苹果盈利预览：人工智能产品能否抵消下滑的iPhone收入？

$苹果 (AAPL.US)$ 计划在东部时间8月1日交易结束后发布其2024财年第三季度财务报告。

在5月2日发布财务报告之后，公司的股价持续上涨，特别是在6月10日举行的WWDC上正式推出苹果人工智能（以下简称“苹果AI”）之后，股价大幅上涨，达到历史高点237.23美元。然而，在近期科技股财报之后股价表现疲软的影响下，截至7月25日，苹果的股价已下跌至218.54美元。

每股稀释收益将达到1.34美元，同比增长6.54%。

营业收入预计将增长到843.59亿元，同比增长3.13%。

预期利润率将达到30.15%，环比下降近2个百分点，同比增长7个百分点。

苹果的营收增长已经连续一年多下滑，上季度收缩了4.31%，其中硬件销售几乎下降了10%。然而，随着苹果AI的推出，市场乐观预测下个季度的营收可达到843.59亿元，同比增长3.13%。

苹果的核心业务包括以iPhone为首的硬件产品和不断扩大的服务业务。硬件产品线涵盖了不仅仅是iPhone、Mac和iPad，还包括了Apple Watch等可穿戴设备。作为公司旗舰产品，iPhone一直是苹果营收的重要支柱，占总营收的约一半。

苹果在智能手机市场上的主要竞争对手是三星和华为。三星以其出色的硬件配置、屏幕质量和先进的相机技术而闻名，而华为则因其强大的性能和出色的摄影能力而受到赞赏。此外，三星通过推出可折叠手机系列在高端市场建立了一定的差异化优势。

苹果的竞争优势在于：

（1）在高端市场的绝对领先地位。去年，苹果在全球高端智能手机市场的份额达到71%，三星排名第二，市场份额为17%，而华为仅有5%的市场份额。

（2）封闭式iOS生态系统。用户购买的不仅是硬件产品，还有iOS操作系统及其应用商店等服务，为客户提供完整一致的用户体验，成为iPhone的核心竞争力之一。

（3）品牌忠诚度和用户体验。

受全球科技浪潮推动，智能手机市场迎来新一轮增长高峰。根据IDC报告的初步数据，今年Q2全球智能手机市场出货量同比增长6.5%至28540万部。凭借对旗舰产品的战略重点和强大的人工智能策略，iPhone以15.8%的市场份额排名第二，同比增长1.5%，在中国和其他关键地区的表现有所改善。预计Q3的iPhone出货量将下降至4337万部。

与全球市场形势类似，市场需求的持续恢复使得中国智能手机市场在去年年底继续强劲反弹，并且市场表现超过了预期。根据IDC的数据报告，2024年第二季度，中国智能手机市场的出货量约为7158万台，同比增长8.9%。与第一季度的6926万台相比，环比增长了3.3%。然而，这种增长主要是由于安卓市场的增长，同比增长了11.1%。

此前，今年第一季度苹果在大中华地区的营业收入同比下降超过8%。在市场方面，苹果在中国600美元以上高端市场的份额从去年的58%下降到今年第一季度的45.5%，而华为等国内品牌的合计份额已超过50%。面对份额下滑，苹果通过降价回应竞争。根据IDC的数据，苹果的降价策略确实减少了一定的负面影响。尽管在明显降价后苹果的市场需求有所提升，但iPhone的出货量仍同比下降3.1%，并且已经掉出了中国市场份额的前五名。

中国信息通信研究院（CAICT）最新发布的数据显示，5月份苹果的销售额同比增长了44%，环比增长了40%。尽管这种增长是积极的，但仍低于苹果此前的水平。

根据彭博普遍预期，大中华地区的营业收入预计将下降到152.03亿美元，同比下降了3.52%。

与上一季度相比，美国经济增长显著放缓。2024年4月份的零售销售量较上一季度下降了0.7%。5月份，零售销售增长率为+0.1%，低于预期的+0.3%，而六月的零售数据与五月持平。这一低于预期的数据表明，美国消费在高利率环境下承受着压力，整体呈现疲软的趋势。市场预计FY24Q3北美地区的营业收入为364.27亿美元，同比增长2.95%。

目前，对于苹果而言，印度等新兴市场是一个重要的增长点。在第一季度，印度iPhone的出货量达到了历史最高水平，同比增长19%，占据了印度智能手机市场的6.8%份额，排名第六。截至3月份的12个月内，苹果在印度的营收达到了80亿美元，同比增长约33%。

市场预计日本和其他亚太地区的收入将同比增长6.88%和7.14%。虽然新兴市场预期销售额增长迅猛，但其预计不足120亿美元的营收仍无法与预计的iPhone FY24Q3的389.01亿美元营收提供显著支持。

