淡马锡如何投资？

淡马锡控股去年其投资组合的表现下降了5％。必须澄清的是，这篇文章的目的不是批评，因为我承认淡马锡这样的大型投资机构面临的独特困难，无法与个人投资者直接相提并论。淡马锡面临着管理大幅增加的资本、追求组织目标和维护战略利益的挑战。

淡马锡的投资主要集中在亚洲，截至2023年3月31日，占其投资组合的63％。不幸的是，亚洲股市自去年以来一直没有反弹，而欧洲和美国股市表现更好。但是，由于风险敞口较小，这些地区无法显著提升淡马锡的投资组合。即使在美国市场，复苏也仅限于大型科技股，淡马锡在这些股票中没有大量头寸。因此，地域分配在一定程度上解释了投资组合的下降。

淡马锡投资组合的另一个显著特征是，其中一半以上由非上市资产组成。

这些资产包括具有战略利益的新加坡私营公司，例如PSA和SP Group，它们分别管理新加坡的港口业务以及电力和天然气配送。此外，外国公司和私募股权基金为投资组合的这一部分做出了贡献。对这些非上市资产进行准确估值是一项挑战，因为它们不在股票市场上交易。因此，实际回报在很大程度上取决于淡马锡的估值方法。鉴于当前融资疲软，一些私营公司，尤其是年轻的初创公司，可能会在向下融资中出现估值下降。但是，预计像SP Group这样的成熟公司的表现会更好。

淡马锡很好地总结了全球形势。中国的崛起导致了地缘政治紧张局势加剧的多极世界。因此，人们转向保护主义、建立联盟和围墙对抗地缘政治对手，而不是先前的全球化目标。通过向更便宜的国家外包来追求效率在降低风险和重新布线的供应链中处于次要地位。此外，政府扩大了在实施和执行政策方面的作用。随着更高的利率和通货膨胀，“不惜一切代价增长” 模式已不再可行，包括对气候变化的考虑在内的可持续增长变得更加紧迫。最后，人工智能的普及为提高生产力提供了新的机会。

尽管淡马锡准确概述了地缘政治格局，但对于地缘政治紧张局势的加剧，似乎缺乏投资组合方面的考虑。因此，淡马锡很可能会对美国和中国公司保持可比的风险敞口水平。相比之下，淡马锡更重视讨论可持续发展以及将环保实践纳入其投资组合。

淡马锡已经概述了其未来的投资组合方向，这将涉及向新加坡私营公司、成长型股票（复合公司）和投资基金拨款60-70％。其余的30-40％将专门用于新兴趋势。我注意到与其目前的投资组合没有显著差异。这是可以理解的，因为淡马锡打算保留其核心新加坡私营公司，因为这些公司的战略重要性。但是，我个人认为，考虑到风险较高的新趋势的较高风险性质以及这些趋势可能随着时间的推移逐渐消失的可能性，将较小的份额（约10-20％）分配给风险较高的新趋势，更为谨慎。

值得注意的是，淡马锡近年来越来越积极地参与其投资组合公司。例子包括在Covid-19疫情期间为SIA筹集资金，重组胜科工业、吉宝公司、Seatrium和凯德置地。到目前为止，淡马锡已经成功释放了这些公司的巨大价值。

最后，淡马锡不持有固定收益投资，因为其整个投资组合由直接持有的公司股权或通过基金进行的投资组成。这种偏好符合我自己作为股票导向型投资者的倾向，因为从长远来看，股票的回报率是历来资产类别中最高的。