Ovintiv Inc. (OVV) | Q2'23预览—商品价格疲软导致超支

建模调整。 我们对Q2'23和FY'23的调整反映了更新的产量和商品价格假设。我们下调了对天然气/液化天然气价格的Q2估计，部分受到更强劲的天然气产量和更低的GP&t费用的抵消。我们还提高了对2024年服务成本通缩的假设。我们模拟了Q2'23年调整后的EBITDA/每股收益/自由现金流/资本支出，分别为6.78亿美元/0.64/(-8600万美元)/6.86亿美元，并预计FY'23年自由现金流产生2.95亿美元。我们预计Q2'23的现金G&A和利息支出分别为1.48亿美元/8400万美元。

活动节奏。 OVV目前在美国运行10台水平钻井机（在Midland有8台，在Uinta有2台）。值得注意的是，公司现在预计将在Q3'23结束时将Midland盆地的钻井机数量减少到5台，而不是之前的YE'23的预期。公开数据显示，到6/10/23和5/15/23，OVV完成了96/25个总的钻井井眼/完井，我们预计OVV将为Uinta区的运作提供更新，该公司正在那里看到令人鼓舞的结果，并受到行业同行越来越多的关注。

生产。 OVV于6/12/23关闭A&D交易时提供了更新的Q2'23和FY'23指导。我们预计总产量（533千桶当量/天）将高于Q2'23指导范围的中点（520-540），因为天然气产量强于预期（受低加拿大皇家特许权驱动）。对于H2'23，我们预计产量将在Q4达到峰值，FY'23年总产量将在指导范围的高端，鉴于Q2和Q3期间在收购的地块上的高活动水平。

资本支出和成本通缩。 OVV已经看到辅助服务成本（水泥浆、钢丝绳、线圈管等）从高点下降，但管理层还没有看到钻井和完井方面的成本节约。回想一下，OVV在年初已经锁定了FY'23预算约1/3的定价。我们注意到，OVV的钻机和压裂队合同通常为12个月，其中有一些合同可以在全年内重新审视定价。

价格实现。 我们将二次套保的天然气和液化石油气价格预期调低至每立方英尺1.93美元（相当于亨利镇天然气价格的92%）和每桶17.65美元（相当于WTI原油价格的24%），对应二◆~~~023，由于商品价格走弱。我们预计每单位运输和加工成本（每桶油当量8.80美元）将随着天然气价格下跌而有所下降。二◆~~~023，OVV发行了23亿美元的优先票据，用于为了追加的Midland资产收购，加权平均利率约6%，低于二◆~~~3年第一季度年化实际利率的9%。

维持EW评级，并将目标股价从36美元上调至39美元。我们预计在低于共识的较低天然气/液化石油气价格按照市场价值调整后，二◆~~~金融数据表现会较二◆~~~23年差。正面因素是在Midland地区的石油钻机下降速度超出预期，融资成本低于预期。