美光科技的收益回顾：低位反弹

美光科技是全球第四大半导体公司，也是全球最大的存储芯片公司之一。公司的产品主要包括DRAM和NAND Flash，形成了完整的存储产品矩阵，广泛应用于医疗、汽车、消费品、工业等领域。

美光科技是全球半导体行业中领先的公司之一，拥有最多种类的单一产品。DRAM和NAND业务占美光科技营业收入的95%以上。与应用材料、德州仪器、三星电子和其他多元化布局和丰富的产品系列的领先半导体公司不同，美光科技专注于存储芯片市场细分，并持续努力，没有过多涉足其他产品和市场。通过持续的并购、技术创新和产能调整，巩固了在存储行业的竞争优势。

通过分析发现，除DRAM毛利率与单价之间的高度拟合之外，还可发现 ① 美光科技股价；② 美光科技总收入、美光科技DRAM收入和全球DRAM市场收入；③ 美光科技综合毛利率之间也存在高度拟合关系。

在2023财年第3季度，美光科技的营业收入为38亿美元，同比大幅下降57％，主要是由于存储产品出货量和价格下降以及存货减值的压力，但业绩仍超过市场预期。公司营业收入同比增长率转正，增长2％，销售收入显示触底迹象。

存货减值减少，毛利润率显著回升。 公司的毛利率为-17.8％，较上一季度（-31.4％）大幅增加，主要是因为存货减值从上一季度的14.3亿美元降至4,000万美元。存货减值规模大幅下降，反映公司的存货状况显著改善。

调整后的营业利润为-15亿美元，净利润为-14亿美元，年同比下降幅度收窄。营业利润率和净利润率也同比反弹。摊薄后每股收益为-1.43美元，较上一季度（-1.91美元）有显著改善。

随着存储芯片供需结构的优化，预计公司业绩将在本季度触底，并有望在随后的季度迎来增长。

从产品结构的角度来看，DRAM（DRAM是一种常见的随机存取存储器（RAM），用于个人电脑（PC）、工作站和服务器。）是主要产品，占公司总收入的71%。DRAM收入环比下降了2%，主要原因是ASP环比下降了约10%，但较前一季度（-10%）相比，价格下降幅度显著收窄。销售量环比增长约10%。

NAND（NAND闪存是一种非易失性存储技术，不需要供电即可保留数据。MP3播放器、数码相机和USB闪存驱动器使用NAND技术。）占公司总收入的27%，其收入环比增长了14%，主要原因是销售额环比增长了30%以上。NAND价格本季度下降了约15%，但较前一季度（-25%）相比，下降幅度显著收窄。

从当前市场上DRAM和NAND的现货价格来看，DRAM产品价格预计将停止下跌并上涨，NAND价格已经开始回升。随着供需格局的进一步优化，存储产品的ASP已经上升，预计将推动公司销售收入的增长，从而改善公司的利润率。

生成式人工智能的爆发推动了对人工智能服务器存储的需求。人工智能服务器的DRAm容量是普通服务器的6-8倍，NAND容量是普通服务器的3倍。英伟达的DGX GH200芯片的内存空间为144Tb，其中很大一部分是由美光的联合开发项目实现的，差异化的低功耗DRAm创新能够降低数据中心的能耗。

在DDR5产品出货量中，高ASP相对于DRAm出货量的比例已经翻了一倍以上，并且公司预计美光的D5出货量将于FY24Q1和FY24H1超过D4。

数据中心客户的库存也在改善，并且预计将于2023年底或之后恢复正常，这将取决于传统数据中心支出的增长。FY23Q3云计算和企业营收都实现了强劲的环比增长。

虽然下游的需求尚未恢复，但PC和智能手机领域的大多数客户库存已接近正常水平。 关于PC市场，预计到2023年底，全球PC市场的出货量将同比下降两位数，低于2019年疫情前的水平。就智能手机而言，预计2023年智能手机市场的销售成交量将同比下降5%，整体需求仍将疲弱。然而，高端智能手机和折叠屏手机的渗透率的提高仍在推动手机存储容量的增长。

公司认为存储产品目前的价格是暂时的、不可持续的，下游客户试图在价格上涨之前购买更多产品。管理层的想法和一则市场资讯基本可以确认，三大存储巨头可能会提高产品合同价格，目标涨幅为7%-8%。

在图形领域，受到客户和数据中心应用的支持，预计图形领域的市场需求将逐渐恢复。2023年下半年的需求将强于上半年，并且客户库存将在FY23Q3恢复正常。

在汽车领域，汽车产品的营业收入同比增长约5-10%。由于存储器供应减少、客户水平规范化和每辆车的内存容量增加，预计汽车存储器需求在2023年下半年将继续增长。

在工业领域，客户端的库存情况已经开始稳定，我们看到了需求复苏的迹象。预计本财年下半年市场需求将改善。

总体而言，公司对2023年DRAM和NAND行业需求增长的预期已经降至中低个位数和高个位数，远低于DRAM 15%和NAND 20%的预期长期复合年增长率。

公司进一步削减了2023财年的资本支出计划，预计投资金额约为70亿美元，较去年下降超过40%，其中WFE下降超过50%。目前，公司进一步降低了DRAM和NAND的运营率接近30%，预计运营率的下降将持续到2024年。

由于产能利用率和资本支出下降，预计公司的DRAM和NAND产品供应将在2023年同比下降。DRAM和NAND的供应增长率预计低于需求增长率，这将有助于改善供应商的库存，市场恢复可能会加速。

除美光科技外，其他存储巨头也宣布开始减资，预计进一步加速存储产品的供应端清库。

在业绩指引方面，公司预计FQ3-23实现39亿美元的中位数营业收入（39亿美元±2,000万元），超过市场预期的38.77亿美元，同比降低41%，环比降低3.9%。中位数毛利率为-21%（-21%±2.5%）。

此外，中国对美光科技产品的限制仍将对公司产生一定的负面影响，因此我们需要密切关注。 中国的营业收入占公司总体营业收入的25%。预计有一半的中国客户将面临受影响的风险，这可能会导致公司营收损失约为低两位数百分比（约为10-15%）的风险。