Carvana：转机听起来很诱人，但要小心

美国最大的在线二手车经销商Carvana周四飙升了56％，此前管理层更新了第二季度调整后的息税折旧摊销前利润。每单位总毛利增加了1,000美元，达到每单位6,000美元以上。 此前，该公司曾指示 “在第二季度实现调整后的息税折旧摊销前利润为正”，更新后的指引大大超出了先前的预期

Carvana已将传统的二手车分销市场从线下转移到线上。 此前，美国最大的二手车零售商是CarMax Inc，该公司成立于1993年，主要经营线下门店。

通过其电子商务平台，消费者可以购买和出售二手车。该公司的平台允许消费者搜索符合其标准的车辆，并提供车辆的360度全景视图以及划痕等任何缺陷的特写镜头。买家可以将汽车交付给他们，也可以在公司的自动售货机上取车。去年，它以22亿美元的价格收购了汽车拍卖公司ADESA。

从2022年底开始，二手车的价格迅速下跌，导致Carvana的库存价格过高，不得不亏本出售。 高额债务导致高额利息支出，难以实现收支平衡。

该公司上个月发布的第一季度财务报告显示，业务状况有所改善。Carvana在其财务报告中表示，该公司今年的目标是减少销售并专注于盈利能力。财务报告显示，Carvana第一季度的收入为26.06亿美元，低于去年同期的34.97亿美元。销量下降，但毛利增加。

——Carvana第一季度的二手车销量为79,240辆，而去年同期为105,185辆，下降24.7％；第一季度的批发销量为35,110辆，而去年同期为50,280辆，同比下降30.2％。

——Carvana第一季度二手车零售毛利为1.1亿美元；批发毛利为7,000万美元；其他毛利为1.61亿美元；总毛利为3.41亿美元，高于去年同期的2.98亿美元，同比增长14.4％。

——第一季度，Carvana的二手车零售毛利为1388美元，其批发毛利为883美元，同比分别增长71.8％和303.2％

——第一季度调整后的每股亏损为1.51美元，好于共识亏损1.96美元，调整后的息税折旧摊销前利润（扣除利息、税项、折旧和摊销前的收益）为负2400万美元

该公司已采取一系列措施来显著降低成本，包括销售和收购、营销和物流成本。 该公司减少了车辆库存，降低了广告费用，并计划裁员约2,500个工作岗位以削减成本。销售和收购支出下降了约35％，从2022年第一季度的7.27亿美元降至2023年第一季度的4.72亿美元。营销费用从去年同期的1.55亿美元降至5600万美元。物流费用从去年的5600万美元降至3500万美元。通过这些成功的削减成本措施，该公司公布的调整后息税折旧摊销前利润率为-0.9％，与上一季度的-10.3％相比有了显著改善。

除了公司自身的努力外，最近几个月二手车市场也有所改善。 根据美国劳工统计局的消费者价格指数数据，经过数月的下跌，4月份二手车价格同比上涨4.4％。如下图所示，CarGurus追踪的二手车价格显示，在2023年的大部分时间里，二手车价格持续上涨。因此，Carvana的业绩可能会受益于宏观经济的顺风。

但是，由于该公司的债务负担和潜在的宏观经济问题，现在宣布该公司的转机还为时过早。 Carvana的债务负担非常高。该公司拥有约65亿美元的长期债务以及约6.94亿美元的现金和限制性现金。2023年第一季度，该公司的利息支出为1.59亿美元，约占总利润的46.6％。此外，该公司2023年第一季度的折旧和摊销费用为9300万美元。这两项支出加起来占毛利润的78.8％。因此，尽管从表面上看，调整后的息税折旧摊销前利润为正似乎是个好主意，但由于公司的利息支出和折旧费用，息税折旧摊销前利润具有欺骗性。

此外，高贷款利率可能会影响消费者的购买。 二手车贷款的平均利率在整个2022年稳步上升，并在2022年第四季度达到14.78％。在利率环境下，贷款利率将在2023年继续上升。结果，买家越来越难以为购买二手车提供资金，这可能会对Carvana的销售产生不利影响。

Carvana在转型方面取得了巨大进展。由于运营开支的大幅减少，结果和指导均有所改善。 但是，如果忽视以调整后的息税折旧摊销前利润衡量的公司高额利息支出和折旧支出，该公司的债务风险仍然极高，尤其是在宏观经济不利因素下，更高的贷款利率抑制了消费者对耐用品的胃口。第一季度销售额的急剧下降也说明了这一点。因此，现在谈论 Carvana 走出困境还为时过早。