在连续八个季度的下降后，传统PC市场迎来了连续两个季度的增长。根据IDC的调研结果，2024年第二季度全球PC出货量达到了6490万台，同比增长3.0%。尽管与2023年相比整体市场表现良好，但中国市场表现低迷，给市场带来了超过2个百分点的负面影响，继续阻碍市场的发展。

其中，Mac第二季度的出货量为570万台，占全球市场份额的8.8%，位列第四，超过了市场预期。与去年同期相比，增长了20.8%。

2024年3月4日，苹果发布了搭载M3芯片的新款MacBook Air。新款13英寸和15英寸的M3 MacBook Air售价分别为$1,099和$1,299。这两款新机型将于3月6日上午9:00开始接受预订，并将于3月8日正式发布。与M2 13英寸MacBook Air起步价$1,199相比，M3 13英寸MacBook Air的性价比有所提升。

由于经济下滑和缺乏新机型，iPad销量在去年经历了下滑，并专注于在2024年第一季度清理存货。第一季度iPad的收入同比下降了16.66%。

苹果于5月7日的新品发布会上推出了新款iPad Pro和两款尺寸不同的新款iPad Air。除了升级配置，iPad Pro的售价也有所提高。11英寸型号起价$999，高于之前的起步价$799。12.9英寸型号起价$1,299，高于之前的起步价$1,099，成为苹果最昂贵的平板电脑。在iPad Air系列方面，10.9英寸型号起价$599，12.9英寸型号起价$799。这是自2022年10月以来苹果发布的首款新iPad型号，也是自2011年该产品线推出以来更新周期最长的一次。

根据彭博社的共识预期，第三季度iPad的收入预计将增至$66.3亿，同比增长14.48%，环比增长19.26%。然而，预计2024年全年收入将下降至$260.5亿，同比减少7.95%。

尽管在全球市值排名中，苹果的可穿戴业务仍然牢固占据第一的位置，但过去十年可穿戴业务的营收数据显示，其增长速度已显著放缓。市场预计可穿戴业务营收将在FY24Q3降至78.2亿美元，同比下降5.6%。

值得注意的是，苹果的头戴式产品Vision Pro在2月2日在美国发布后，于6月28日正式进入国际市场。预计Vision Pro将在FY24Q3为苹果带来4.14亿美元的收入。尽管从长期战略布局的角度来看，这款产品预计将推动公司营收增长，但其对短期业绩的贡献相对有限，尤其是对支撑FY24Q3苹果营收的部分。

iPhone周边生态系统的强大实力体现在其快速增长的服务业务中，其中包括App Store、iCloud和Apple Music等服务。这些服务不仅为苹果带来稳定的营收流，还相较于硬件销售，显示出更高的客户粘性和重复消费潜力。更重要的是，服务业务的毛利率显著高于硬件产品-上一个季度服务业务的毛利率达到了74.6%，而硬件产品的毛利率仅为36.6%。预计服务业务的毛利率在FY24Q3将保持在72.21%的高水平。

根据巴克莱银行的报告，在FY24Q3，App Store的营收同比增长了13%。具体来说，在6月，App Store的营收同比增长了13%，比5月减少了200个基点，环比下降3%，这与季节性趋势一致。

从上图可以看出，2024年以来，服务业务收入增长率略有放缓。彭博预测，苹果预计在FY24Q3的服务业务收入将达到239.34亿美元，同比增长12.83%。毛利率预计将与前两个季度持平，为72.21%，同比增长2.5个百分点。巴克莱预测，随着未来比较基数逐渐增大，App Store的增长率可能会放缓至中高个位数水平。

AI赋能的新一代iPhone将于2024年秋季发布。在这个新系列的销售中，北美市场被视为主要推动力量，而国际市场的升级周期则受制于Apple AI在不同语言区域的推出时机，预计在iPhone 16发布后开始影响销售。同时，由于Apple AI只兼容iPhone 15 Pro/Pro Max和采用m系列芯片的iPad和MacBook，因此iPhone 15 Pro和15 Pro Max的用户基数将促使他们在第二年升级，即iPhone 17发布时。基于上述原因，市场预测，AI赋能的销售将呈现两年分阶段增长，第一年销售量有望增加2200万台，第二年增加2400万台。

1）先进技术奠定了坚实基础：通过2023年的积极并购，苹果已吸收了32家人工智能公司，并将很快推出专门的人工智能数据中心芯片，展示了苹果在硬件方面的领导地位。

2）封闭式iOS生态系统与人工智能技术互相助力：iOS封闭式生态系统结合"自研芯片+iOS操作系统+App Store"，实现了软硬件的高度整合和统一管理。与其他整合人工智能的智能手机相比，这种模式使得在iOS、iPadOS和macOS操作系统中无缝体验人工智能功能成为可能，构建了全面的人工智能生态系统，并展现出显著且独特的竞争优势。

