Liberty 一级方程式赛车 | 研究潜在的催化剂并回答红牛的主导地位问题

我们正在更新Liberty一级方程式赛车的模型，纳入赛程变更，并将我们的估算值延长至2025年。下面我们将详细介绍我们的预测并重点介绍潜在的催化剂。鉴于入站问题，我们还提供了我们对当前F1产品的看法，以及对情绪和长期财务状况的解读。总体而言，我们对FWONK仍持增持态度，FCF/股票的强劲增长知名度很高，有几个潜在的上行点，包括拉斯维加斯、资本回报增加、赞助商协议增加、竞赛推广和媒体版权续订以及下一份协和协议中更有利的经济分裂。相对于报道的其他部分，我们还继续喜欢F1的故事，这些部分更容易受到经济或行业特定的不利因素的影响。

我们将2023年F1的营业息税折旧摊销前利润从7.71亿美元降至7.58亿美元，这主要是为了反映艾米利亚-罗马涅大奖赛因洪水而取消。因此，我们预计一级方程式赛车没有收到比赛费——我们估计为2500万美元——以及Paddock Club的销售额。部分抵消了这种情况的是，我们通过更优惠的外汇（欧元和英镑）提高了媒体版权收入，并更充分地考虑了最近的赞助商续约（MSC Cruises、Heineken）。我们预计，2013年第二季度有6场比赛，而去年同期为7场，而且拉斯维加斯大奖赛的销售和收购也更高。本季度息税折旧及摊销前利润将同比下降1.37亿美元。

我们的2024年F1营业息税折旧摊销前利润基本保持不变，为8.6亿美元（同比增长13％）。我们预计，明年的增长将受到以下因素的推动：1）艾米利亚·罗马涅和中国全科医生的回归；2）拉斯维加斯大奖赛的销量增加（主要是定价），而第一年成本上涨幅度有限；3）媒体版权和赞助合同自动扶梯以及新的合作伙伴，其中一些合作伙伴已经宣布，例如彪马；4）西班牙的新媒体版权协议（假设增长了1.25倍）在AAV）和中东和北非地区（提高了1.33倍）。我们估计，到2025年，息税折旧摊销前利润将略有增长，达到9.22亿美元（+7％），但仍有上行风险。我们的年外预测是，稳定的24场竞赛、Media Rights and Sponsorships的合同增长、数量有限的增量赞助商，以及法国与Canal+签订的新媒体协议的平均年价值将大幅增加（+ 1.5倍）的好处。

FWONK的核心资产一级方程式赛车将受益于多个利好因素，包括体育媒体版权的通货膨胀、可能更长的比赛日历以及赞助、酒店、销售和数字化的更好货币化。管理层还获得了赛车队的广泛支持，以进行结构性变革，这些变革可能会改善赛道上的产品并提高这项运动的品牌价值。在对Liberty Media追踪股票的资产/负债进行再归因之后，FWON作为F1纯粹的公司运营，拥有充足的流动性，可以用于资本回报和/或相邻资产。

我们将2024年12月的目标股价定为86美元（而之前的12月23日目标股价为78美元）。为了得出我们的PT，我们继续使用25倍的倍数，现在与我们的2025E FWONK LFCF相提并论，然后将公司股票头寸和现金的市值相加。25倍的倍数比当前的远期估值略有折扣，尽管与该股过去六个月的交易价格大致一致。根据我们的2025E调整值，我们的估值相当于约23倍的倍数。息税折旧摊销前利润我们认为，鉴于赛车系列赛的多年合同收入来源（可提供更大的知名度）和更大的自由现金流转换，相对于其他Live Entertainment股票的溢价倍数是适当的。