3亿。

在利润方面，随着公司降低成本和效率提高效应的显现以及并购整合的持续推进，公司的盈利能力有望在长期内逐步改善。该公司指导说，扣除汇率的影响后，全年23财年仍将实现两位数的增长。在24财年，该公司将继续投资人工智能并确保其领先地位。

风险因素： 全球经济衰退造成的供应链问题和宏观经济疲软的风险；高通胀带来的需求下行风险；云计算市场竞争持续加剧的风险；并购新业务后的整合风险；核心技术人员流失的风险；折旧费用会计确认和疫情相关限制政策变化导致收入和利润下降的风险；美国政府的反垄断和其他政策及监管风险。

投资建议： 第一季度报告显示了该公司抵御宏观不利因素的强大韧性，后续展望也消除了市场对公司短期业绩的担忧。我们认为，在美联储随后的政策转变和公司基本面的持续改善的推动下，该公司的中长期投资价值仍然非常出色。考虑到公司的业绩指导，我们调整了公司的盈利预测。据估计，该公司的 FY2023-FY2025 收入将为2115/2447/2778亿美元（原预测为2081/2344/2612亿美元），净利润将为722/855/983亿美元（原预测为701/798/89亿美元），我们继续对公司的后续表现持乐观态度。