花旗集团 (C) | Lower Ests.由于资本市场

尽管花旗有望从更高的非美国利率中受益，但我们预计费用（资本市场）和美国驱动的NII（存款组合）和后端转型支出收益将面临更大的压力，从而降低利息。我们还将目标价下调至60美元。

与其他资本市场参与者一样，花旗也指引了一个充满挑战的资本市场季度，交易量同比下降20％，投资银行业务下跌25％（约为本季度初我们估计值的两倍）。部分由于净员工人数和转型成本的增加，花旗预计支出将增加3亿至4亿美元（这是我们预期的两倍）。全年收入预期保持不变（78-790亿美元）；但是，我们现在处于低端（与之前的高端相比）。预计23财年的支出仍约为540亿美元。

我们将 2Q23E 每股收益下调至1.40美元（从1.71美元降至1.71美元），这反映出资本市场收入低于预期，短期内支出没有得到太多抵消。我们将2023年全年下调至5.85美元（从6.45美元），这在很大程度上反映了23年第二季度的下降以及23年下半年的储备金略有增加。我们还将2024E财年和2025E财年下调至6.30美元（从6.85美元）和8.00美元（从8.55美元）。我们较低的目标价为60美元（原为65美元），这反映了我们的较低价格，这意味着约为24E东部标准价格下限的9.4倍。

在我们最近的管理会议和会议演讲中，花旗一直表示，在收入（花旗受益于更高的非美国利率）、支出（投资是调味品）和信贷（79％的美国信用卡是主要信用卡；办公空间较小）的帮助下，它可以实现其2023年全年和中期目标。

我们仍然对首席执行官对 “扭曲成本曲线” 的信心之大感到惊讶。首先，投资已开始获得回报，这意味着花旗正在从顾问/第三方过渡到更高的自动化水平。其次，这导致员工人数减少（23年第二季度为5000人）。第三，国家退出对区域和全球的支出节省具有乘数效应。

花旗的过剩资本。首席财务官最近提醒说，花旗在过去15个月中已经实现了目标，其中包括自21年第三季度以来RWA削减11％的资本支持。一个问题是新的资本规则，这可能会导致该行业的信贷紧缩或将更多业务推向影子银行。尽管如此，花旗在23年第二季度回购了10亿美元，略高于先前的预期。