阿斯麦24Q2预览：预计缺乏业绩增长驱动力，投资前景如何？

$阿斯麦（ASML.US）$ 是一家领先的光刻机系统供应商，主要用于半导体制造， 在半导体行业中占据重要地位。阿斯麦将于2024年7月17日（美国东部时间）公布其第二季度的财务数据。尽管其股价自2022年底以来表现强劲，累计增长了52%，但诸如不足的业绩增长动力和高估值水平等因素可能会导致在财报发布后股价回调。

光刻系统是芯片制造过程中最关键的设备之一，阿斯麦目前是最先进、最高规格极紫外(EUV)光刻机的唯一供应商。此外，阿斯麦还为芯片制造商提供深紫外(DUV)光刻系统、计量和检验系统、计算光刻软件以及相关服务，用于硅晶片的大规模生产。 需要注意的是，阿斯麦并不直接制造芯片，而是提供芯片制造设备。主要客户（例如 $台积电 (TSM.US)$ 和 $英特尔 (INTC.US)$）提前下订单购买光刻设备，订单量及相应付款时间显著影响阿斯麦的财务数据。

虽然阿斯麦不是唯一的光刻机制造商，但其市场份额超过80%，并通过持续的研发投入保持着高技术壁垒。这使得诸如 $尼康 (7731.JP)$ 和 $佳能 (7751.JP)$ 等主要竞争对手在短期内难以挑战阿斯麦的市场地位。

在收入结构方面，2023财年，阿斯麦79.6%的收入来自于光刻机供应，约20.4%来自于光刻机的在线/离线相关服务。

与2024年第一季度一致，公司预计第二季度的订单将继续面临同比下降。主要原因包括难以维持主要客户对新产品的需求和美国对中国的贸易限制从第一季度持续到第二季度，给公司第二季度的销售和利润带来了巨大压力。虽然AI需求仍然强劲，但大部分订单在2023年已支付，尚未体现在2024年的财务报表中，而新订单尚未显示出重要推动因素。根据彭博社的共识预期，2024年第二季度的订单总价值为48.3亿美元，同比下降1.33%。

订单数量下降可能是由以下原因引起的：

核心客户对新光刻模型成本的担忧： 如果旧的EUV光刻机可以满足TSMC、Intel或其他晶圆厂的当前需求，在短期内使用更高规格的机器可能会给这些重要客户带来产量挑战。由于台积电最近表示，其即将发布的A16芯片不需要使用ASML最新的EUV设备进行生产，可以预期最新的EUV设备在短期内面临较低的订单量。 根据彭博社的共识分析，2024年第二季度EUV光刻机的销售预计将同比下降3.06%。

美国对中国购买光刻机的贸易限制： 2024年1月1日，ASML在美国的压力下，部分撤销了两款产品对中国的销售证书；4月4日，修订的条款生效，进一步限制了ASML向中国的产品销售。鉴于中国是ASML的重要客户（2023财年贡献约占收入的26%，仅次于台湾的29%），这些贸易限制也可能会影响ASML的财务数据。

在2024年，阿斯麦仍需要处理多年来积累的光刻机订单积压问题，而2024年所下订单已经超过阿斯麦的年产能。因此，产能是影响阿斯麦基本发展的长期因素。

即使如此，阿斯麦预计的产能增加目标完成时间为2025/26年，说明2024年公司产品的供应可能不会有明显的增长。

由于订单量下降，公司的单位生产成本由于规模经济影响而上升，导致公司的毛利率下降至50.5%。公司的营业费用得到良好控制，市场营销和研发费用预计只会略微增加。然而，由于销售下降，公司的利润预计会下降。 根据彭博智库的共识预期，阿斯麦2024年第二季度的营业利润率约为27.7%，同比下降15.6%；净利率约为24.9%，同比下降14.9%。预计调整后的每股收益为4.04美元，同比下降24.7%。

在库存方面，与2023年同期相比，公司的库存水平较高，但与2024年第一季度相比已有所下降。彭博智库的共识估计显示，2024年第二季度的库存周转天数为291.7天，同比增长42.33%，说明公司的订单需求与去年同期相比已经放缓，库存积压时间已经增加。

ASML的长期前景仍然积极。该公司在EUV光刻机技术上拥有垄断地位，其主要客户如TSMC和英特尔仍在积极投资以满足不断增长的市场需求。随着人工智能和云计算市场的持续扩张，预计ASML将继续受益。

就股东回报而言，ASML的TTm股息率为0.62％，相对较低。此外，ASML最近的股票回购决定是在2022年宣布的，2023年的股票回购率为0.30％，使投资者难以从股票回购中期望回报。

由于订单需求放缓和产能限制等一系列短期负面因素，预计ASML的Q2业绩将下滑，短期股价波动不太乐观。根据彭博共识预期，ASML2024年Q2的营业收入预计为$65.08亿，同比下降13.38％；调整后的每股收益预计为$4.04，同比下降24.7％。 财报发布后，预计股价会经历短期回撤。

持有该股票的投资者可以考虑购买保护性看跌期权来对冲下行风险，或者卖出高执行价认购期权来增加收入。

不持有该股票的投资者可以考虑购买看跌期权。此外，他们可以等待回撤结束后再买入股票以获取利润。