美光的收益回顾：谷底反弹

美光科技是全球第四大半导体公司，也是世界上最大的存储芯片公司之一。该公司的产品主要是DRAM和NAND Flash，形成了完整的存储产品矩阵，广泛应用于医疗、汽车、消费、工业等领域。

美光是全球半导体行业的领先公司之一，拥有最多的单一产品类型。DRAM 和 NAND 业务贡献了美光收入的95％以上。与应用材料公司、德州仪器、三星电子和其他拥有多类别布局策略和丰富产品系列的领先半导体公司不同，美光专注于存储芯片细分市场，并在不向其他产品和市场进行过多扩张的情况下继续努力。通过持续的合并和收购、技术创新和容量调整巩固了其在存储行业的竞争优势。

通过分析可以发现，除了毛利率与DRAM的单价高度吻合外，可以发现 ① 美光的股价；② 美光的总收入、美光的DRAM收入和全球DRAM市场收入；③ 美光的综合毛利率也具有很高的拟合关系。

在 FY23Q3 中，美光的收入为38亿美元，同比大幅下降57％，这主要是由于存储产品的出货量和价格的下降以及库存减值的压力，但业绩仍超出市场预期。该公司的收入同比增长率转为正数，增长了2％，销售收入显示出触底的迹象。

库存减值减少，毛利率显著提高。 该公司的毛利率为-17.8％，比上一季度（-31.4％）大幅增长，这主要是因为库存减值较上一季度（14.3亿美元）急剧下降至4亿美元。库存减值规模已大幅下降，反映出该公司的库存状况已显著改善。

调整后的营业利润为-15亿美元，净利润为-14亿美元，同比下降幅度缩小。营业利润率和净利润率也同比回升。摊薄后每股收益为-1.43美元，比上一季度（-1.91美元）明显改善。

随着存储芯片供需结构的优化，预计该公司的业绩将在本季度触底，随后的季度有望迎来增长。

从产品结构的角度来看，DRAM（DRAM是一种常见的随机存取存储器（RAM），用于个人计算机（PC）、工作站和服务器。）是主要产品，占公司总收入的71％。DRAM收入同比下降2％，主要是由于ASP同比下降约10％，但与上一季度（-10％）相比，价格下降幅度已显著收窄。销量同比增长约10％。

NAND（NAND）闪存是一种非易失性存储技术，不需要电源即可保留数据。MP3播放器、数码相机和USB闪存盘使用NAND技术。）占公司总收入的27％，其收入同比增长14％，这主要是由于销售额同比急剧增长超过30％。本季度NAND价格下跌了约15％，但与上一季度（-25％）相比，降幅已大大缩小。

从当前市场DRAM和NAND的现货价格来看，DRAM产品的价格有望停止下跌和上涨，NAND的价格已经开始回升。随着供需模式的进一步优化，存储产品的ASP有所提高，这有望促进公司销售收入的增长，从而提高公司的利润率。

生成式人工智能的爆炸式增长推动了对人工智能服务器存储的需求。人工智能服务器的内存容量是普通服务器的6-8倍，NAND容量是普通服务器的3倍。英伟达的DGX GH200 芯片拥有144TB的存储空间，其中很大一部分是由美光的联合开发项目实现的，差异化的LP DRAM创新可以降低数据中心的功耗。

ASP较高的DDR5产品出货量占DRAM出货量的比例已增加一倍以上，该公司预计，在 FY24Q1 和 FY24H1 附近，美光的D5出货量将超过D4。

数据中心客户的库存也在改善，预计将在2023年底左右或之后恢复正常，具体取决于传统数据中心支出的增长。FY23Q3 云和企业收入均实现强劲的连续增长。

尽管下游需求尚未回升，但个人电脑和智能手机领域的大多数客户库存已经接近正常水平。 在个人电脑市场方面，预计到2023年底，全球个人电脑市场的出货量将同比下降两位数，低于2019年疫情前的水平。在智能手机方面，预计2023年智能手机市场的销量将同比下降5％，整体需求将保持低迷。但是，智能手机的高端化以及折叠屏手机渗透率的提高，仍在继续促进手机内存容量的增长。

该公司认为，存储产品的当前价格是暂时的，不可持续的，下游客户试图在价格上涨之前购买更多产品。管理层的想法和市场消息基本上可以证实，三大存储巨头可能会提高产品合同价格，目标涨幅为7％-8％。

在显卡领域，在客户和数据中心应用程序的支持下，预计显卡领域的市场需求将逐步回升。2023 年下半年的需求将强于上半年，客户库存将在 FY23Q3 中恢复正常。

在汽车领域，汽车产品的收入同比增长约5-10％。受内存供应减少、客户水平正常化以及每辆车内存容量增加的推动，汽车内存需求预计将在2023年下半年继续增长。

在工业领域，客户方的库存状况已开始稳定，我们已经看到了需求复苏的迹象。预计本财年下半年市场需求将有所改善。

总体而言，该公司对2023年DRAM和NAND行业需求增长的预期已分别降至低至中等个位数和较高的个位数，远低于预期的DRAM15％和NAND20％的长期复合年增长率。

该公司进一步缩减了2023财年的资本支出计划，预计投资额约为70亿美元，比去年下降40％以上，其中WFE下降了50％以上。目前，该公司已将DRAM和NAND的开工率进一步下调至接近30％，开工率的下降预计将持续到2024年。

由于产能利用率和资本支出下降，预计该公司的DRAM和NAND产品的供应将在2023年同比下降。预计DRAM和NAND的供应增长率将低于需求增长率，这将有助于改善供应商的库存，市场复苏可能会加速。

除美光科技外，其他存储巨头也宣布开始减资，预计这将进一步加快存储产品供应端的清关。

在业绩指导方面，该公司预计，FQ3-23 的收入中位数将达到39亿美元（39亿美元±2亿美元），超过市场预期的38.77亿美元，中位数同比下降41％，同比下降3.9％。毛利率中位数为-21％（-21％±2.5％）。

此外，中国对美光产品的限制仍将对该公司产生一定的负面影响，因此我们需要密切关注。 来自中国的收入占公司总收入的25％。据估计，一半的中国客户将面临受该禁令影响的风险，这可能会给公司带来较低的两位数百分比（约10-15％）的收入损失风险。