微软（MICROSOFT）（MSFt.O）：FY2023Q3季度报告评论，云计算需求稳定，关注人工智能商业化进展

面对宏观逆风，微软依靠Azure需求复苏和人工智能产品逐步推出，本季度表现仍超出市场预期。与此同时，公司对Azure和人工智能的后续指引也消除了市场对公司短期基本面的担忧。尽管宏观经济的不确定性影响了公司的业务，但对于微软而言，良好的产品组合、稳定的现金流和股东回报都是支撑公司股价的优秀因素。

展望下半年，随着宏观逆风的减弱、联邦储备政策的转变、人工智能产品逐步推出以及成本结构的优化，我们预计公司基本面将在下半年出现逆转，投资价值仍将相对显著。我们对公司随后的股价表现保持乐观，并建议关注联邦政策转变的机会，以及在经济稳定后公司基本面的逆转。

公司本季度实现营业收入529亿美元（+7%同比，+10%汇率调整）。本季度公司总体毛利率为69%，较去年同期增加1个百分点，营业利润达到224亿美元（+10%同比，+15%汇率调整），对应的营业利润率为42%，较去年同期增加1个百分点。利润为183亿美元（+9%同比，+14%汇率调整）。按板块划分，生产力与流程实现营业收入为175亿美元（+11%，+15%汇率调整），智能云业务营收为221亿美元（+16%，+19%汇率调整），个人计算营收为133亿美元（-9%，-7%汇率调整）。

公司预计下一季度绩效仍将受外汇影响，将给公司增长速度带来2%的顺风头。在业务板块方面，生产力与流程业务营收为179-182亿美元，智能云业务营收为236-239亿美元，个人计算营收为133.5-137.5亿美元。在成本方面，公司预计成本费用为168-170亿美元，营运成本为151-152亿美元。对云计算和人工智能的展望驱散了市场先前对公司基本面的担忧，市场对公司股价的表现也给予了肯定。

本季度，公司的智能云实现营收221亿美元（+19%汇率调整，高于先前的指导线中值），其中Azure同比增长31%汇率调整，高于市场预期，服务器业务同比增长2%汇率调整，符合预期—企业服务营收同比增长9%汇率调整，主要是由于咨询业务下降影响。从Azure业务的角度看，公司预计Azure的同比增长率将为26%至27%。Azure消费恢复带动增长。坚挺。

我们认为Azure的长期韧性仍然出色。Azure与微软365、Teams等保持良好联系，在去库存后，随着使用量上升趋势，Azure的中长期增长仍值得关注。微软云业务有1960亿美元的业务订单，后续储备仍充足。此外，公司在Azure指导中提出，人工智能将对营收增长率贡献约1%，显示了人工智能业务的积极进展。

受高通胀和日益增长的渠道库存水平等宏观逆风影响，Windows OEM业务营收同比下降28%。Office365商用版本收入同比增长14%（+18%cc），订阅数量同比增长11%，Microsoft365订阅数量增至6540万，显示出与Office相关业务的抗压能力。Windows商业产品和云计算营收同比增长1%（+4%cc），主要是由于中小企业的需求放缓和PC逆风影响；Surface收入同比下降30%（-26%cc）；除去TAC的搜索广告同比增长10%（+13%cc），显示出整体广告市场的逆风；本季度游戏收入同比下降4%，其中硬件收入同比下降30%，主要是由于人均使用时长和货币化率下降，内容收入同比增长3%，由Xbox Game Pass带动。

当前复杂多变的宏观环境压制了企业IT支出，使公司的云计算、PC和其他业务面临短期压力。然而，微软此次的表现显示出公司对抗宏观逆风的弹性以及欧美企业IT支出触底回升。

我们相信上述逆风将在2023年第三季度后有所改善，市场预期合理接近谷底。此外，公司进一步部署了OpenAI等先进人工智能产品于智能云中，强化了公司的全栈能力。根据公司财报披露，公司现已拥有2500多家Azure OpenAI服务客户，较上月增长10倍。Bing移动应用的每日安装量增加了四倍，市场份额也有所增加。Teams的利用率达到了创纪录水平。本季度月活跃用户数超过3亿。

在盈利方面，随着公司成本降低和效率提高效果的显现以及并购整合的持续推进，预计公司的盈利能力将在长期内逐渐改善。全年来看，公司指引FY23在扣除汇率影响后仍将实现两位数增长。至于FY24，公司将继续投资人工智能并确保其领先地位。

风险因素： 全球经济衰退造成的供应链问题和宏观经济走弱风险；高通胀带来的需求下行风险；云计算市场竞争持续加剧的风险；新业务并购后整合的风险；核心技术人员流失的风险；折旧费用、会计确认及与流行病相关的限制政策变化带来收入和利润下降风险；美国政府反垄断及其他政策和监管风险。

投资建议： 首份季度报告显示公司对宏观逆风表现抗压能力强，随后的展望也消除了市场对公司短期业绩的担忧。我们认为，在美联储后续政策转变和公司基本面持续改善的推动下，公司中长期投资价值仍然突出。考虑到公司的业绩指引，我们调整了公司的利润预测。预计公司FY2023-FY2025的营业收入将达到21150/24470/2778亿美元（原预测20810/23440/2612亿美元），净利润将达到7220/8550/983亿美元（原预测7010/7980/890亿美元），我们继续看好公司的业绩后市。