shopify:增长放缓与高估值的危险混合

GMV表现超出预期。Shopify的第一季度营收同比增加25.8%至15.1亿美元，超过市场预期的14.3亿美元，主要是由于GMV的出色表现和商家解决方案的强劲增长。第一季度，总交易额（GMV）同比增长15%至496亿美元，超过市场预期的476.8亿美元。从竞争对手亚马逊的财报来看，电子商务零售业务的营收表现在第一季度也超出了市场预期，无论是在北美还是国际地区。 在消费者支出疲弱的环境下，电子商务行业在一定程度上相对更具弹性，因为它更具成本效益。

公司的附加率（定义为营收/GMV）从去年同期的2.79%增至3.04%，达到历史最高水平。 这表明商家继续从Shopify购买越来越多的解决方案，公司的新产品仍然非常吸引人，丰富的解决方案生态系统构成了公司的核心竞争力之一。

从营收来源的角度来看，商家解决方案服务继续推动公司的营收增长。 2018年，订阅解决方案占总营收的50%，到2022年这一比例降至23%。第一季度商家解决方案营收为11亿美元，同比增长31%，受GMV增长、Shopify Payments持续渗透以及物流公司Deliverr贡献的推动。第一季度，利用Shopify Payments进行支付的GMV（使用该支付方式的GMV）达到275亿美元，而Shopify支付渗透率（GPV/GMV）为56%，比去年同期高出51%。

订阅解决方案营收为38200万美元，比2022年第一季度增长11%，主要受Plus订阅用户数的增长推动。（Shopify为客户提供共5种从低到高的SaaS订阅套餐：自雇人士的Shopify Lite，三个主要订阅计划——基础版Shopify、Shopify、高级Shopify，以及针对大型品牌客户的Shopify Plus）。

价格上涨对用户损失的风险是可控的。 2023年1月，Shopify宣布将Basic、Shopify和Advanced的价格上涨超过30%。由于全面的定价变动直到4月才生效，因此这些定价变动对第一季度的财务状况影响较小。然而，预计将在今年下半年对月度收入增长潜在带来影响。尽管提高套餐价格可能会导致用户损失，但鉴于电子商务公司目前提供类似产品和服务的替代选项有限，商户实际离开Shopify平台的风险较小。

从数据的角度来看，第一季度的月度重复收入（MRR）为11600万美元，同比增长10%，其中Plus商户在总MRR中的比例从2022年一季度的30%增加到34%。

大型商业策略是发展的必然选择。 在经历了疫情期间的快速繁荣后，Shopify的整体营收增长已经放缓，但营业费用持续增加。过去只针对小商户的策略已经不足以 covering the ever-expanding expenditure。Shopify正在努力通过持续改进产品服务，将主流的服务目标从传统的中小企业扩展到大型商户，以进入更广阔的市场。

以前，Shopify通过Shopify Plus瞄准更大规模的品牌，但由于缺乏针对性，过去订阅的大型商户较少。在第一季度，Shopify选择推出更有针对性的企业零售解决方案Commerce Components。对于GMV超过5千万美元的大型企业，允许企业通过API将Shopify元件与现有系统集成，以满足定制需求。

随着公司持续向基于商户解决方案的营收模型转型，关键账户的重要性进一步凸显。 中小企业往往有较低的GMV，对风险的抵抗能力较弱，并且对支持性服务的需求较少，而企业客户通常能够产生更多的价值。

毛利率的下降趋势持续存在。 第一季度的毛利率为47.5%，比2022年第一季度的53%下降了5.5%，部分原因是Deliverr的收购。此外，受Shopify Payments的增长推动，毛利率下降也受到商户解决方案比例增加的影响。由于Shopify Payments业务的毛利率较低，商户服务业务的整体毛利率也下降了。

营业费用仍然很高。 在本季度，总体营业费用占营业收入的比例为60%，同比增长24%。研发费用仍然以较快速度增长，同比增长51%。市场营销费用和管理费用的增长率有所放缓。主要的驱动因素与较高的薪酬成本有关。毛利率下降和营业费用增加导致公司的营业亏损进一步扩大，本季度亏损19000万美元，而去年同期亏损9798万美元。

为了挽救利润率，该公司决定将其物流业务Deliverr出售给去年以21亿美元收购的Flexport，以扩大其最后一英里的覆盖范围。完成出售后，shopify将除了现有股权外，还收购Flexport 13%的股份。收购预计将于2023年第二季度完成，公司将成为shopify的官方物流供应商和优选合作伙伴。同时，该公司宣布将在2022年底之前将整体员工人数减少约23%，包括那些转移到Flexport的人员，达到11,600人。

自收购以来，Deliverr一直对Shopify的利润率产生影响。这次，Shopify在建设物流基础设施方面进行战略转型和裁员，都是为了在困难环境中尽可能恢复其盈利能力指标。销售后，Deliverr对Shopify的毛利率和自由现金流盈利能力的稀释影响应该会得到显著缓解。但同时，它将成为第二季度后收入增长的一个不利因素。在以前的几个季度中，Deliverr一直是推动Shopify收入增长的重要因素之一。

从这份财务报告来看，Shopify的选择更像是在困难的宏观环境和疫情红利减速后，以保持利润率不下降为首要任务的"带着断臂幸存"。

虽然管理层对第二季度的业绩指引仍持谨慎态度，预计"第二季度的营业收入和毛利率将与第一季度水平相似"，但销售和裁员有望带来利润率的改善。这次结果公布后股价大涨的主要原因是订阅服务的价格上涨效应将从第二季度开始反映出来。