特斯拉的业绩预览：电动汽车交付超出预期，毛利润可能继续面临压力

最近，特斯拉宣布了第二季度的交付数据。在第二季度，特斯拉总共交付了466,100辆车，较上一季度增长10.2%。这一数字比市场预期的445,000辆高出了4.7%。我们认为特斯拉的销售超出预期是由于其在北美的降价政策。

特斯拉的第二季度财报将于7月19日公布。特斯拉的价格调整将对毛利润率和营业利润率产生何种影响将在那个时候揭晓。

特斯拉的营业收入主要分为汽车业务板块和能源存储业务板块。汽车业务分为四个营业收入子板块：汽车销售、汽车租赁、服务和其他营业收入，以及汽车监管信用。

1)汽车板块

汽车销售收入包括与Model S、Model X、Model 3和Model Y车辆的现金交付相关的收入，包括使用超级充电网络、互联网连接、全自动驾驶功能以及远程技术更新的收入。

汽车租赁收入包括根据租赁会计准则计入的直接营运租赁协议下车辆的营业收入摊销，以及根据保证未来残值的营运租赁协议出售的车辆的营业收入摊销。

服务和其他收入包括非保修售后车辆服务、二手车销售、零售商品、已收购子公司向第三方客户的销售，以及车辆保险收入。

汽车监管信用收入指销售汽车监管信用所得的收入。

2)能源存储板块

能源生产和储存收入指通过出售和租赁太阳能发电和储能设备以及提供相关服务和激励来获取的收入，以促进太阳能系统的销售。

在第二季度，特斯拉交付了总共46.61万辆车，比上一季度增加了10.2%。这个数字比市场预期的44.5万辆高出4.7%。我们认为特斯拉的销售超出预期是由于在北美进行了价格调整，其中包括：4月份在美国进行的价格调整，所有Model 3车型的用户可以享受7500美元的全额补贴，并且免费充电。

特斯拉有望达到年销售目标的200万辆车。今年上半年，特斯拉共交付了88.9万辆车，占180万辆的年度最低指导的49.4%，占200万辆的上限的44.5%。参考去年上半年的交付量占全年的43.0%，预计将挑战今年全年的200万辆销量。

随着Q2销售数据的公布，市场的焦点转向了公司的Q2毛利率。特斯拉在第一季度的毛利率仅为19.3%，低于20%的警戒线，环比下降了6.3%，这显著影响了市场信心。据彭博社报道，市场普遍预计特斯拉Q2的毛利率为18.7%，比上一季度下降0.6%，主要是由于特斯拉在美国的降价和利润分享策略。

埃隆在第一季度的业绩会上表示，公司将优先选择销售增长而不是利润率，并预计特斯拉将通过未来的自动驾驶产生可观利润。

预计特斯拉的营业收入和成本将在第二季度下降。在价格方面，为了实现销售目标，特斯拉在4月和6月在北美地区进行了降价，预计Q2自行车的销售价格将进一步下降。在成本方面，Wind数据显示，第二季度电池级碳酸锂的平均价格为25.46万元，环比下降了36.79%。据估计，锂的价格每吨增加10万元，搭载MCN电池的车辆的成本增加5363元。第二季度锂价格下降相当于一辆电动汽车成本下降8000元。

自五月以来公司股价表现强劲，主要原因是投资者对人工智能概念的追逐。特斯拉一直在人工智能和科技领域布局。埃隆也多次谈到全自动驾驶、特斯拉机器人和Dojo 超级计算机带来的机遇。特斯拉也成为了所谓的“人工智能股票”。

投资者的热情进一步被埃隆 6 月 5 日的推文激发，称特斯拉欢迎向其他汽车制造商许可 Autopilot、全自动驾驶和电动车技术。

尽管人工智能业务占特斯拉市值的近一半，但目前只有全自动驾驶（FSD）业务贡献了少量营业收入。

特斯拉财报显示，递延收入与超级充电网络、互联网连接、自动驾驶功能和空中升级技术更新有关。因此，递延收入的变化可以追踪全自动驾驶（FSD）的订单状态。

我们预测公司汽车业务在Q2的毛利率将为18.5%，环比下降0.5%；Q2的每股收益预计将在0.78-0.88的区间内下滑（Q1的每股收益为0.8），大致与彭博社的共识预测0.82相同。我们预测虽然Q2的销售成交量实现了环比增长10%，但特斯拉的价格下调策略将进一步对其毛利率造成压力，最终每股收益预计将与Q1大致相同。

股价回顾：

特斯拉的股价最近表现强劲。从2023年5月初到6月底，特斯拉股价上涨了59.3%，而标普500指数在同一期间仅上涨了6.7%。其上涨主要归因于：

1) 公司基本面改善，Q2的交付成交量超出预期

2) 在一系列事件的推动下（例如通用汽车、福特汽车和特斯拉的合作，全自动驾驶技术的进展，埃隆·马斯克访问中国，参加人工智能会议等）

3) 美国股市中顶级科技股所处的宏观环境明显优于整体市场（上半年美国股市中的前7大科技股大大超过了标普500指数）

策略建议：

预计特斯拉的财报表现将与市场的共识预期持平。结合股价考虑，考虑到特斯拉过去几个月的涨势，以及特斯拉在人工智能业务上的布局（FSD、特斯拉机器人和Dojo 超级计算机）在未来几年难以在财报中体现。届时，特斯拉的财报数据可能会提醒投资者重新关注特斯拉的基本面：特斯拉仍然是一家汽车制造商，其人工智能业务甚至无法在损益表中体现。

在战略上，考虑到特斯拉和马斯克拥有大批信徒，建议采取更稳健的投资策略，如Covered Call。