根据彭博共识预计，FY24Q3的iPhone 15系列产品将贡献2888万台的出货量，而下一季的AI版iPhone 16系列预计将带来2710万台的出货量，整体收入预计会增加到929亿美元。

根据彭博共识预期，FY24Q3苹果的营业成本预计将达到143.81亿美元，同比增长7.2%。预计毛利润为389.65亿美元，虽然与以前相比有所下降，但毛利率仍稳定在46.03%，同比增加3个百分点，环比增长1.55%。

预计本季度净利润将达到206.34亿美元，同比增长近4个百分点，环比下降近13个百分点。每股收益（EPS）预计将增长至1.35美元，同比增长6.69%，有猜测认为FY24Q3已增加了回购股份。

苹果将继续保持稳定的营业利润率和净利润率，后者在过去几年中一直保持在大约25%左右。

苹果人工智能的推出预计将提高硬件设备的平均售价，同时也会提高其利润率。市场预计净利润率在下一季度将进一步增加到24.55%，同比增长1.01%；预计营业利润率将达到30.15%，增长超过7个百分点，与上一季度相比略有下降。

尽管人工智能技术迅速发展，但苹果尚未宣布计划大幅增加资本支出来支持其在人工智能领域的雄心壮志，这意味着资本支出仍将保持在每年100亿美元至110亿美元的正常范围内。预计销售和管理费用比率为7.62%，同比增长4.39%；研发费用比率为9.39%，同比增长3.18%。

苹果最近面临复杂的市场环境，尤其是在中国市场份额下降和北美市场消费疲软。大中华地区的营收预计将继续下滑，而北美市场的营收预计将继续增长，尽管经济增长放缓。在产品线方面，iPhone营收预计将略微下降，而Mac和iPad预计将增长，可穿戴产品线的营收预计将下滑。服务业务营收预计将保持两位数增长。虽然Vision Pro头戴产品和即将推出的AI技术增强iPhone 16系列预计将推动未来的营收增长，但在短期内对业绩的贡献有限。总体而言，尽管存在一些增长机会，比如印度市场的扩张、Vision Pro的推出以及AI技术的应用，但这些机会目前还不足以抵消亚洲市场需求疲软的影响，也不能为苹果实现两位数销售增长提供足够的推动力。

根据彭博共识预测，苹果的总营收预计将增加到843.59亿美元，同比增长3.13%；每股收益（EPS）预计将增加到1.35美元，同比增长6.69%。尽管面临诸多挑战，服务业务强劲表现和新产品线的推出为其在2024财年第三季的增长提供了支持。

5月2日星期四，美国股市收盘后，苹果宣布了1100亿美元的股票回购计划，这是美国历史上规模最大的股票回购计划，同时将股利提高了4%，至每股25美分。尽管在绝对数额上相当可观，考虑到苹果当前的市值为3.34万亿美元，这仅占当前市值的约3.29%。目前的股息率约为0.44%。考虑到美国无风险利率下降，3.7%的股东回报可以为股价提供一定支撑。

根据彭博预测数据，预计2024年的苹果市盈率将达到32.85倍，而25年内预计每股收益将年均增长12.86%，市盈率将降至29.68倍。

总的来说，苹果是一家具有强大现金流产生能力的实力公司，这使得管理层能够宣布大规模的股票回购计划，同时保持增长计划和强劲的财务状况。

然而，问题在于当前市盈率倍数太高，尽管增长趋势趋于停滞，未来增长潜力不确定，但这一倍数似乎仍在持续上升。鉴于当前市盈率约为33倍，我们通常预计持续的两位数增长，但实际情况显然并非如此。

对于持有相关股票的投资者来说，苹果股票仍然值得持有。考虑到财报后股价上涨空间相对较小，他们可以卖出高价看涨期权来进行套利保护。

对于没有持有相关股票的投资者来说，他们可以等待更低的买入成本。

此外，苹果有许多可以放大相关股票波动性的杠杆etf：

开空杠杆ETF，如 $1倍做空AAPL ETF-Direxion (AAPD.US)$ ;

持有杠杆ETF，如 $GraniteShares 2x Long AAPL Daily ETF (AAPB.US)$ ， $2倍做多AAPL ETF-Direxion (AAPU.US)$ ， $ETF OPPORTUNITIES TR T REX 2X LONG APPLE DAILY TARGET ETF (AAPX.US)$ .