微软财报预览：人工智能和网络安全将成为业绩亮点

预计微软将在美国东部时间7月25日下班后发布其 FY23Q4 收益报告。自2023年初以来，微软的股价已经上涨了44.64％。股价能否继续上涨？在财报发布之前，让我们来看看微软的担忧。

Azure 继续攻占领先地位。截至 FY2023 第一季度，亚马逊的AWS继续占据全球领先的市场份额，占全球云市场的32％；微软的Azure紧随其后，以23％的比例排名第二。Statista3月份的调查结果显示，未来会有更多的用户倾向于使用Azure产品，预计Azure将继续赶上AWS的领先地位。

图 1：2023 年 3 月云市场用户调查结果

图 2：2023 年第一季度全球云市场份额分布

与行业领导者AWS相比，微软云即服务的更大增长潜力部分来自人工智能赋能的技术优势。 5月23日，微软推出了Azure AI Studio，开发者只需点击几下即可根据自己的数据构建专属对话式 AI 模型，吸引了自然语言处理领域的众多开发者。该公司计划将来在所有云解决方案中加入人工智能。预计在人工智能方面，微软每年可以从其Azure云或OpenAI模式的开发者那里获得超过100亿美元的收入。在获得OpenAI的技术帮助后，微软非常积极地参与了嵌入各行各业的人工智能布局。尽管该计划仍在布局中，但内置人工智能的Azure在未来将对用户更具吸引力。尽管Azure的收入增长在过去一年中已大幅放缓，但预计将逐渐稳定下来。自 FY2022 第二季度以来，Azure 的同比增长率一直呈下降趋势，从 FY2022 第二季度的50％下降到第三季度的27％，FY2023Q3 的同比增长率仅为0.48％。FY2023全球云市场的逐渐饱和和以及宏观不利因素是过去一年Azure增长率下降的主要原因。但是，随着Azure的人工智能赋能优势逐渐凸显，本季度收入增长率有望逐渐稳定下来，预计将实现26％-27％的增长率。

图 3：从 2019 年第一季度到 2023 年第三季度按季度划分的 Azure 业务收入和同比增长率（百万美元；%）

在过去的12个月中，微软的安全相关收入已超过200亿美元，预计新产品将增加该公司在网络安全等高增长领域的收入。在 FY2023Q2 财报电话会议上，微软宣布与安全相关的收入超过200亿美元。网络安全市场前景广阔。根据IDC的数据，2022年全球网络安全投资总规模将达到1955.1亿美元，预计到2026年将增加到2979.1亿美元，五年复合增长率约为11.9％。最近，微软再次在安全服务边缘领域推出新产品，微软Entra Internet Access和Entra Private Access，完成了网络安全领域的全面布局。与现有的云网络安全提供商（例如Zscaler和Cloudflare）相比，微软在计算、网络和安全服务方面的集成优势是这些公司无法比拟的。根据GlobeNewsWire的市场分析，全球安全服务边缘市场预计将从2023年的19.0亿美元增长到2028年的59.0亿美元，估计复合年增长率为25.0％。微软有望通过在这一高增长领域开创先河，进一步增加其收入。

图 4：安全服务边缘市场概述

Office 365 Copilot的定价为每位用户每月30美元，超出了市场预期。 该公司已将人工智能模型嵌入到其Office套件中，极大地提高了Word、Copilot、PowerPoint、Excel、OneNote和Outlook的自动生成和分析能力，从而显著提高了工作效率。经过一段时间的测试，600多家企业客户中至少有100家额外购买了10,000个订阅账户，每年的费用为100,000美元（每个账户每年100美元）。7月18日，微软宣布将在其全球合作伙伴大会上将Office 365 Copilot定价为每位用户每月30美元，比预期提高260％。这表明微软认为企业愿意为人工智能功能支付更多费用。Office 365 Copilot的定价至少是当前Office 365套餐的两倍，从每个账户每月6美元到每月38美元不等，这将有助于增加Office业务收入。

截至 FY2023Q3，该公司拥有 Office 365 的 3.84 亿个付费商业席位，同比增长11％，随着渗透率的提高，预计将保持个位数的高增长率。Office 365 Copilot 可以应用于微软 365 E3、E5、Business Standard 和 Business Premium 以及其他收入相对较高的企业用户。其每个账户每年360美元的高定价意味着最初的目标客户群将主要是大公司。根据enlyft的研究，在微软Office 365的企业订阅用户中，有67％的员工少于50人，而只有9％的员工超过1,000人。此外，87% 的企业订阅者的年收入低于1000万美元。

