Bitcoin, a barometer of global liquidity

– 在任何给定的12个月期间，比特币的走势与全球流动性的一致性为83%，高于其他任何主要资产类别，使比特币成为流动性的晴雨表。

– 比特币与全球流动性有很高的相关性，但并不免于由于特殊事件或内部市场动态造成的短期偏差。

将全球流动性条件与比特币的链上估值指标结合起来，可以更细致地了解比特币的周期变化，帮助投资者确定内部市场动态可能导致比特币脱离全球流动性趋势的情况。

对于希望改善回报并有效管理风险的投资者来说，了解资产价格如何随全球流动性变化而变化已成为必不可少。在当今市场上，资产价格越来越受到直接影响流动性条件的央行政策的影响。基本面不再是资产价格的主要驱动因素。

自全球金融危机以来，这种非传统货币政策变得越来越明显。此后，中央银行家们已经开始越来越频繁地使用流动性杠杆，将资产价格推动为主导力量。中央银行家们已经利用流动性杠杆将市场变成一个大的交易，并且正如经济学家莫哈默德·埃尔-埃利安所说，“中央银行成了唯一的游戏规则。”

斯坦利·德伦米勒也表达了同样的观点，称：“收益不会推动市场，推动市场的是美联储…关注央行和流动性去向…市场上的大部分人都在关注收益和常规指标。流动性是推动市场的因素。”

这在标普500指数中尤为明显。

标普500指数和全球M2趋势的比较

上图的相关性归结为供需关系。如果有更多的资金用于购买某样东西，无论是股票、债券、黄金还是比特币，这些资产的价格通常会上涨。自2008年以来，中央银行向系统注入了更多的法定货币，而资产价格随之相应上涨。换句话说，货币膨胀促进了资产价格膨胀。

在这种背景下，投资者必须了解如何衡量全球流动性以及不同资产对流动性变化的响应，以更好地应对由流动性驱动的市场。

有许多方法可以衡量全球流动性，在本报告中，我们将使用全球M2：这是一个包括实物货币、支票账户、储蓄存款、货币市场证券和其他形式的易于取用现金的广义货币供应的衡量标准。

比特币杂志专业版 汇集来自八个最大经济体的全球M2度量：美国、中国、欧元区、英国、日本、加拿大、俄罗斯和澳大利亚。这是全球流动性的一个良好指标，因为它反映了世界各地可用于消费、投资和借贷的总资金量。另一种思考方式是将其视为中央银行在全球经济中创造信贷和印钞的总量的度量。

一个微妙的地方是，全球M2以美元计价。Lyn Alden解释了这一点为什么很重要 在先前的一篇文章中：

美元计价的货币之所以重要，是因为美元是世界储备货币，因此也是全球贸易、合同和债务的主要记账单位。当美元汇率走强时，各国的债务变得更加强劲。当美元贬值时，各国的债务变得更脆弱。以美元为单位计价的全球广义货币就像是世界流动性的一个伟大指标。法定货币单位是如何快速被创造的，就决定了美元相对其他全球货币市场的强势程度。

当全球M2以美元计价时，它反映了美元相对于其他全球货币市场的强势程度和信贷创造的速度，使其成为全球流动性状况的可靠指标。

多年来，有一种资产与全球流动性显示出强烈相关性：比特币。全球流动性扩大时，比特币往往会蓬勃发展。相反，当流动性收缩时，比特币也会受到影响。这一现象导致一些人将比特币称为“流动性晴雨表”。

下图清楚地显示了比特币价格如何跟踪全球流动性的变化。

同样，比较比特币和全球流动性年同比百分比变化还突显出两者变化的同步性，当流动性增加时，比特币价格上涨，当流动性减少时，比特币价格下跌。

如上图所示，比特币价格对全球流动性变化非常敏感。但它是当今市场上最敏感的资产吗？

一般来说，高风险资产与流动性条件更相关。在流动性环境中，投资者倾向于采取风险偏好战略，并将资金转移到风险/回报更高的资产。相反，当流动性收紧时，投资者通常将资金转移到他们认为更安全的资产上。这解释了为什么股票等资产在流动性增加的环境中表现良好。

