大唐可再生能源（01798 HK）| 业绩强劲1Q23；持续运营优化推动盈利景象有望改善

在2023年第一季度，大唐可再生(DTR)（或称“公司”）录得总发电量8,736吉瓦时（同比增长24.7%），其中风力发电为8,209吉瓦时（同比增长22.7%），太阳能发电为527吉瓦时（同比增长68.6%）。2023年第一季度的较高发电量主要归因于更好的风资源。然而，在这个季度，DTR的营业收入仅同比增长13.9%，低于发电量的22.7%同比增长，这可能反映了电价下降。2023年第一季度，DTR按照中国会计准则报告股东利润为11.35亿元人民币，同比增长28.2%，主要归因于较高的发电量和较低的净融资成本。

2022年，尽管同行受到中国各地普遍风力条件较差的影响而风力利用小时减少，DTR由于持续进行技术改造、数字化和改进发电管理，风力利用小时保持平稳，为2,262小时。考虑到在操作上的改进空间，尤其是考虑到风电再装机潜力，我们认为DTR在运营优化方面的持续努力与容量扩张对推动收益增长具有同等重要性。

我们认为DTR在2022年之前的容量增长受到较高的IRR要求限制，以及中国大唐集团在项目开发方面受限电量的限制。在符合中国双碳目标的集团新“次级创业”战略下，这些限制因素在很大程度上被忽视。在这个视角下，我们认为DTR的2023年装机容量目标为1.5-2.0GW相当保守，其容量增长可能从2023年开始加速，尤其考虑到公司改善的现金流和降低的负债。我们还看到与风电再装机相关的大幅上行空间，在中国，自2021年末以来，在该领域政策制定加速。根据我们的估计，DTR目前约有2GW的风力发电适合进行再装机，预计到2025年底这一数字可能增加到近4GW。基于中国和海外的案例研究，风电再装机的平均发电容量可以超过原址发电能力的两倍，发电量增加三倍。

我们将2023年每股收益预测上调至人民币0.35（+2.3%），主要反映了年初至今较好的风资源，同时2024年和2025年的预测保持不变，分别为人民币0.47和人民币0.61。我们的新目标价是HK$3.40，基于2023年市盈率8.5倍。

电力需求低于预期；原材料成本高于预期；不利于独立电力生产商的法规和政策变化；极端天气条件。