对在日本股市中发挥作用的低PBR股票的投资是真实的

美国股市进入今年，在出现全面反转走势的同时，延续不逊于美国股市的上涨趋势的正是日本股市。从今年上半年全球主要指数的涨跌率来看，纳斯达克综合指数上涨约32％，日经平均指数紧随其后，涨幅约为27％。关于日本股市的大幅回调，除了巴菲特额外购买大型贸易公司股票所代表的巴菲特效应外，还考虑了各种积极因素，例如企业业绩的良好结算、金融不稳定的消退、日本银行继续实行量化宽松以及股票回购。最重要的是，东京证券交易所发起的PBR 1次拆分改善要求似乎为提高上市股票的名义和现实价值做出了巨大贡献。

就日本股票而言，在许多公司中，名为PBR（股票价格净资产比率）的投资指数（股价净资产比率）跌至1倍以下，这已成为长期以来在疲软市场中挣扎的东京股市的主要问题。今年1月，东京证券交易所明确了一项政策，要求改善低PBR上市公司的情况。3月31日，针对在Prime市场和标准市场上市的约3300家公司，发布了一份名为 “要求回应等，以实现意识到资本成本和股票价格的管理” 的通知。该请求没有看到要求管理层意识到股价上涨或企业经理进行有效管理（投资回报率为8％或以上）的例子。

在2014/8年发布的《伊藤报告》中，建议公司进行管理时应以ROE（股本回报率）为重点，日本上市公司一致认为，投资回报率的目标水平定为8％。同时，为了实现股价上涨的目标，仅仅提高投资回报率是不够的，除非超过资本成本，即股东所需的回报，否则无法提高企业价值。这就是为什么东京证券交易所要求管理层意识到资本成本的原因，因为上市公司尚未形成资本成本管理的共识。

PBR 是通过乘以 PER（市盈率）和 ROE（股本回报率）获得的值。当市盈率恒定时，PBR会通过增加投资回报率来上升。与市盈率往往由投资者或整个市场的主观共识决定这一事实形成鲜明对比的是，投资回报率不是外部评估，而是可以通过企业管理努力来提高投资回报率。投资回报率按三个因素细分：销售净利润率、总资产周转率和财务杠杆率。换句话说，提高利润、减少资产和增加债务是提高PBR的方法。另一方面，利润不会在一夜之间产生，而且由于增加债务是不现实的，因此将私营企业的现金余额减少到320万亿日元（截至2021/3）将导致PBR的增加。换句话说，东京证券交易所要求管理层了解上市公司的股票价格，这一事实似乎是在提出购买该公司的股票的要求。

INPEX（1605）被称为最大的矿业公司，参与国内外原油和天然气的开发和生产。该公司的市盈率和投资回报率分别为0.57倍（13.7％（7/19））。继2022年实施700亿日元的股票回购之后，该公司股票的购买额度通常较低，今年将库存股收购额度定为1199.9亿日元，比上年增加了4,999.95万日元。为了应对激进的资本成本效率管理（投资回报率为8％或以上），对公司的股价进行了重大调整。今年年初（1337日元），该公司股价一直处于52周低点区间，目前为1704日元（7/19），每天都突破52周高点。

上市公司的股票回购活动活跃。虽然2022年进行的股票回购金额为95.467亿日元，与上一财年相比增长了+2万亿4,201亿日元，比同期增长了34％，但进行股票回购的公司数量和每家公司的资金额都增加了。此外，根据SMBC日兴证券的摘要，很明显，上市公司在今年1月至5月16日宣布的股票回购的固定金额达到4.6万亿日元的规模，2023年的股票回购金额预计将与2022年一起处于较高水平，创历史新高。

对上市公司股票回购的评估也反映在股价变动中。根据大和证券的摘要，在4月至5月19日期间的东证500只股票中，有91家公司宣布了股票回购，其中一半是将PBR拆分1倍的公司。同期66家公司的股价上涨率（占总数的70％）超过了TOPIX。

根据日本证券交易所集团截至2022/12年底编制的简单PBR和截至2023/06年底的简单PBR数据，整个东京证券交易所市场的简单PBR仅上涨了1.1倍至1.2倍。按市场划分，主要市场上涨1.5倍至1.7倍，标准市场上涨0.8倍至0.9倍，成长型市场上涨4.3倍至5.0倍。同时，根据截至7月19日的《日经新闻》付费会员数据，在主要市场36个行业的1611家公司中，有841家公司将PBR拆分为1％，占总数的52％。其中，在纸浆和造纸、石油、钢铁、航运和天然气这五个行业中，全公司的PBR保持在1倍以下。顺便说一句，截至2023年5月底，在美国股市中，可以说日本上市公司有很大的提高PBR的空间，因为PBR低于1倍的上市公司的比例约为19％。据认为，积极参与股票回购和资本效率管理的PBR 1倍拆分股票的投资利益将越来越多。