然而，股票价格也受到除流动性条件以外的其他因素的影响。例如，股票表现部分受到盈利和分红派息等因素的推动。这可能会削弱股票与全球流动性之间的相关性。

此外，美国股市受益于通过养老账户（如401（k））的被动资金流入的结构性买入，这进一步影响其表现，不受流动性条件的限制。这些被动资金流入可以在流动性条件波动时稳定美国股市，可能降低其对全球流动性条件的敏感性。

黄金与流动性的关系更加复杂。一方面，黄金受益于增加的流动性和疲软的美元，但另一方面，黄金也被视为避险资产。在流动性萎缩和风险厌恶时，投资者寻求安全，对黄金的需求可能增加。这意味着即使流动性减弱，黄金价格也可能表现良好。因此，黄金的表现可能不像其他资产那样与流动性条件密切相关。

和黄金一样，债券被认为是避险资产，因此它们与流动性条件的相关性可能较低。

最后，我们回到比特币。与股票不同，比特币没有收益或分红派息，也没有结构性购买会影响其表现。与黄金和债券不同，在比特币采用周期的这个阶段，大多数资本池仍将其视为风险资产。相对于其他资产，比特币与全球流动性有最纯粹的相关性。

如果这是真的，那么这对比特币投资者和交易者来说是一个有价值的结论。对于长期持有者来说，了解比特币与流动性的相关性可以更深入地了解其价格长期变动的动因。对于交易者来说，比特币提供了一个工具，表达对全球流动性未来走势的看法。

本文旨在深入探讨比特币与全球流动性之间的相关性，比较其与其他资产类别的关系，识别相关性中断的时期，并分享投资者如何利用这些信息在未来获利。

在分析比特币与全球流动性之间的相关性时，重要的是考虑相关性的大小和方向。

相关性的大小表示两个变量之间的关联程度。相关性越高，全球M2变化对比特币价格的影响就越可预测。了解这种相关程度对衡量比特币对全球流动性变化的敏感性至关重要。

根据2013年5月至2024年7月的数据，比特币对流动性的强烈敏感性是明显的。在此期间，比特币价格与全球流动性的相关性为0.94，反映出非常强的正相关性。这表明比特币价格在这个时间范围内对全球流动性变化非常敏感。

查看12个月滚动相关性，比特币与全球流动性之间的平均相关性降至0.51。这仍然是一个正相关，但明显低于整体相关性。

此外，当检查6个月滚动相关性时，相关性进一步降至0.36。

这表明，随着时间框架变短，比特币的价格逐渐偏离长期流动性趋势，这表明短期价格波动更可能受比特币内部因素的影响，而不是流动性条件。

为了更好地理解比特币与全球流动性的相关性，我们将其与其他资产进行比较，包括SPDR标普500 ETF（SPX）、Vanguard全球股市指数ETF（VT）、安硕MSCI新兴市场ETF（EEM）、安硕20+年期国债ETF（TLT）、Vanguard总债券市场etf（BND）和黄金。

就12个月滚动相关性而言，比特币的相关性最高，其次是黄金，然后是股票指数，而债券指数与流动性的相关性最弱。

根据资产与全球流动性之间的年度百分比变化相关性分析，股票指数与比特币之间的相关性略高于黄金，债券之后。

股票可能比比特币在年度百分比基础上与全球流动性更相关的一个原因是比特币的波动性很高。比特币的价格在一年内经常大幅波动，这可能会扭曲其与全球流动性的相关性。相反，股票指数的价格波动较小，更接近全球M2年度百分比变化。尽管如此，比特币与全球流动性的相关性在年度百分比变化方面仍然非常强。

以上数据显示了三个关键点：1）股票、黄金和比特币的表现与全球流动性密切相关；2）与其他资产类别相比，比特币的整体相关性较强，且在12个月滚动时期内相关性最高；3）随着时间框架缩短，比特币与全球流动性的相关性减弱。

正如我们之前提到的，强烈的正相关性并不意味着两个变量始终会随时间朝着相同的方向运动。当资产（如比特币）更具波动性，并且可能暂时偏离与一个波动性较小的指标（如全球M2）的长期相关性时，尤其如此。这就是为什么结合这两个方面（幅度和方向）可以更全面地了解比特币和全球M2如何随时间互相影响。

