人工智能革命：过高的估值，新的科技股泡沫？

人工智能革命已经来临。金融媒体和头条满是有关生成式“人工智能”和随之而来的“工业革命”的报道。

毫不奇怪，随着ChatGPt的发布，注意力转向了人工智能。通过将人工智能融入搜索引擎，已经显现出了一些好处。甚至TikTok上的关于使用人工智能“赚百万”的视频也说明了为什么与人工智能有关的股票在最近几个月里飙升。
工业革命通常被认为是从19世纪到现在的一个连续事件。然而，更好地理解它是一系列的范式转变。第四次范式转变正在进行。该革命涵盖了从人工智能和智能机器到机器人、区块链和虚拟现实的指数级技术的出现。这些技术已经在过去十多年里影响了我们的生活。
这些繁荣带来了巨大的机会，因为创新提供了资本化这些进步的投资机会。每个阶段都引领了持续十年或更长时间的恒星市场回报，投资者追逐新兴机会。（我们一会儿回到这些蓝色的区域）

我们正在经历另一次这样的投机性“繁荣”，因为“生成型人工智能”牵引了投资者的想象力。下图比较了纳斯达克综合指数中的1999年“互联网革命”和2023年“生成型人工智能”革命。

如果这个类比成立，它表明从投资角度资本化“人工智能”的影响仍然存在机会。
那些蓝色的区域呢？

那些蓝色的区域
虽然“人工智能”的吸引力无疑让投资者对潜在的回报偷笑，但估值问题仍然存在。如图所示，尽管从太空探索、互联网甚至“人工智能”取得了技术进步，但过度估值可能导致长时间的停滞。

纵观历史，低估值在最好的投资回报期之前。这是因为低估值允许多个扩张，投资者可以为预期的盈利增长“付出更多”。例如，在1994年，投资者可以以大约三倍的销售额比率购买股票。随着互联网的蓬勃发展和更多计算机的需求与互联网连接，微软的销售额加速增长。今天，微软的股价相当于销售额的11倍以上。预期是人工智能将推动营业收入的另一波大繁荣。 $微软 (MSFT.US)$ 股票
然而，这就是估值的问题所在。以11倍的市销率来看，几乎没有任何错误的余地。关于估值重要性的一个很好的提醒是Scott McNeely所做的评论。Scott曾是1999年互联网繁荣时期Sun Microsystems的CEO。

这是一个重要观点。以2倍的市销率来看，一家公司需要实现大约20%的年度销售增长。维持这个比率所需的增长率只能维持一个正常的价格升值来保持这一比率。以11倍来看，维持这一估值所需的销售增长率是天文数字的。
但这不仅仅是微软。下表列出了交易市销率达到或超过五倍的 $标普500指数 (.SPX.US)$ 公司。

是的，许多这些公司将受益于采用“人工智能”。然而，即使在乐观的假设下，很难证明营收增长将支持当今所付的倍数。

不论实际营收、收益或估值如何，那些取得进展的公司都是互联网革命的前沿。因此，许多人认为“树能长到天空”。互联网会如何改变我们的生活、工作场所和未来存在无限的可能性。虽然互联网确实改变了我们的世界，但估值和收益增长的现实最终“回归了均值”。
牢记一个重要事实：虽然估值对于投机市场阶段最终结果至关重要，但它是一个糟糕的市场时机指标。 价格衡量了当前"群体"的"心理"，是对我们所谓的"市场"行为动态最精确的表现。