ARM（英伟达），在AI数据中心市场上展现出了强大的存在感吗？【财报预览】

$Arm Holdings (ARM.US)$显示将在7月31日收盘后（当地时间）进行财报发布 有望在当天发布财报
●股票价格已从最高价下跌20%，如果业绩出色，可能会成为股价反转的契机。我们将关注以下几点
　1）关注业绩恢复是否持续，比关注业绩表现更关注公司未来的指引。
　2）主力智能手机市场显示出恢复的迹象，对公司的版权收入产生积极影响，AI智能手机的换机周期加速将成为推动力。
　3）数据中心和人工智能电脑市场是否会在未来的增长领域取得进展
●这些情况将进一步验证管理团队的积极前景展望，此次业绩会也将引起关注。

1）关注业绩能否持续复苏，应重点关注业绩指引而非历史表现
这次财报首先关注1季度表现能否实现公司提前指引的业绩复苏，是否符合市场预期。自2023年9月上市以来，Arm的营业收入和每股收益已连续3个季度超过市场预期。接下来关注的是公司业绩指引。股价不仅反映过去绩效，更重要的是对未来业绩的期待，因此未来业绩指引将更加关键。

◇25年3月末至6月末期间（第1季度）公司的事前业绩指引
・营业收入：8.75亿至9.25亿美元
（中位数增长33％）
·经调整后的每股收益：0.32～0.36美元
（中位数上涨242%）
（每股收益为每股利润，增长率相比去年同期）
◇25年3月期4-6月期（1Q）的市场预测
·营业收入：9.05亿美元（增长34%）
　许可和其他收入：4.2095亿美元
　版税收入：4.8304亿美元
·经调整后的每股收益：0.34美元（增长242%）
◇7-9月期（2Q）的市场预测
・营业收入：8.06亿美元
・经过调整的每股收益：0.27美元
（市场预测为Bloomberg共识）

2）主力智能手机市场显示复苏迹象，对该公司的版税收入是积极的，人工智能智能手机加速更迭周期将是买入的理由
世界的智能手机销售呈现复苏迹象。根据美国调研公司IDC的数据，4至6月全球智能手机出货量同比增长6.5％，连续4个季度实现正增长。对于在智能手机市场拥有近100％份额的公司来说，版税收入的扩大被预期带来。

2024年通年，预计智能手机出货量将同比增长8％，下半年也有望继续缓慢复苏。搭载人工智能的智能手机可能会促使消费者更换手机。三星电子和moomoo都在加强人工智能的智能手机。据彭博社报道，苹果计划秋季推出的新款iPhone的出货量目标比现有机型增加10％。苹果是全球最大的芯片代工厂的主要客户moomoo的最近财报显示，3纳米芯片，主要用于搭载人工智能的智能手机和设备，需求稳步增长。如果搭载人工智能的智能手机推动了更多的换机周期，这对ARM也将是一大利好。市场也将关注财报说明会上管理团队对此的积极评论。 $苹果 (AAPL.US)$据报道，苹果计划秋季推出的新款iPhone的出货量目标比现有机型增加10％。苹果是全球最大的芯片代工厂的主要客户汇丰控股的最近财报显示，3纳米芯片，主要用于搭载人工智能的智能手机和设备，需求稳步增长。如果搭载人工智能的智能手机推动了更多的换机周期，这对ARM也将是一大利好。市场也将关注财报说明会上管理团队对此的积极评论。 $台积电 (TSM.US)$ARM主要用于搭载人工智能的智能手机是个潜在的业务机会。汇丰控股最近的财报显示，3纳米芯片，主要用于搭载人工智能的智能手机和设备，需求稳步增长。如果搭载人工智能的智能手机推动了更多的换机周期，这对ARM也将是一大利好。市场也将关注财报说明会上管理团队对此的积极评论。

市场还将关注ARM的新架构"v9"的扩大采用情况。由于"v9"的专利费率约为传统的"v8"的两倍，若采用加速增长，有望推动专利收入扩大。

3）未来增长领域，数据中心和人工智能电脑市场的发展前景如何
数据中心和电脑市场中，ARM的市场份额较低，英特尔的"x86"架构占据大部分份额。不过，数据中心和人工智能电脑的普及将为ARM带来商机。这将是ARM的一笔商机。。

在AI电脑市场上， $高通 (QCOM.US)$其半导体「Snapdragon X Elit」基于ARM架构设计。微软已在今年6月中旬开始销售搭载高通「Snapdragon X Elite」芯片的AI电脑。在数据中心市场上， $英伟达 (NVDA.US)$最近公布的「Grace Blackwell」结合了ARM的CPU和英伟达的GPU。预计「Grace Blackwell」将于下半年开始发货。

管理团队在5月上旬的业绩会上表示，“Grace Blackwell将加速ARM在AI应用和数据中心的采用”。在5月底由摩根士丹利主办的TMC会议上，他们评论说在数据中心市场中，云计算领域的势头强劲。他们还指出，ARM在云计算领域的市场渗透率有可能从目前的10％上升到15％。这些情况将进一步验证管理团队的积极前景展望，此次业绩会也将引起关注。财报发布后的股价波动风险，中长期业绩预期至关重要，短期还受AI行情的影响。上述开发展示了在数据中心市场中ARM市场份额有可能从目前的10％上升到15％。

这些情况将进一步验证管理团队的积极前景展望，此次业绩会也将引起关注。
◇财报发布次日的股价反应
从过去的财报次日股价反应来看，3次中有2次股价下跌（图中的①和③）。这是因为预期指引较弱。另外1次（图中的②）股价急剧上涨。这是因为实际业绩和预期指引都大大超过市场预期。

此外，从期权数据可以推测出财报发布次日的股价波动率为11％。过去3次财报发布时，分别是2023年11月8日为7.1％，2024年2月7日为8.5％，2024年5月8日为10.6％。与每次次日的股价涨跌幅相比，其中2次（图中的①和③）的波动率小于期权数据所示，1次（图中的②）远远超过了其。考虑当时的股价波动因素，期权数据所示的股价波动率之外，业绩惊喜是否存在似乎更为重要。

◇中长期股价走势
从预期指引较弱导致财报发布次日股价下跌的历史两次事件来看，都只是短期调整。这是因为业绩恢复和对人工智能受益的期待没有动摇。整个市场AI热潮的持续也支撑了股价的恢复。因此，短期来看，除了ARM的业绩外，还需要关注支撑AI行情的大科技公司的财报走势。

◇分析师们的投资判断和目标股价
对ARM的分析师观点并不一致，甚至可以看出两极分化的状况。例如，摩根士丹利将投资判断从“持平”调升至“增持”，并将目标股价从107美元上调至190美元。另一方面，汇丰控股将投资判断从“持有”降至“减持”，但目标股价略微上调，从100美元提高到105美元。

摩根士丹利的分析师认为，“ARM在边缘人工智能领域将成为中心存在，原因是其高效的计算架构、巨大的开发者社区和广泛的服务范围。” 汇丰控股的分析师将投资判断下调的原因是人工智能电脑市场的TAM（可获取的总市场规模）存在不确定性，以及对安卓智能手机的不透明性正在加剧。该分析师指出，“ARM是本人覆盖的高科技股中最有前景的股票之一，但股价迄今已多次大幅修正”，“短期内存在下行风险”。