通过观察相关性的方向一致性，我们可以更好地了解它们的相关性有多可靠。对于那些关注长期趋势的人来说，尤其如此。如果你知道比特币大部分时间都会跟踪全球流动性的方向，你就能更有信心地根据流动性条件的变化来预测比特币未来的价格走向。比特币与全球流动性的方向关联性是所有分析的资产中最高的。

下图进一步说明了比特币在滚动12个月期间与其他资产类别相比与全球流动性的方向性一致性。

这表明，尽管相关性的强度可能根据时间跨度而异，比特币的价格走向通常与全球流动性的方向一致。此外，比特币的价格走向与全球流动性的关系比分析的任何其他传统资产更接近。

比特币与全球流动性之间的关系不仅在幅度上强大，而且在方向上也一致。数据进一步支持这样的观点，即比特币比其他传统资产更加敏感于流动性条件，尤其是在较长时间跨度上。

对于投资者来说，这意味着全球流动性可能是比特币长期价格表现的关键驱动因素，在评估比特币市场周期并预测未来价格走势时应予以考虑。对于交易者而言，这意味着比特币提供了一种高度敏感的投资工具，反映了对全球流动性的看法，使其成为那些对流动性有坚定信念的人首选参考。

虽然比特币与全球流动性总体上有着很强的相关性，但结果显示，在较短的滚动周期内，比特币价格往往会偏离流动性趋势。这些偏差可能是由于内部市场动态在比特币市场周期的某些时点产生的影响较大，超过了全球流动性条件，或是由于比特币行业独特的一些特殊事件导致的。

特殊事件是产生快速市场情绪转变或引发大规模清算的加密货币行业内的事件。例如，大型企业破产、交易所黑客攻击、监管严厉打击，或庞氏骗局倒闭。

回顾比特币与全球流动性之间12个月滚动相关性减弱的过去情况，清楚地表明比特币的价格在行业重大事件期间往往会与全球流动性趋势脱钩。

下图示意了比特币与流动性之间在重大行业事件中的相关性脱钩情况。

由于主要事件（例如Mt. Gox的破产、PlusToken庞氏骗局的倒闭，以及由Terra/Luna倒闭引发的加密货币信心危机）所引起的恐慌和抛售压力基本上与全球流动性趋势脱节。

2020年的COVID-19市场崩盘就是另一个例子。比特币最初在普遍恐慌抛售和风险规避中急剧下跌。然而，随着各国央行采取史无前例的流动性注入措施，比特币迅速反弹，突显了其对流动性变化的敏感性。当时相关性的脱节可以归因于市场情绪的突然转变，而非流动性条件的变化。

尽管了解这些特定事件对比特币与全球流动性之间的相关性的影响很重要，但其不可预测性使得投资者很难行动。话虽如此，随着比特币生态系统的成熟、基础设施的改善和监管的明晰，我预计这些“黑天鹅”事件的频率随着时间的推移会减少。

除特殊事件外，在比特币与流动性关联性减弱时的另一个显著现象是，这些情况通常与比特币价格达到极端估值并急剧下跌的时期相吻合。这在2013年、2017年和2021年牛市高峰期明显，当比特币价格从高位急剧下跌时，其与流动性的关联性解耦。

虽然流动性主要影响方程式的需求端，但了解供应端的分配模式也有助于确定比特币可能偏离其与全球流动性的长期关联性的时期。

供应的主要来源是随着比特币价格上涨而获利的旧持有者。区块奖励的新增也将供应带入市场，但供应量要小得多，而且每次减半事件后将继续减少。在牛市期间，旧持有者通常会减少头寸并卖给新买家，直到需求饱和。这一饱和点通常是牛市的高峰。

评估这种行为的关键指标是比特币1+年持有波动性，它衡量了长期持有者（至少一年）持有的比特币数量占总流通供应量的比例。换句话说，它衡量了任何给定时间点长期投资者持有的总供应量的百分比。

历史上，这一指标在牛市期间下降，因为长期持有者在卖出，而在熊市期间上升，因为长期持有者购买更多。下图展示了这种行为，红圈代表周期高点，绿圈代表底部。

这说明了比特币循环期间长期持有者的行为。当比特币被认为是高估时，长期持有者倾向于出售以获利，而当比特币被认为是低估时，他们趋向于积累。

问题是...“你如何判断比特币是低估还是高估，以便更好地预测供应将涌入市场或用尽？”

