Deutsche Bank研究-研究报告 | 2Q23 估计与事实

我们应用卖出评级SYM的第三季度2023年调整每股收益为-$0.08，这意味着与-$0.02的共识相比，差距为$0.06。然而，对于更重要的内部EBITDA指标（由管理层指导），我们与市场保持一致，为-$9m；这也接近于管理层的-$1100万至-$800万的中间点。我们的预测基于50%的有机增长和27%的增量毛利率。各业务板块的有机增长：系统业务50%，软件订阅业务75%，运营服务业务55%。各业务板块的毛利率：系统业务22.5%，软件订阅业务-37.7%，运营服务业务-12.0%。该公司通常不提供整个财年的指导，但会指导下一个季度的内部EBITDA。我们认为指导可能暗示接近盈亏平衡的结果。

在第三季度，该公司部署了六个新系统并将一个系统升级为完全运行，使得完全运行的系统总数达到10个。此外，目前有33个系统正在与多个客户部署过程中，这比上个季度的28个系统和去年同期的13个系统有所增加。随着多个客户每个季度增加新的系统部署，平台购买的销售和部署进展迅速。随着部署进入生产阶段，循环收入持续增长，公司预计这将推动比系统收入更高的毛利率。操作杠杆效应连续改善，调整后的EBITDA损失率从上个季度的4%降至本季度的1%，这是由于快速的收入增长和毛利润增长以及较慢的运营费用增长。该公司的现金及等价物在本季度顺序增长4800万美元至51300万美元。对于2023财年的第四季度，该公司预计收入将在29000万至31000万之间，并将实现首个盈利季度，调整后的EBITDA为零到300万美元之间。

我们预测持有SWK的第二季度23年每股收益为-0.33美元，超过-0.38共识的13% / 0.05美元，略高于-0.40的公司指引。我们的估计假设有机下滑4%（与1Q23的-9%相比）; 在这些混合中，我们预测工具和户外环比下降5%（与1Q23的-11%相比; 成交量-5%，价格持平），部分抵消了工业部门的5%增长（与1Q23的+3%相比; 成交量+3%，价格+2%）。我们预测部门利润率同比下降约570个基点至4.8%，表明该公司正在努力减少库存余额，并因此遭受未完全吸收造成的严重利润下降。在这一点上，我们认为库存减少的进展将是关键，而且其中大部分将在第二季度23年完成。考虑到我们认为当前全年指引并不过于保守，我们预计该公司将重申每股收益在0-2美元的区间范围内（倾向于较低区间）。

斯坦利黑德（Stanley Black & Decker）在2023年第二季度的转型之旅上取得了可观的进展，迄今为止，库存降低了14亿美元，全球成本削减计划预计每年节省税前2,300万美元。尽管由于消费者户外和DIY销量下降，营收同比下降，但市场的专业端需求依然稳定，约占工具业务的70%。美国零售业的工具和户外产品销售额与2019年持续增长，价格和强劲的专业需求支撑，而欧洲市场也出现了类似的趋势，DIY市场疲软，但施工活动和专业人士的积压订单保持健康状态，一直持续到今年年底。斯坦利黑德（Stanley Black & Decker）提高了当季调整后的毛利率，将2023年全年调整后摊薄每股收益指引区间缩小至0.70美元至1.30美元，并将自由现金流范围缩小至6,000万美元至9,000万美元，并在其工业终端市场上的全球汽车和航空领域保持强劲势头。

我们对评级为Hold的CAT公司的每股收益预计为5.01美元，这意味着与4.54美元的一致预期相比超预期0.47美元/10%。这是基于ME&T业务有机增长17%（与1Q23的+19%相比），其中价格上涨11%，销量增加6%；在这个组合中，我们预计CI有机增长12%（与1Q23的+13%相比），RI有机增长22%（与1Q23的+23%相比），E&T有机增长21%（与1Q23的+27%相比）。我们预计营业利润率同比增长840个基点，但环比下降50个基点至23.5%，与所有三个板块的季节性特征一致。但第二季度的业绩是回顾性的，所以我们预计股价的反应更多取决于积压订单的减少和经销商库存水平。参考数据显示，积压订单季节性下降HSD-LDD Q/Q，而经销商库存季节性下降0.5-1.5亿美元Q/Q。我们认为，与正常季节性相比，积压订单不及预期和经销商库存减少的程度不及正常季节性可能会支撑股价表现较差（或反之亦然）。也就是说，投资者对该股的持仓姿态在发布公司业绩之前相当负面，可能下调了预期。

该公司第二季度销售和营业收入同比增长22%，导致调整后的营业利润率和ME&T自由现金流增加。供应链持续改善，生产能力得以提高，但能源和运输以及一些较大的机械仍然是一个挑战。销售量超过预期，这归因于与能源和运输相关的经销商库存的增加，受到客户订单的支持，主要业务板块都实现了两位数的增长。面向用户的销售额同比增长16%，其中能源和运输板块的增长最大，达到47%。调整后的营业利润率超出预期，主要是由于销量增长超出预期和制造成本（包括运输成本）降低。该公司在本季度产生了26亿美元的ME&T自由现金流，并向股东支付了20亿美元的分红和股票回购。季末积压订单为307亿美元，公司预计其2023年的业绩将优于之前预期。

我们预计买入评级ETN的EPS为$2.13，这意味着与$2.11的共识相比超出$0.02/1%，并且位于$2.04-2.14的指导范围的较高端。我们预期有机增长为11%（与1Q23的+15%以及10-12%的指导相比），主要受到Electrical Americas（+15%，与1Q23的+22%以及中高十位数的指导一致）和Aerospace（+12%，与1Q23的+13%以及+12%的指导一致）的持续强劲助力。在其他领域，我们预计Electrical Global将实现7%的有机增长（与1Q23的+8%以及6-7%的指导一致），Vehicle部门将实现5%的增长（与1Q23的+11%以及MSD指导一致），以及eMobility将实现30%的有机增长（与1Q23的+18%一致）。我们预计本季度的增量利润率为28%，稍低于ETN正常的30%目标，但仍将实现20.9%的业务部门利润率，处于20.5-20.9%的指导的高位。我们预计3Q的指导中值将位于市场共识的$2.24之上（或许在$2.20-2.30之间），并且相信该公司也有可能将目前的$8.30-8.50的全年EPS指导提升。 （我们目前的指导为$8.55）。

公司发布了创纪录的第二季度业绩，有机增长达到13%，营业利润增长21%，业务部门利润率扩大至21.6%的创纪录季度。经调整的每股收益较上年增长18%至$2.21，超出了指导的高端。Electrical Americas报告了销售，营业利润和业务部门利润率的历史最高季度记录，有机销售增长19%，营业利润率为26.4%。订单在过去12个月的基础上增长了7%，在数据中心和分布式IT、工业商业和机构终端市场上表现强劲。主要项目谈判管道与上一年相比增长了17%，与上一季度相比增长了近9%。此外，由于更好地优化营运资金，自由现金流在今年上半年增长了600%，达到了90000万。