⭐️6/27日发布的圣路易斯联邦储备银行最新经济报告的全文翻译已发布‼️『顽固的通胀和经济复苏力 美国经济展望的主题』
顽固的通胀和经济复苏是美国经济展望的主要主题
2023年6月27日
Kevin L. Kriesen
主要点
2023年6月27日
Kevin L. Kriesen
主要点
在2023年6月的FOMC会议上，决定暂时不调高联邦基金利率的目标区间，维持在5%至5.25%之间。
受到金融收紧政策、能源价格下降和食品价格缓慢上涨的影响，整体的通胀率有所下降，但核心通胀率仍然相对较高。
美国经济持续保持实际GDP正增长、就业持续健康增长和低失业率，表明经济表现高于预期。
FOMC的工作之一：将通胀目标恢复到2%。
美联邦公开市场委员会（FOMC）的通胀率2%目标回归战略，一直是美国经济展望的主要主题。自2022年3月以来，FOMC已将联邦基金利率目标范围从0%-0.25%上调至5%-5.25%，涨幅达到500基点。FOMC在2023年6月的会议上保持了目标范围，但鲍威尔FRB主席在会后的新闻发布会上表示，“几乎所有与会者认为，为了将通胀率长期降至2%以下，今年内采取一些额外加息是可能合适的”。
FRB的行动导致通胀率放缓，降低了通胀预期。自2022年6月达到41年来的最高水平7%后，全项个人消费支出价格指数（PCEPI）的12个月变化率在2023年4月降至4.4%。而更广泛关注的消费者价格指数（CPI）自2022年6月的9.1%高点后，到2023年5月已降至4.1%。非金融因素也有助于通缩，尤其是原油和天然气价格下降以及食品价格涨幅放缓。
许多专业预测师认为，由于美联储的紧缩政策，未来12个月出现经济衰退的可能性增加。但实际的实际联邦基金利率上升尚未成为放缓美国经济的主要因素。自2022年第2季度以来，美国实际国内生产总值（GDP）以年率2.4%增长。
从概念上讲，经济增长是由劳动投入、资本投资和技术创新的复合效应推动的。后两者对决定长期生活水平的重要因素——劳动生产率增长——有重要影响。令人不快的是，过去3个季度的劳动生产率仅以年率0.2%增长。换句话说，劳动投入量的增加是生产增长的主要原因。
就业和工时是广泛关注的劳动投入的两个指标。从2022年3月至2023年5月，薪金受雇人数增加了470万人。事实上，5月份的增加为33.9万人，大幅超出预期。同期间（从2022年3月至2023年5月），总周工时指数以年率1.7%增长。
健康的生产增长以及持续高水平的求职需求等因素使失业率相对较低，并保持名义工资增长率相对较高。2023年5月失业率为3.7%，几乎与2022年3月的失业率（3.6%）持平。此外，亚特兰大联储的平滑工资增长率跟踪器在2023年5月的12个月内上涨了6%。
劳动市场的强劲表现也推动了实际个人消费支出（PCE）的增长。自2022年第3季度至2023年第1季度，实际PCE的增长对整体实际GDP增长率2.4%贡献了平均1.6个百分点。尽管新车贷款利率上升，汽车销售仍然表现出色。
利率上升对其他利率敏感产业影响较大，其中包括住宅销售和建设。自2022年3月至2023年4月，实际住宅建设支出减少了18.4%，并且到2023年5月，住宅销售（新建和二手）总额下降了20.8%。据业内人士表示，住房贷款利率上升以及可购买住房水平低都成为销售的障碍。然而，住房市场已经出现了触底迹象。住宅销售数量和住宅开工数量都小幅增加，一些国内地区的住房竞价活动已经恢复。
FRB还有可以削减的树木吗？
这些最新数据表明，FRB的收紧措施不仅降低了通胀率，而且没有实质性地削弱更广泛的经济。这意味着两件事。首先，货币政策可能尚未受到足够的限制。（圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯·布拉德最近声称，考虑到当前的宏观经济状况，货币政策显然处于限制水平的下限。）其次，FRB的政策利率调整可能会在几个月后才显示出效果。然而，有关政策利率变化对宏观经济的影响存在多少滞后的意见分歧。
例如，债券的收益率曲线（10年期国债与3个月期国债之间的利差）通常会在FRB的收紧阶段发生反转，并经常预示着经济衰退。这个收益率曲线在2022年11月之后发生了反转。根据2018年的分析，收益率曲线平均反转后的10个月内，经济周期会达到峰值。从字面上解释，这一结果暗示了经济衰退可能很快开始。失业率从2023年4月的3.4%上升到5月的3.7%，可能成为一个重要的信号。然而，正如前面所提到的，其他指标表明劳动市场状况依然充满活力。
由于几乎没有迹象表明经济衰退即将来临，FRB的重点将放在通胀率上。除食品和能源价格外的核心（或趋势）通胀率仍然强劲，并有很高的可能性在2024年之前大幅超过FOMC的通胀目标2%。
根据2023年6月的经济预测概要（SEP），FOMC参与者的中值预期是，核心PCEPI通胀率从2022年的4.8％降至2023年的3.9％，2024年的2.6％（参见下图）。2023年4月的核心PCEPI通胀率同比上升了4.7％，5月的核心CPI通胀率上升了5.3％。无声无息中，专业预测师和FOMC参与者预计，在全年到2024年期间，核心通胀率将急剧减缓。FOMC的预测以进一步的加息为前提。
2023-24年的通胀预测
实际GDP增长率和失业率的预测，2023-24年
这两个数据的来源是美联储（2023年6月SEP）和沃尔特-克鲁瓦（2023年6月蓝筹经济指标）。
两个数字的注释：PCEPI、核心PCEPI通胀率和实际GDP的实际和预测增长率是从去年第四季度到当年第四季度的变化率。就业率的实绩和预测值是根据最近3个月的数据，即当年第四季度的月度数据的平均值。SEP预测基于每个预测序列的中位数。
与此同时，FOMC参与者承认通胀预测仍然存在高度的不确定性。如果能源价格急剧下跌，美国经济放缓或陷入衰退，通胀率短期内有可能低于预期。根据2023年3月联邦公开市场委员会（FOMC）会议记录，美联储（FRB）的工作人员预计，由于最近银行板块的混乱，今年下半年将开始出现温和的经济衰退。然而，目前来看，以圣路易斯联储金融压力指数衡量的金融市场压力仍然在略低于平均水平的范围内。蓝筹共识与美联储（FRB）工作人员预测的今年下半年经济衰退大致一致。
通胀上升风险也存在。如上所述，过去3个季度的经济增长出奇地强劲。如果亚特兰大联储的GDPNow预测跟准确的话，实际GDP增长率有可能在2023年第二季度再次超预期。因此，如果经济继续走强，货币政策没有足够的限制性，通胀率可能不会像预期的那样下降。
其他风险在于FOMC无法控制，这使得FOMC在将通胀率降至目标2％的目标上面临着复杂的挑战。这些风险包括世界经济的不确定性，由乌克兰战争和中国经济疲软的显现引起的，商品价格上涨且可能导致消费者物价上涨的上升，以及原油价格上涨等。
结论
经济始终在应对意外的情况，即经济学家所称的冲击。因此，美国经济和通胀预测可能几个月后已经发生了大的变化。这是预测困难的主要原因。然而，目前，描述当前宏观经济环境的一个词是“回复能力”。这是指整个经济的回复能力以及基本指标（趋势指标）通胀的回复能力。
注
CPI的12个月变化率基于非季调数据系列。2023年5月，调整后的CPI同比上涨4%。
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