好市多：由于不确定性仍然昂贵

好市多昨天宣布了截至5月7日的2023财年第三季度报告。由于可比销售增长疲软，结果公布后股价一度下跌2.63%； 主要数据如下：

营业收入为$53.65亿（同比增长2.0%），低于预期的$93000万。

可比销售额明显低于预期，整体增长了+0.3%，而市场共识为+2.9%。就地域板块而言，美国的可比销售额下降了0.1%，加拿大下降了1.0%，国际市场增长了4.1%。

每股收益为$2.93，低于市场预期的$3.3。

好市多的营业收入分为净销售额和会员费收入两部分。长期以来，净销售额占总收入的98%，会员费收入占2%。好市多的整体毛利润率一直保持在13%左右，远低于其他零售商的20%-30%的毛利润率。

第三季度，净销售额仍然疲软，从去年的516.1亿美元增长1.9%至526亿美元。这是连续第三个季度增长率下降。一般来说，季度增长率的中位数大约为10%。

地域板块上主要受到北美市场的拖累。 可比销售额在美国下降了0.1%，在加拿大下降了1.0%，在国际市场上升了4.1%。如果不考虑能源和汇率期货的影响，美国、加拿大和国际地区的可比销售额分别将增长1.8%、7.4%和8.4%，而市场预计美国可比销售额的增长率为3.5%，远低于预期。

对于好市多来说，超过70%的营业收入是由美国地区贡献的。美国地区的消费疲软对其业绩至关重要，中产阶级消费的恶化超过预期。

消费者并没有减少消费频率，而是每次消费金额较少。 就第三季度的销售数据来说，全球交通量（购物频率）增长了4.8%，美国的增长率为3.5%。但每日交易（购物票数）在全球范围下降了4.2%，美国下降了3.5%，主要是因为大额耐用品和消费者自由支配支出疲软。

电子商务业务的下降也可以得到证实，持久品消费的下降趋势没有停止。 本季度，电子商务营业收入下降了10%，进一步扩大了上一季度8.7%的下降幅度。电子商务营业收入的大幅下降主要是由于家具、小家电、珠宝和硬件等可选消费品需求下降20%，占电子商务总销售额的55%。

公司继续扩大其门店规模，在前三个季度共开设了17个仓库，其中包括3个迁址仓库。

在第三季度，会员费收入为14.4亿美元，占销售额的1.98%，而去年同期为9840万美元，占销售额的1.91%。

在续约率方面，美国和加拿大的续约率为92.6%，全球续约率为90.5%，与上一季度的最高纪录相同。

会员增长仍然强劲。 公司有6910万付费会员和12470万持卡人，与去年同期相比均增长了7%。截至第三季度，高级会员为3130万，占付费会员的45%，与上一季度相比略有增加，占全球销售额的约73%。

与以往不同，这次公司明确表示：“在某个时候我们会这样做（提高会员费用）。 但我们的观点是，我们有足够的杠杆来推动业务发展。”，历史上每5年公司将会在1年7个月内提价一次。上次提价是在2017年6月。 从历史上看，每次提价都会导致付费会员数量的增长率在当年下降。 然而，考虑到好市多会员的高粘性，会逐渐恢复到正常的增长率。

通胀持续适度缓解。 本季度物价通胀在3%至4%之间，较前两个季度的6%至7%和5%至6%有所下降，而鸡蛋和肉类等食品价格开始下降。

截至第三季度末，库存同比下降7%。去年，由于供应链的挑战，出现了库存过剩，大量库存积压在港口。运输时间已从70多天恢复到30多天以上。

好市多无疑是一家伟大的企业。该公司拥有优秀的商业模式和广泛的经济护城河，对竞争对手来说很难克服。 过去的问题是估值过高，不符合企业的增长率。目前，该公司2023年前PE高达34倍。 对于营业收入增长在个位数的公司来说，在当前消费疲软的环境下，仍然有些高。 由于公司对美国市场的强烈依赖，难以靠国际市场的增长率在美国消费者再次开始支出之前挽救低营业收入。