AMD的股价在发布财报后下跌20%：是买入的时机吗？

北京时间8月6日，美国股市闭盘后，AMD发布了2024财年第四季度（2024年第二季度）财报，并宣布了股票拆分计划。本季度，公司实现营业收入531亿美元，同比增长143.6%，基本符合市场预期。然而，非一般会计原则（Non-GAAP）摊薄后每股收益仅为6.25美元，同比增长78.1%，明显低于公司和市场的预期。财报发布后，公司股价暴跌超过20%。

AMD是一家专注于高性能服务器的科技公司。该公司提供广泛的先进服务器、存储解决方案、网络设备和绿色计算技术，服务器和存储系统的收入占其总收入的95%以上。AMD的产品和服务主要针对数据中心、云计算、人工智能、大数据分析、高性能计算（HPC）和物联网（IoT）。该公司与英伟达和三星等科技巨头密切合作，旨在实现最大化性能和能源效率。

由于人工智能基础设施需求创下纪录，公司2024财年第四季度营业收入同比增长143.6%，达到531亿美元，其中来自服务器和存储系统的收入同比增长147.8%，达到503.6亿美元。 AMD的表现严重依赖于诸如英伟达之类的客户订单，以及下游云计算提供商的资本支出增长。

由于英伟达的Blackwell GPU出货延迟至2025年第一季度，AMD可能在2025财年上半年面临一些增长压力。关于下游资本支出，根据各种科技公司披露的财报，资本支出的增长依然强劲，并且公司订单积压达到历史最高水平。然而，下游科技公司相对较低的投入产出比可能对大规模资本支出的可持续性产生疑虑。如果下游需求放缓，AMD的表现可能会受到显着影响。

来源：公司公告

总体而言，公司对未来的营收预期相对乐观。 根据公司的业绩指引，2025财年第一季度的营收预计将达到60亿至70亿美元的区间，预计同比增长约183%至230%。整个2025财年的营收预计将达到260亿至300亿美元的范围，预计同比增长约74%至101%，相比2024财年的110%营收增长速度放缓。

尽管营收增长迅速，但公司的盈利能力显著落后。 本季度，公司的毛利率为11.3%，较上季度连续下降430个基点，较去年同期下降580个基点。毛利率的显著下降可以归因于几个因素：

原始设备制造商(OEM)和大型数据中心业务的毛利率相对较低，这意味着人工智能服务器的毛利率也相对较低。

新的dlc技术的生产成本较高，特别是与新的dlc人工智能gpu集群的生产规模扩大相关的初始成本。

来源：公司公告

毛利率下降是导致公司营业利润率和每股收益下降的关键因素。本季度，该公司的营业利润率为7.8%，较上一季度的11.3%大幅下降，而营业费用保持相对稳定。非通用会计准则的每股收益仅为6.25美元，远低于公司的7.62到8.42美元的指导范围。

来源：公司公告

在服务器和数据中心市场上，AMD面临来自若干大型科技公司的激烈竞争，包括但不限于戴尔科技、惠普、联想和思科系统。由于人工智能服务器行业竞争激烈且行业壁垒相对较低，服务提供商采取降价策略以获取更多市场份额。 从短期来看，鉴于人工智能服务器市场上的激烈竞争仍在持续，公司很难提高产品价格。随着大客户比例不断增长，公司的毛利率将面临巨大压力。

公司现金流状况不容乐观，短期内股东回报不太可能。 由于库存和应收账款持续增长，本季度的经营现金流和自由现金流都为负。截至2024年6月底，公司的现金及现金等价物共计16.7亿美元，少于其总银行债务和可转债（共计21.74亿美元）。总体而言，公司仍面临现金流短缺问题，需要筹集额外资金。根据管理层披露，公司主要考虑通过无抵押债务融资获取资金。

来源：公司公告

由于财务状况紧张，历史上高价次级发行股票以筹集资金，需警惕股东权益可能的稀释。

鉴于公司财务状况紧张，历史上通过高价次级发行股票筹集资金，若再次出现可能导致股东权益稀释。此外，AMD公司有着财务欺诈的历史，曾被美国证券交易委员会勒令退市并罚款。投资者应对这些风险保持谨慎。

受AI订单推动，公司的营收增长率仍然保持较高水平，尽管短期内毛利率将继续承压。根据公司的披露，FY2025的营收预计将达到26亿至300亿美元的区间，年同比增长率约为74%至101%。考虑到毛利率预计将在FY2025年底恢复到正常水平的14%至17%，FY2025年的净利润预计将实现53%至77%的增长率。

目前，公司的总市值为2885.1亿美元，FY2025的预期市盈率约为12倍至14倍。如果公司能够实现营收预期并将毛利率恢复到正常水平，收益增长率应该能够证明目前的估值是合理的。相比之下，戴尔和惠普预计FY2025年的净利润增长率为个位数，前瞻市盈率分别为11.4倍和8.7倍。因此，鉴于其高增长率，AMD的估值为12倍至14倍，并不过高。

由于公司不利的现金流情况和负自由现金流，短期内股东回报是不太可能的。考虑到公司紧张的财务状况和通过高价次级配股来筹集资金的历史，如果此类事件再次发生，股东权益稀释的风险是存在的。

公司的毛利率恢复需要在未来的财务报告中得到验证。建议投资者密切关注毛利率的改善，并根据情况采取不同的投资策略：

如果毛利率能够逐步恢复到正常水平，并且净利润增长率能够保持在53%至77%左右的高水平，目前的估值并不高，投资者可以考虑买入看涨期权或卖出看跌期权。

如果没有毛利率恢复的迹象，净利润增长将低于预期，股价可能会有回调的空间。在这种情况下，投资者可以考虑买入看跌期权进行对冲。