美国运通（AXP）| 维持中性评级，170美元

我们将AXP视为我们覆盖范围内最具根本吸引力的商业模式之一。但是，我们认为目前的估计和估值完全包含了相对积极的基本情况。因此，我们在承保范围内看到了更具吸引力的风险/回报机会。我们认为，2023年AXP的关键问题将是高收入消费者支出的持续性和信贷轨迹。

我们的观点是，劳动力市场将 “自上而下疲软”，金融资产的通货紧缩将对高收入消费者产生不成比例的影响，而低/中等收入消费者则受益于较低的通货膨胀。尽管利率上升，但休闲和酒店业以及零售贸易行业继续增加就业机会和职位空缺，而信息（科技）行业的跌幅最大。AXP的2023年指引基于宏观增长放缓而不是更严重的衰退的假设，如果出现硬着陆，可能会面临下行风险。

2022年，AXP的贷款增长处于历史最高水平。管理层指出，2022年约70％的贷款增长来自 “现有客户”（存期超过1年的账户），这表明现有客户的风险低于新客户（我们同意这一观点）。但是，随着2022年账户增长非常强劲，贷款增长似乎不成比例地是由新的、经验较少的账户推动的。在利润方面，我们认为这给AXP的贷款账面带来了更大的不确定性。

   我们2023年12月的目标股价为170美元，基于对2024年调整后采用14.25倍的目标倍数。 每股收益估计为11.94美元。我们的目标倍数略低于AXP的危机后历史倍数14.5倍，这反映了AXP收益相对乐观的基本情景，支出和增长趋势在疫情后恢复正常。