Shopify：增长放缓和高估值的危险组合

GMV 表现超出预期。Shopify第一季度的收入同比增长25.8％，达到15.1亿美元，好于市场预期的14.3亿美元，这主要是由于GMV的出色表现和商户解决方案的强劲增长。在第一季度，商品总量（GMV）同比增长15％，达到496亿美元，好于市场预期的476.8亿美元。从竞争对手亚马逊的财务报告来看，电子商务零售业务在第一季度的收入表现也超出了市场预期，无论是在北美还是在国际地区。 在某种程度上，在消费者支出疲软的环境下，由于其更具成本效益，电子商务业务相对更具弹性。

该公司的关联率（定义为收入/GMV）从去年同期的2.79％提高到3.04％，达到历史最高水平。 这表明商家继续从Shopify购买越来越多的解决方案，该公司的新产品仍然非常有吸引力，丰富的解决方案生态系统构成了公司的核心竞争力之一。

从收入来源的角度来看，商户解决方案服务继续推动公司的收入增长。 2018年，订阅解决方案占总收入的50％，到2022年，这一比例降至23％。第一季度商户解决方案收入为11亿美元，同比增长31％，这得益于GMV的增长、Shopify Payments的持续渗透以及物流公司Deliverr的贡献。第一季度，Shopify Payments（Shopify Payments为平台上的商家和消费者提供便捷的支付渠道）的GPV（使用它进行付款的GMV）达到275亿美元，Shopify支付渗透率（GPV/GMV）为56％，比去年同期增长51％。

订阅解决方案收入为3.82亿美元，较2022年第一季度增长11％，这主要是由Plus订阅者的增长推动的。（Shopify为客户提供从低到高的总共5种SaaS订阅套餐：适用于自雇人士的Shopify Lite，三种主要的订阅套餐基本Shopify、Shopify、Advanced Shopify和面向大型品牌客户的Shopify Plus）。

用户流失导致价格上涨的风险是可控的。 2023年1月，Shopify宣布将基本版、Shopify和Advanced的价格提高30％以上。由于全面的定价变化直到4月才生效，因此定价变化对第一季度财务状况的影响微乎其微。但是，预计这将对今年下半年的MRR增长产生影响。尽管提高套餐价格可能会导致用户流失，但鉴于提供类似产品和服务的电子商务公司缺乏选择，商家实际离开Shopify平台的风险很小。

从数据角度来看，第一季度的每月经常性收入MRR为1.16亿美元，同比增长10％，其中Plus商户在总MRR中的比例从2022年第一季度的30％增加到34％。

大型企业战略是发展的必然选择。 在经历了疫情期间的快速繁荣之后，Shopify的整体收入增长有所放缓，但其运营费用持续增加。以前只针对小商户的策略已不足以支付不断扩大的支出。Shopify正试图通过持续改进产品服务，将其主流服务目标从传统的中小型企业扩展到大型商家，从而进入更广泛的市场。

此前，Shopify一直通过Shopify Plus瞄准较大的品牌，但由于缺乏相关性，过去订阅的大型商家较少。在第一季度，Shopify选择推出更具针对性的企业零售解决方案——商务组件。GMV超过5亿美元的大型企业允许企业通过API将Shopify组件与现有系统集成以满足定制需求。

随着公司继续转向基于商业解决方案的收入模式，关键客户的重要性进一步凸显出来。 中小型企业的GMV往往较低，抵御风险的能力较差，对支持服务的需求也较少，而企业客户通常会创造更多的价值。

毛利率的下降趋势仍在继续。 第一季度的毛利率为47.5％，较2022年第一季度的53％下降了5.5％，部分原因是收购了Deliverr。此外，在Shopify Payments增长的推动下，毛利率的下降也受到商户解决方案比例增加的影响。由于Shopify Payments业务的毛利率很低，因此商户服务业务的整体毛利率有所降低。

运营费用仍然很高。 在本季度，总体运营费用占收入的60％，同比增长24％。研发费用仍以相对较快的速度增长，同比增长51％。营销费用和管理费用的增长率有所放缓。主要驱动因素与更高的薪酬成本有关。较低的毛利率和更高的运营支出导致该公司的营业亏损增加，本季度为1.9亿美元，而去年同期为9,798万美元。

为了挽救利润，该公司决定将其物流业务Deliverr出售给Flexport。该公司去年以21亿美元的价格收购了Flexport，以扩大其最后一英里的覆盖范围。出售完成后，shopify除了其现有股权外，还将收购Flexport13％的股份。此次收购预计将于2023年第二季度完成，该公司将成为shopify的官方物流提供商和首选合作伙伴。同时，该公司宣布，到2022年底，其总员工人数将减少约23％，其中包括调到Flexport的员工，至11,600人。

自收购以来，Deliverr一直在影响Shopify的利润率。这次，Shopify在建设物流基础设施方面的战略转型和裁员都旨在在困难的环境中尽可能恢复其盈利指标。出售后，Deliverr对Shopify的影响应显著减轻对毛利率和FCF盈利能力的稀释影响。但与此同时，这将成为第二季度之后收入增长的不利因素。Deliverr一直是推动Shopify前几个季度收入增长的重要因素之一。

从这份财务报告来看，Shopify的选择更像是在艰难的宏观环境之后的 “断臂求生”，以及收入增长放缓后疫情红利的结束，优先考虑保持利润率不下降。

尽管管理层对第二季度的业绩指导仍持谨慎态度，但预计 “第二季度的收入和毛利率将与第一季度的水平相似”，但销售和裁员预计将带来利润率的提高。这次业绩公布后股价大幅上涨的主要原因是订阅服务的涨价效应将从第二季度开始反映出来。