大唐可再生能源（01798 HK）| 23年第一季度业绩强劲；在持续运营优化推动下，盈利状况有望改善

在23年第一季度，大唐可再生能源（DTR，或 “公司”）的总发电量为8,736吉瓦时（同比增长24.7％），其中风力发电量为8,209吉瓦时（同比增长22.7％），太阳能发电量为527吉瓦时（同比增长68.6％）。23年第一季度的发电量增加主要是由于风力资源的改善。但是，在本季度，DTR的收入仅同比增长13.9％，低于发电量22.7％的同比增长，这可能反映了费率的下降。在23年第一季度，DTR公布的股东利润为人民币11.35亿元（根据中国会计准则），同比增长28.2％，这主要归因于发电量的增加和净融资成本的降低。

2022年，由于中国各地的风力条件普遍较差，同行的风能利用时间有所降低，但由于持续的技术转型、数字化和发电管理的改善，DTR的平地风利用时数为2,262小时。鉴于运营还有改进的余地，特别是考虑到与风力发电相关的潜力，我们认为DTR在运营优化方面的持续努力与产能扩张一样强大，推动收益增长。

我们认为，DTR在2022年之前的产能增长在很大程度上受到高于同行的内部收益率要求以及中国大唐集团在项目开发方面下放的有限权力的限制——在母公司根据中国双碳目标制定的 “二次创业” 新战略下，这些限制因素在很大程度上被排除了。从这个角度来看，我们认为DTR的2023年1.5-2.0吉瓦的产能装机目标相当保守，其产能增长可能会从2023年开始加速，特别是考虑到公司现金流的改善和装备的降低。我们还看到了与风能发电相关的巨大上行空间，自2021年底以来，随着这方面的决策加速，风能再发电的势头正在增强。DTR目前有大约2吉瓦的风力发电符合条件且适合再供电，根据我们的估计，到2025年底，这一数字可能会达到近4吉瓦。根据在中国和海外进行的案例研究，平均而言，风能再发电可以使发电能力增加一倍以上，电力输出可以使再供电场地的功率输出增加三倍。

我们将2023年每股收益预测上调至人民币0.35元（+2.3％），这主要反映了年初至今风力资源的改善，同时维持2024年和2025年的预测不变，分别为人民币0.47元和0.61元人民币。根据2023年市盈率的8.5倍，我们的新目标价为3.40港元。

电力需求低于预期；原材料成本高于预期；IPP的法规和政策变化不利；以及极端的天气条件。