虽然数据集仍然相对较小，但市值与实现值z分数（mrvv z-score）已被证明是识别比特币达到极端估值水平的可靠工具。MRVV z-score基于三个元素：

1）市值：当前市值，通过比特币价格乘以流通比特币总量计算得出。

2) 实现值: 每个比特币或UTXO上次在线交易的平均价格乘以总流通量——基本上是持有比特币的成本。

3) Z分数：此分数衡量市场价值与实际价值的偏离程度，表示为标准差，并突出极端高估或低估的时期。

当MVRV z-score很高时，意味着市场价格和实现价格之间存在很大差距，这意味着许多持有者正坐拥未实现利润。这从直觉上是一件好事，但它也可能表明比特币被超买或过高估值，现在是长期持有者出售比特币获利的好时机。

当MVRV z-score很低时，意味着市场价格接近或低于实现价格，表明比特币被卖空或低估，这是投资者开始囤积的好时机。

当MVRV z-score与比特币的全球流动性之间的12个月滚动相关性叠加时，一个模式开始显现。当MVRV z-score从历史高点急剧下降时，12个月滚动相关性似乎会中断。红色矩形表示这些时间段。

这表明当比特币的MVRV z-score开始从高点下降并且与流动性的关联关系中断时，内部市场动态（如抛售利润和恐慌性抛售）可能会对比特币的价格产生比全球流动性状况更大的影响。

在极端估值水平下，比特币的价格走势往往更多受市场情绪和供应端动态的推动，而非全球流动性趋势。对于交易员和投资者来说，这一发现是有价值的，因为它可以帮助识别比特币偏离与全球流动性的长期相关性的情况。

例如，假设一名交易员坚信美元将下跌，全球流动性将在未来一年上升。基于这一分析，比特币将是证明他观点的最佳工具，因为今天市场中它是最纯粹的流动性晴雨表。

然而，交易员应该在进行交易前先评估比特币的MVRV Z得分或类似的估值指标。如果比特币的MVRV Z得分表明估值过高，交易员即使在流动性环境中也应保持谨慎，因为内部市场动态可能会取代流动性条件并推动价格调整。

通过监控比特币与全球流动性的长期相关性和MVRV Z得分，投资者和交易员可以更好地预测比特币价格将如何对流动性条件的变化做出反应。这种方法使市场参与者能够做出更明智的决策，从而在投资或交易比特币时可能增加胜算。

比特币与全球流动性的密切相关性使其成为投资者和交易员的宏观经济晴雨表。与其他资产类别相比，比特币与全球流动性的相关性不仅较强，而且方向性最为一致。人们可以把比特币看作是反映全球货币创造速度和美元相对强度的镜子。与股票、黄金或债券等传统资产不同，比特币与流动性的相关性是最纯粹的。

然而，比特币的相关性并非完美。研究显示，比特币的相关性在短期内减弱，同时也强调了识别比特币与流动性相关性崩溃时期的重要性。

比特币内部市场动态，如特殊事件或极端估值水平，可能导致其暂时脱离全球流动性的影响。这些时期对投资者来说至关重要，因为它们往往标志着价格调整或积累期。将全球流动性分析与MVRV Z得分等链上指标相结合，可以更好地了解比特币价格周期，并帮助识别价格可能更多受情绪而非流动性趋势驱动的时机。

迈克尔·塞勒曾经说过：“所有你的模型都被摧毁了。”比特币代表了货币本身的一次范式转变。因此，没有统计模型能够完美捕捉比特币现象的复杂性，但某些模型可以成为指导决策的有用工具。正如古语所说：“所有模型都是错误的，但有些是有用的。”

自全球金融危机以来，央行通过非常规政策扭曲了金融市场，使流动性成为资产价格的主要推动因素。因此，了解全球流动性的变化对于任何希望成功应对当今市场的投资者至关重要。在过去，宏观分析家Luke Gromen曾将比特币描述为“最后一个完全有效的烟雾探测器”，因为它能够信号全球流动性状况的变化。

当比特币的警报响起时，投资者最好倾听，以管理风险并制定策略以利用未来的市场机会。

比特币与全球流动性的相关性最高，因此这必定是一个重要的趋势，无佣金交易，你确定不想试试吗？