哔哩哔哩Q3 2023财务报告回顾：广告和增值服务表现良好，但游戏行业未达预期

11月29日，哔哩哔哩发布了其今年第3季度的财务报告。11月30日，招商证券国际发布了对哔哩哔哩第3季度财务报告的评论，表示总营业收入同比持平，广告和增值服务业务在第3季度表现强劲，但游戏业务未达预期。

股票评级： 买入

预览发布时的收盘价：11.86美元（2023年11月29日）

当前收盘价：11.51美元（2023年12月01日）

CMb International目标价：24美元

哔哩哔哩的第三季度表现符合预期，总营业收入持平于581亿人民币，与CMb International/市场预期的577/580亿人民币相符，并大幅减少调整后净亏损。广告业务保持稳定增长，而电子商务广告和增值服务收入同比增长迅猛。由于移动游戏业务表现不佳，公司引导其2023财年总营业收入处于225-2350亿人民币的底端。用户质量的提升和商业生态系统的建设导致日活跃用户创下历史新高，DAU/MAU比率增加，内容创作者大幅增加，为收入增长和盈亏平衡奠定了基础。CMb International预计该公司将在2024年底实现盈亏平衡，并建议 买入 评级。

Q3，广告营收同比增长21%达到人民币1.64亿元（占总营收的28%），其中绩效广告营收同比增长40%以上。电子商务广告营收同比增长90%以上。双11期间，视频和直播产品的总交易金额同比增长250%以上。增值服务营收同比增长17%达到人民币2.6亿元（占总营收的45%），主要由于直播营收的增长。移动游戏营收下滑33%。公司在优化自研游戏开发团队方面取得了进展。

Q3，日活跃用户达到1.03亿，同比增长14%，DAU/MAU比例达到30.1%。公司已经建立了更加繁荣的商业生态系统，并见到视频和直播产品收入的内容创作者同比增长超过160%。这些因素有望为哔哩哔哩的营收增长和盈亏平衡奠定基础。

Q3，毛利润率同比提高6.8个百分点，达到25.0%。调整后的净亏损率有所改善，在本季度实现了正的运营现金流。

CMb国际预测，在第四季度，调整后的净亏损率将进一步改善，营运现金流将保持正值。在第四季度，哔哩哔哩将继续优化其内部游戏开发团队，CMb认为这将提高其研发效率。此外，第四季度用户质量和商业生态的改善将为哔哩哔哩的营收增长和盈亏平衡铺平道路。CMb国际已为哔哩哔哩设定了24美元的目标价，广告业务为100.1美元（总估值的42.1%），增值服务为91.0美元（38.0%），手机游戏为45.0美元（18.8%），知识产权衍生品和其他项目为0.3美元（1.2%）。目标价反映了哔哩哔哩在视频广告市场上的独特价值主张和强劲的增长前景，以及其不断增长的用户基数和改善的变现效率。由于哔哩哔哩缺乏成功的内部游戏开发记录，因此其手机游戏业务的目标市盈率较行业平均水平较低。