Bing Chat Enterprise 吸引了企业用户升级他们的套餐。 Bing Chat Enterprise 已经发布了预览版，现在免费包含在 Microsoft 365 E3、E5、Business Standard 和 Business Premium 中，这提高了产品价值并推动了 Office 企业计划的升级。此外，Bing Chat Enterprise将在未来作为独立产品推出，每个账户每月5美元，便于整合、提取和分析公司内部数据，提高工作效率，为公司创造增量收入。

图 5：FY19Q3-FY23Q3 Office 365 付费商用座位

自 FY2022 第一季度以来，LinkedIn 的收入增长率逐渐下降，显示出饱和趋势，本季度收入可能会继续同比下降。自 FY2022 第一季度以来，LinkedIn 的收入增长率已开始急剧下降，在 FY2023 的第二季度降至 10% 以下。根据KEPIOS4月份披露的数据，LinkedIn在美国、印度和巴西拥有约3.6亿注册会员；而中国至少有6000万注册会员。2023年5月，LinkedIn宣布裁员并关闭其在中国的应用程序，此举反映了继续实现高增长的困难，而失去约6000万注册会员也可能导致本季度收入持续下降。

图 6：2019年第一季度至2023年第三季度按季度划分的LinkedIn收入和同比增长率（百万美元；%）

4、Windows业务进入寒冬，暴雪收购带来更多可能性自 FY2022 第二季度以来，微软 Windows 系统的同比增长率持续下降至负值，并已进入瓶颈期。作为全球市场份额最大的操作系统，Windows的收入呈现出明显的下降趋势。根据GlobalStats的数据，2023年2月，Windows在美国台式机操作系统市场的份额已降至57.37％的历史新低，与2009年1月的92.37％的历史新高相去甚远。从过去一年的数据来看，个人电脑市场疲软是Windows系统收入疲软的主要原因。考虑到个人电脑市场尚未复苏，预计本季度收入将同比下降。

图 7：2019年第一季度至2023年第三季度按季度分列的Windows收入和同比增长

图 8：2019年第一季度至2023年第三季度的季度设备收入和同比增长率

微软以690亿美元收购Activision Blizzard赢得了美国法院的批准，预计美国法院将在游戏行业实现垄断。2023年7月12日，微软对Activision Blizzard的收购获得美国法院批准，有望成为全球第三大游戏集团。到目前为止，微软在游戏行业的发展仍然相对困难。除了Xbox游戏系统不如索尼的PlayStation和Nintendo之外，手游方面一直没有明显的突破，疫情后的旅行修复导致了游戏行业的相对低迷。如果收购完成，微软有望凭借暴雪出色的游戏质量和品牌IP实现业务升级，改善游戏生态，提高游戏订阅和Xbox游戏硬件的竞争力。由于此次收购尚未实施，因此对本季度的业绩影响不大。预计2013财年第四季度的游戏收入将与22财年第四季度的游戏收入大致相同。

图 9：2019年第一季度至2023年第三季度按季度划分的游戏业务收入和同比增长率（百万美元；%）

随着微软降低成本和提高效率的持续实施，在过去三年中，营销率持续波动和下降，从最高点的15％降至11％左右。但是，从过去三年的数据来看，微软倾向于在 FY23Q4 上投入更多的营销费用。而且，随着云市场竞争的加剧以及微软对Office产品的人工智能赋能，该公司在这些核心业务中的推广需求仍然很高。因此，我预计微软在23年第四季度的营销率将继续保持在11％左右。

图 10：2019 年第一季度至 2023 年第三季度按季度划分的营销、管理和研发费用率 (%)

微软在2023年进行了大量的裁员和减薪，预计研发费用将大幅减少。在过去的一年中，微软的季度研发支出持续超过60亿美元，主要用于开发云即服务和游戏行业。但是，自2023年以来，微软在年初裁掉了约10,000个工作岗位，以降低成本和提高效率，并在5月宣布将在今年暂停员工加薪。预计该公司本季度研发费用的减少将进一步释放公司的净利润。

但是，由于本季度人工智能商业化的实现有限，我们预计对公司业绩的影响有限。此外，由于个人电脑市场疲软，Windows等传统企业继续面临挑战。我们预测，与上一季度相比，收入增长将保持平稳，而成本控制仍然是推动微软利润增长的关键。

彭博社对微软 FY23Q4 的共识预测预计营业收入为554.5亿美元，同比增长6.92％；调整后的摊薄后每股收益为2.6％，同比增长14.59％；净利润为191亿美元，同比增长14.12％。

我们预计微软在 FY23Q4 中的实际表现将与彭博社的共识预测一致。预计Azure将继续基于其新的人工智能开发平台吸引新业务，该公司的成本控制措施为其性能提供稳定的支持。